董承非最新交流：明年可能是个平衡市，警惕AI投资青黄不接的风险

　　来源：六里投资报

　　睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非，近日在一场券商年度投资策略会的圆桌对话中，围绕2025年的投资机会，分享了最新观点。

　　董承非从2003年毕业后进入兴全基金，2007年开始担任基金经理，管理公募近15年，是A股市场上长期业绩拔尖的一批投资人；

　　目前，董承非在睿郡资产的私募产品已经运行了2年半时间。截至最新净值披露日，其最早发行的一批产品，经历了长期弱市后目前仍为正收益。

　　董承非也看好AI，但他的观点是从多个侧面来思考，给大家以新角度的思索。

　　董承非表示，中国的企业在“AI+”的领域更为擅长，这一领域也有更大的令其发挥的空间；

　　但从上游算力的军备竞争，到下游的应用百花齐放之间，应警惕其间青黄不接的风险。

　　类比2000年代互联网兴起时，2001年到2003年这一时间段，虽在后验视角来看是互联网浪潮的起点，但在这一时间，科技股的投资整体来说是非常惨淡的；

　　究其原因，就在于青黄不接——军备竞赛偃旗息鼓，但下游应用却没有广泛地铺开。

　　董承非看好成长板块，尤其是科技股，因为这是供给能够创造需求的行业。

　　但从绝对收益角度来讲，红利类资产依然是2025年值得关注的方向；它可能没有相对收益，但仍有绝对收益。

　　投资报（liulishidian）整理精选了董承非分享的精华内容如下：

　　警惕AI投资中间

　　青黄不接的风险

　　主持人：您如何理解这一轮中国股市行情背后的逻辑？以及，中期怎样演绎这一段行情？投资者在2025年应该如何把握AI以及科技成长领域的投资机会？

　　董承非：关于AI这一块，我还是蛮有兴趣的，我想先就这一块分享一下。

　　这些年，我自己对科技这一块还是花费了比较多的时间和精力。

　　大家知道，这几年，无论是国内还是国外的资本市场，主要反映的是一种大模型的军备竞赛，

　　国外是以英伟达为代表的算力公司，国内映射的也是这些算力芯片的公司。

　　但实际上，如果说风险的话，借鉴2000年代互联网的发展，其实我稍微有点担心。

　　我们现在也看到了，大模型是一个非常烧钱的活，

　　到现在这个时候，我感觉好像大模型慢慢在进行优胜劣汰，其实不需要那么多大模型，结果已经慢慢出来了。

　　所以我蛮担心，就像在2001 年，互联网泡沫第一次破裂的时候，

　　我们突然发现，军备竞赛存了太多的武器；当时，一时半会下游的应用也没起来。

　　那一轮，其实长期来看，可能是20年互联网浪潮的一个开始的阶段。

　　但是，一直到2003年的那两年，整个科技股其实不是太好，很惨烈。

　　这个过程也是洗牌的过程，是优胜劣汰的过程。

　　所以如果从风险来讲，我有点担心这一点，当然我不知道是在2025年还是2026年出现。

　　因为这个行业其实是有投资属性，所有投资属性的东西，在某种程度上都会出现投资的拐点。

　　如果从机会来讲，国内半导体芯片主要是靠映射。

　　但是，AI一旦泛化到“AI+”的阶段，这方面要求的难度也没那么高，这是国内这些公司所擅长的。

　　就应用这块，我们也在密切关注。

　　现在To B的应用蛮多，每个垂类应用都在慢慢起来，但To B的应用它有它的局限性。

　　To C这块，可能慢慢看到一些亮点，但大体量的我们还没看到，所有投资人都在密切关注这一块。

　　有可能，AI的投资翻一篇章，从上游算力竞争，往下游 AI 的应用和 AI 的泛化演进。

　　不确定的是，这中间有没有可能有一个1-2年的青黄不接。

　　最好是能够衔接起来，不过这中间风险也是有的。

　　如果真的出现青黄不接的情况，那么对所有投资人来说都会是一个考验。

　　这是我想补充的、对这一方面的不成熟的想法。

　　A股是人民币资产中

　　最好的风险资产

　　就忆东总提到的关于这轮行情的问题，如果让我回答这个问题，我觉得最主要的一个核心驱动力，还是来自市场经过将近三年的调整。

　　我们的A股市场，它的性价比体现出来了。

　　债券牛市已经多少年了，10年期国债收益率已经破 2% 了，30年期国债收益率也在 2% 附近。

　　对于股票，我自己的一个定位是，A股的权益市场是人民币资产里面最好的风险资产。

　　这里面有两个定语，

　　一个是人民币资产，

　　第二个是风险资产。

　　如果你想追求高一点的收益，你就必须要配置风险资产。

　　如果在风险资产中配置，无论是因为股息率，还是因为大的宏观背景，政策转向以及AI产业革命，权益资产在 2025 年还是很值得期待的。

　　科技成长风格胜过红利

　　但红利资产仍有绝对收益

　　主持人：回到具体的投资机会，怎么把握2025年的投资主线？您最看好什么方向？

　　董承非：现在大家谈牛市的比较多，我对这是不是牛市，还是有一些自己的看法。

　　如果硬要我说的话，我觉得明年可能是个平衡市。

　　我觉得，市场可能能给投资者带来回报，但是也不用预期太高。

　　如果说从投资风格上来讲，我自己觉得，红利的这些资产，还是会有绝对收益。

　　特别对银行理财子这些资金，

　　无风险收益对比股息率来讲，特别是大家对经济不那么担心以后，对这些大钱还是有吸引力的。

　　红利类的资产，过去几年可以说是又有绝对收益又有相对收益，

　　但是明年，可能有绝对收益，但未必有相对收益。

　　如果从相对的角度来讲，我可能会更看好成长一些。

　　拉长维度来看，我们做权益的长期需求点在哪？

　　很多传统的需求慢慢趋于饱和、成熟，只有一个，就是科技行业，它能够供给创造需求。

　　比如像半导体，在GPU出来之前，整个全球半导体销售才 5000 亿美金。

　　现在看，大家对英伟达一家公司的预期，就是明年能赚1000亿美金，这是典型的供给创造需求。

　　我自己认为，科技这个风格、成长这个风格，可能在今后挺长的时间里，会在相对收益上好过红利风格。

　　只是要提醒的是，科技它包含着大家对未来比较乐观的预期。

　　科技股估值都很贵，在我看来，从PE的角度，好像都是40倍到无穷大。

　　这是因为，产业的发展不是线性的发展，每个人都在盲人摸象，摸科技的发展规律。

　　我觉得，科技里面有可能会出现一种情况，就是板块剧烈的震荡、调整。

　　整个大的浪潮在这，

　　但是过了一段时间之后，可能突然发现，原来我们投的方向不对。

　　一旦出现这种情况的时候，科技股下跌的空间也会是很大的。