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来源：诺安理财狮
春节假期期间美联储继续按兵不动，特朗普对加拿大、墨西哥加征25%关税、对华加征10%关税，贸易环境的不确定使得市场避险情绪升温，黄金价格创历史新高。春节假期期间全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨1.93%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.26%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.52%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.45%）。
股票方面，海外主要股指在春节假期期间涨跌互现。港股恒生指数累计上涨2.93%，领涨海外主要股指，主要由科技类公司推动。另外印度、俄罗斯股市亦有较好表现。发达市场股市表现相对疲弱，日本日经225指数下跌1.94%；美国标普500指数下跌0.29%，纳斯达克指数上涨0.26%，DeepSeek的横空出世使得纳斯达克指数宽幅震荡。大宗商品方面，能源、工业金属价格走低，黄金价格创历史新高。债券市场方面，海外债市多数走牛，美国十年期国债收益率最低至4.516%；欧洲主要国家国债收益率普遍下行，英国至4.53%，德国至2.42%，法国至3.13%。日本十年期国债收益率随央行加息上行至1.27%。外汇方面，美元指数一度回升至108以上水平，美元兑日元汇率维持于155左右水平，美元兑离岸人民币汇率假期期间一度突破7.36后回落至7.3左右水平。
假期期间美联储召开1月议息会议、公布去年四季度GDP数据与今年1月ISM制造业数据。美联储1月末议息会议委员们一致投票通过维持利率不变，符合市场预期。政策声明更为鹰派，关于劳动力市场的描述从“失业率有所上升，但保持在较低水平”改为“失业率已稳定在较低水平”；删除了“通胀已经朝着委员会2%的目标迈进”，转为“通胀率仍然有些偏高”。在随后的新闻发布会上，鲍威尔对关税和移民对经济影响的判断持中性态度，而非如市场普遍认为会推高通胀。对3月FOMC会议是否降息，鲍威尔表述为“不必急于调整政策立场”，暗示委员会目前的基准预期仍是在3月继续维持利率不变。数据方面，美国2024年第四季度GDP增速放缓至2.3%，低于市场预期的2.6%，前值为3.1%。第四季度美国消费者支出超出预期，但企业投资仍然疲弱。特朗普放松管制和亲商政策或有利于企业投资信心的恢复，但贸易政策的不确定性仍会是负面影响。2025年1月ISM制造业指数为50.9，高于前值49.3和预期50；新订单、就业、价格分项均在扩张区域。日本方面，2024年12月工业数据、零售数据超市场预期，失业率进一步下行，2025年1月通胀数据进一步上行。经济数据支持日本央行加息。欧洲方面，欧元区2024年第四季度GDP同比增速为0.9%，不及市场预期，德国、法国GDP产值分别下降0.2%和0.1%。1月末欧央行议息会议进一步降息25bp，主要再融资利率至2.9%。1月欧元区经济信心指数较前期回升。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
国际油价在中国春节假期间持续回落。布伦特原油期货价格下行至75.96美元/桶，跌幅为1.45%；WTI原油期货价格下跌至73.16美元/桶。标普能源指数下跌2.60%，主要受油价下行拖累。
OPEC+于2月3日的审查会议上维持现有原油供应计划，至本季度余下时间保持现有生产计划不变，从4月份开始按月逐步恢复产量。油价随中东地区地缘风险消退后逐步回落。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年12月原油产量为2683万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特12月原油产量为每天890.9万桶，较去年12月892.4万桶小幅减少；俄罗斯产量为897.8万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止1月24日当周美国商业原油库存为增加346.3万桶，预期为增加202.6万桶；库欣原油库存增加32.6万桶；战略原油库存增加24.9万桶至3.95亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少499.4万桶，预期为减少215.4万桶，汽油库存增加295.7万桶，预期为增加34.9万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。
国际原油当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构最新报告中反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，减产延长落地。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制，但对伊朗、俄罗斯制裁力度增加。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司将陆续公布2024年四季度业绩，市场预计四季度能源公司利润同比增速或高于2024年前三季度水平。投资者可逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格创历史新高，假期期间上涨2.7%至2815.21美元/盎司。本周美债收益率、美元指数维持强势，VIX指数回升，黄金ETF持有量增加。
美联储12月议息会议如期降息25个基点。但其点阵图的调整幅度超出市场预期，使得会后各类金融资产价格均出现不同程度的调整。按点阵图指引2025年底联邦基金利率中值为3.9%。而随着联储偏鹰派指引落地，美债利率及美元指数的变化重点关注特朗普上任后政策出台的节奏及力度，以及对通胀和经济增长的影响。短期偏向认为市场或更为关注通胀回升的可能。而央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定仍将继续支撑黄金价格。黄金价格在近期调整后或能更好地反映市场对黄金长期逻辑的定价。投资者可积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产：
假期期间海外REITs资产价格调整。富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.45%，STOXX 全球1800REITs指数下跌1.60%，彭博美国REITs指数下跌2.30%。全球REITs表现落后于全球股票表现。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
l美股
本周美股指走势分化，科技股领跌。道琼斯工业指数上涨0.27%，但纳斯达克指数下跌1.64%，主要受中国AI公司深度求索（DeepSeek）推动的“低成本算力浪潮”冲击，导致科技巨头股价盘前集体大跌。市场对高估值科技股的担忧加剧，尤其是AI相关企业面临商业化进程的不确定性，部分投资者转向传统行业避险。
债市与商品市场方面，美债收益率探底回升：5年期美债收益率下滑至4.36%（下跌7个基点），10年期国债收益率回升至4.58%。黄金价格突破2800美元/盎司，环比上涨1.27%；原油价格回落，布伦特原油下跌2.22%。
1月29日美联储FOMC会议决定维持利率在4.25%-4.5%区间不变，鲍威尔表态“不急于调整利率”，但暗示未来可能继续降息。市场预期2025年降息节奏放缓，全年或仅降息1-3次，政策路径需结合通胀和就业数据调整。1月31日特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%关税，并对加拿大、墨西哥产品征收25%额外关税，引发市场对通胀和供应链风险的担忧。同时，减税政策预期升温：若企业税率从21%降至15%，预计对标普500整体盈利提振约2%，利好能源、原材料等行业。
美国四季度GDP增速放缓，服务业PMI回落至52.8（前值56.8），商业活动扩张速度降至九个月最低。通胀数据温和，12月PCE物价指数同比上涨2.6%，核心PCE同比2.8%，与预期持平，但劳动力成本上升可能推高未来通胀压力。
中国AI公司的技术突破冲击美股科技股估值，英伟达等芯片巨头股价承压，市场担忧AI领域泡沫风险。美联储降息预期、特朗普减税政策及企业盈利增长（标普500盈利增速预计达14%）或支撑美股震荡上行。高关税推升通胀、美债收益率波动、科技股估值回调及地缘政治紧张可能加剧市场波动。春节期间美股呈现“科技弱、传统强”的分化格局，政策与经济数据主导市场情绪。未来需重点关注美联储降息节奏、特朗普政策落地效果及AI技术商业化进展。投资者可关注金融、能源等周期性行业，同时警惕高估值科技股的回调风险。
l港股：
节后港股市场开盘两日表现较为温和，春节假日期间外部环境变化较大，但整体对于港股以及A股市场的影响较为可控，因此港股市场表现较平淡。
海外方面，春节假期期间特朗普对墨西哥加拿大以及中国加征关税正式落地（对中国加征10%，对墨西哥以及加拿大加征25%），整体符合预期，对中国的影响也整体有限。短期靴子落地，之后一轮的关税加征还得看中美两国之间的谈判情况。外部局势短期看整体风险可控。
美联储 1 月FOMC会议决定按兵不动，维持基准利率在 4.25-4.5%不变，与市场预期一致，尤其是 12 月意外走弱的通胀和强劲的就业数据进一步支持了本次暂停降息的决策。
春节期间，国内人工智能初创企业发布最新模型 DeepSeek-R1，引发全球关注。预计节后对于市场的影响力将持续，催化科技以及人工智能相关产业的投资机会。
从国内基本面上看，春节假期整体消费有所回暖：1）旅游出行上，据交运部统计，自1月14日春运首日至2月2日，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与2024年同期相比总量增长7.2%，创历史同期新高。据中国电信文旅大数据测算，截至 1 月 31 日，全国春节游客接待总人次达 4.9 亿，按可比口径增长 8%。2）餐饮上，据商务部数据，春节假期前4天（1月28日至31日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%；重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%；美团数据则显示截至 1 月16 日，年夜饭线上预订量同比增长 305%。3）电影票房上，灯塔数据显示，截至2月3日17时，2025年春节档总票房（含预售）突破82亿元人民币，创历史新高。
短期看，外部环境扰动暂时缓和，国内基本面数据有所回暖，后续需要关注国内政策的颁布以及中美谈判结果。关注科技以及人工智能结构性机会。
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