天风策略：春节归来攻坚，等待消费“看涨期权”

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　　天风研究

　　春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。

　　市场思考：中长期入市方案或带来的增量资金规模？

　　1月23日，国新办发布会介绍大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况。其中，会议上介绍了中长期资金入市的制度性安排，以及目前已形成公募基金初步改革方案等。

　　（A）保险资金入市：两个“力争”，预计规模在数千亿体量。1）力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高。2）不考虑政策引导下，根据24年的情况，我们测算25年险资权益增量或在4000亿左右。而考虑在本轮政策引导下，25年增量或出现翻倍级别增长。

　　（B）公募基金入市：持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，过去3年年化-2.8%。如果不考虑价格因素，市值增加完全由增持规模带动，2024年公募持有A股市值为5.89万亿元，那么25年对应的增量资金规模或在6000亿左右。

　　静待细则出台披露更多细节。《方案》推出是前期中央经济工作会议“稳住楼市股市”、“打通中长期资金入市卡点堵点”的制度性完善，预计后续细则春节后将加速落地，引入增量资金。

　　国内：证监会联合多部门印发中长期资金入市方案

　　1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。2）工业生产腾落指数较上期持平，甲醇、纯碱、唐山高炉回升，山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落。3）国内政策跟踪：中共中央政治局召开会议，由习近平主持会议；习近平同俄罗斯总统普京举行视频会晤；中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。

　　国际：俄乌冲突或有放缓迹象，特朗普正式任职美国总统

　　1）俄乌冲突跟踪：普京表示俄罗斯已做好就乌克兰问题进行谈判的准备；普京已准备好与特朗普会面；俄国防部宣布一夜之内摧毁121架乌无人机。2）中东冲突跟踪：美国务卿承诺“坚定不移支持”以色列；以色列在约旦河西岸发动大规模军事行动；哈马斯宣布加沙问题第二阶段谈判启动时间。3）美东时间1月20日，美国当选总统、共和党人特朗普宣誓就任美国第47任总统；美国1月18日当周初请失业金人数略高于预期值；据CME“美联储观察”，截至2025/1/25，美联储2025年1月降息25基点的概率为2.1%，维持现有利率的概率为97.9%。

　　行业配置建议：赛点2.0仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，等待消费“看涨期权”

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。