原油：暴力拉涨的背后

　　来源：紫金天风期货研究所

　　近期原油表现明显强势，主要原因在于1、美国财政部对俄罗斯部分能源企业的制裁；2、地缘风险的助力；3、乐观非农数据下强美元的支撑；4、山东港口禁止靠港加剧国内供应担忧。

　　后市展望，我们认为当下基本面数据仍较为健康，其对油价下方的托底效果仍在。需要注意关注本轮制裁的后续真实落地情况和1月20日特朗普就任后带来的“特朗普冲击”的影响，阶段性来看我们认为特朗普就任节点前后，原油波动率方面仍有进一步放大的倾向。

　　1 周五外盘上涨破位，周一SC开盘涨停

　　外盘方面，自上周五（1月10日）下午开始出现明显拉涨，截至1月13日早9点，Brent收至81.25美元/桶，WTI收至78.13美元/桶，较周五日盘时间上涨双双超过4%，单日涨幅均超过4美元/桶，二者均创下自2024年10月初以来的价格新高。

　　图1：外盘原油自上周五（1月10日）下午出现明显拉升

　　内盘方面，上周五（1月10日）夜盘跳空高开2%，周一（1月13日）开盘涨停，收至626.3元/桶，为2024年7月以来的历史新高。

　　图2：周一（1月13日）SC开盘涨停

　　2 本轮上涨的几大原因

　　1、美国财政部制裁俄罗斯主要能源公司是本轮上涨的直接驱动。北京时间周五晚间，美国财政部公布了对俄罗斯两大主要能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas和180多艘船只进行制裁，制裁自2月27日生效。根据历史数据显示，两家公司原油出口约占全俄原油出口的30%，拥有炼能占全俄的20%左右，成品油方面，柴油出口量级最大。另外本轮制裁的船只多数与俄罗斯出口的影子船队有关，根据部分咨询机构评估，本轮制裁影响的影子油轮量级约占全球的17%左右。

　　就本次制裁而言，定性依旧为超预期。临近特朗普方面之前多次向俄罗斯方面示好，其政治偏向稍显亲俄，市场前期也多计价特朗普任期内俄罗斯出口或存部分增量，本轮制裁目前定性为拜登政府继续为俄罗斯政府施压所致。考虑到特朗普近期又多次提出缓和俄乌关系，继续释放缓和信号，本轮制裁政策落地后期或仍有诸多变数，重点关注后续制裁真实的落地情况。

　　图3：成品油方面柴油涨幅明显

　　2、地缘风波再起，为强势油价再添一把火。周五晚间，胡塞武装方面再次使用无人机袭击美军“杜鲁门”号航母，这也是近半个月以来的第三次袭扰。俄乌方面，1月11日晚间，乌克兰袭扰了俄罗斯Taneco炼油厂，其为俄罗斯方面最大的炼厂之一，这也是数月以来乌克兰方面再度袭扰俄罗斯炼厂，虽然俄罗斯方面否认了炼厂受损，装置方面的真实影响还需进一步观察。

　　3、非农就业出炉，市场继续交易强美元。上周五（1月10日）晚间美国12月份非农就业数据出炉，美国劳工部公布，美国 12 月非农就业人口增加 25.6 万人，预期为 16.5 万人。11 月和 10 月新增就业人数合计较修正前低 5.9 万人。12 月失业率为 4.1%，低于预期和上个月的 4.2%。整体而言数据向好，但就资本市场表现而言，数据公布后，美元、十年期美债收益率表现强势，美股、黄金走弱。市场认为强劲就业表现将进一步延后降息节奏，Fed Watch显示降息节点后移至9月。强美元交易下再通胀的进一步炒作，也给了油价部分宏观支撑。

　　图4：美联储降息继续后延至9月

　　4、山东港口禁止美国制裁油轮靠港，加剧国内供应担忧。上周市场消息传出，山东港口方面为避免潜在的风险，对涉及到美国制裁的船舶靠港进行了进一步的限制。根据船期数据显示，敏感国家如伊朗/俄罗斯进口比例超半数，整体而言此次限制对国内尤其是山东地炼方面的供应将产生直接影响，受此影响，近期山东汽油柴油价格表现强势。

　　图5：山东港口俄罗斯/伊朗货源进口超半数

　　3 还能持续吗？

　　前期我们提出可以阶段性关注WTI月差，主要逻辑为1、美国炼厂高开工背景下，库欣低库存或将阶段性继续维持。2、冬季来临，寒潮加持下产油装置意外事件高发。就近期表现来看，叠加近期出台的部分制裁措施的逐步释放，市场对近月紧张的担忧确实在放大，远月OPEC仍有回补预期的背景下，远月价格方面表现的更为克制，因此也可以对比看出，1-6月差较1-2月差表现的更为明显。

　　图6：近期WTI月差表现明显强势

　　后市展望，最新的数据显示基本面仍较为健康，WTI方面，库欣的低库存继续维持，商业原油库存方面环比继续去库，上下游方面并未受到寒潮带来的明显影响，上游原油产量也继续持稳，下游美湾炼厂开工继续阶级性走强；Brent方面北海贴水仍旧偏强；下游方面，受阶段性俄罗斯制裁影响，柴油表现强势进而拉涨炼油利润，全球炼厂开工当下也居于高位，全球来看整体基本面方面对油价的托底作用仍在，波动率方面，我们认为在1月20日特朗普就任左右，市场波动或将进一步放大，原油波动率方面也会随之抬升。

　　但需要警惕的几个方面，1、阶段性强势上涨可能带来的阶段性超调风险。2、特朗普上台后带来的“特朗普冲击”，如缓和地缘局势，颁布行政命令刺激美国国内原油开采等。3、降息幅度放缓后，带来的阶段性可能的宏观转向。

　　图7：基本面的偏强支撑仍在