回款压力不断加大，讯飞医疗科技还会亏损多久？

　　科大讯飞旗下AI医疗公司讯飞医疗科技（02506.HK）正式登陆港股。上市首日股价一度走高上涨14.73%，最终收涨5.07%。目前最新股价84.6港元。

　　这次香港市场给了讯飞医疗科技不错的估值，公司香港公开发售部分获3.66倍认购，国际发售则有1.10倍认购；发售价为每股82.8港元，所得款项净额约5.07亿港元。

　　2024年是大模型与生成式AI元年，百度、腾讯、京东、华大基因等均涉足医疗大模型，讯飞医疗科技也推出“星火医疗大模型”。不过公司依然面临转化上的困难。2021年至2023年，讯飞医疗科技营收由3.72亿元增至5.56亿元，年复合增长率14.33%，而同期中国医疗AI市场增速达33.8%。但亏损也在持续加剧。2021年至今公司持续亏损，最新披露的数据显示，2024年上半年讯飞医疗科技亏损达1.34亿元。

　　尾大不掉

　　根据弗若斯特沙利文数据，2023年中国医疗人工智能市场规模达88亿元，预计到2033年将攀升至3157亿元，年复合增速达43.1%。在AI大模型风口下，百度、京东、腾讯、华大基因、云知声等纷纷推出医疗大模型“抢滩登陆”，讯飞医疗科技暂居市占率第一。

　　从市占率而言，讯飞医疗科技是AI医疗的龙头，公司提供多种基于人工智能的医疗解决方案，涵盖健康风险预警、早筛、辅助诊断与治疗、治疗效果评估以及诊后管理与慢病管理等服务。主要产品包括“智医助理”、“慢病管理”、“医院服务”和“患者服务”。

　　其中，患者服务包括智慧医院患者服务与诊后管理（如讯飞晓医App及小程序）、影像云平台和医疗器械（如助听器）。2023年10月，公司推出了由讯飞星火医疗大模型赋能的讯飞晓医App及小程序，以满足患者在诊前、诊中和诊后三个阶段的问诊需求。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，讯飞医疗科技在2023年中国医疗人工智能行业中按收入规模排名第一。公司自主研发了支持其产品和解决方案的核心人工智能技术，包括自然语言处理（NLP）模型、医学知识图谱、语音识别及医学推理。此外，公司是唯一参与制定“医疗领域中用于大型语言模型的技术评估体系和标准规范”的企业

　　然而医疗人工智能行业在加速演变的同时，市场的担忧主要集中在需求与监管两端。

　　讯飞医疗科技主要为地方卫健委、医院等公共部门及大中型机构提供AI解决方案，然而这些客户通常具有较长的付款周期，公司也面临流动资金压力。2024年上半年公司应收款项周转天数已达450.2天。2021年至2023年这三年间，周转天数则分别为160.1天、249.9天和305.6天。同时机构客户因政府预算、政府采购流程放缓等原因，进一步拉长了回款周期。

　　另一方面，牌照、许可证及审批合规压力增大。公司在常规业务运作中需要收集患者及用户的医疗健康数据、个人信息等，必须遵守网络安全和隐私保护法规。2022年9月1日实施的《数据出境安全评估办法》、2025年1月1日即将生效的《网络数据安全管理条例》都可能对运营产生压力。

　　为了加速产品迭代，讯飞医疗科技正持续进行大量研发投入。2021年至2024年上半年，公司研发投入分别为1.60亿元、2.42亿元、2.64亿元和1.35亿元，占同期营收比重最高达59.0%。由于人工智能技术和医疗需求均在快速演进，研发回报具有很大的不确定性，短期内公司也难言扭亏。

　　从核心收入角度，讯飞医疗科技面临较大增长压力，过于依赖toB模式显得“尾大不掉”。2021年至2023年，公司营收由3.72亿元增至5.56亿元，年复合增长率14.33%，而同期中国医疗AI市场增速达33.8%。公司或需要发展toC业务来提振财务表现。

　　前世今生

　　讯飞医疗科技是AI医疗第一个“吃螃蟹的人”。

　　讯飞医疗科技成立于2016年，其前身为安徽普济信息科技有限公司，由科大讯飞控股。作为科大讯飞人工智能生态的重要一环，讯飞医疗科技一直聚焦医疗领域的AI技术研发和应用。2017年，公司与中国科学技术大学附属第一医院（安徽省立医院）合作，打造了中国首家智慧医院。同年，公司自研的“智医助理”作为首个通过国家医师资格考试（综合笔试）的机器引发业界关注。

　　2018年起，“智医助理”在安徽省四县一区开展基层试点，并于2020年覆盖至全省100多个区县。2021年，讯飞医疗科技入选中国科学技术协会“科创中国”先导技术榜单；2022年正式向个人客户提供助听器，并拿下国家医保局智慧医保解方案大赛一等奖。2023年，公司推出自研大模型“讯飞星火医疗大模型”。

　　对外投资方面，讯飞医疗科技于2021年7月至8月期间投入约9.82千万元分两步收购安徽影联51%股权，切入数字影像服务领域。安徽影联原由融捷健康、医联云享等主体共同创办，目前由公司控股。另于2020年成立北京惠及，主要提供医保相关服务，其中北京惠及下属子公司吕梁讯飞、普洱讯飞亦聚焦当地医保业务

　　2021年8月，科大讯飞披露了分拆旗下医疗板块的计划。2024年1月26日与7月26日，讯飞医疗科技先后两次向港交所递表，最终于2024年12月12日通过上市聆讯。招股书显示，目前科大讯飞对讯飞医疗科技持股52.47%，仍保持控股地位。本次分拆标志着讯飞医疗科技将加速研发与市场扩张。

　　尽管如此，以讯飞医疗科技为代表的公司仍在摸索中前行。大模型与AI技术正在医生工作流程中扮演“辅助者”，如慢阻肺、皮肤病、肺结核等疾病的CT筛查和初步识别，大幅提升筛查效率及精准度。在此基础上，医护人员可更快干预或更准确开具诊疗方案，从而使患者受益。

　　对于基因检测、辅助新药研发等垂直细分领域，华大基因的多模态大模型GeneT已经在真实临床样本中展现高准确率；清华孵化的水木分子则推出针对药物研发过程的对话式大模型ChatDD，旨在缩短研发布局和提升研发ROI。整体而言，核心商业模式未被完全理顺。