铜：路在何方

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250107】铜周报：路在何方

　　本周观点

上周，由于强势美元给到的压力，铜价走势依然偏弱，最终以-0.98%收尾，周内振幅3%。国内沪期铜7万3千元支撑依然表现良好，运行重心维持在7万4千元左右，其间出现较大跳空缺口，但本周初走势存在修复意愿，短期缺乏资金流入，维持箱体运行。

近日，OECD发布“经济展望”报告，预测2024年全球经济增长3.2%，2025年增长3.3%，与10月份IMF的预测基本一致。但OECD和IMF的报告也指出，2025年全球经济增长面临地缘政治紧张、贸易保护主义上升、政府债务水平高企、金融市场大幅波动等挑战，还存在较大的不确定性，2025年仍是“变局之年”。

从24年来看，美国通货膨胀与利率均告下行，房地产活动继续趋弱，信用市场风险溢价则基本保持稳定，就业增速降低到历史均值附近。虽然市场对于特朗普上台之后的高关税、减税政策等有所怀疑——美国通货膨胀能否降低到美联储目标，但2025年核心CPI依然较大可能性继续下滑，并向2%的政策目标回归。就业市场的降温以及房地产相关活动的趋弱，也都有利于通货膨胀水平继续降低。另外，随着25年美国经济温和降温，短期利率从高点回落，美国内需或有所走弱，贸易逆差将有所收窄，提供给全球的贸易赤字额度降低，而特朗普政府即将展开的瘦身运动可能令已经在过程中的财政赤字收窄继续。这些因素将弱化美元基础，令美元走势在25年表现弱于24年。由此，大宗商品包括铜在内的压力得以减轻。

国内方面，特朗普上台之后必然启动的贸易战与全球经贸秩序的调整将在25年对中国出口施加巨大的外部压力，全球产业链的再布局也仍旧在进行中。同时，美元在2025年的弱势以及人民币的相对升值，将削弱中国商品的出口竞争力，叠加出口退税政策调整等不利因素，2025年的中国出口表现将会弱于2024年。不过，虽然出口与消费面临压力，但在政府宽松政策、投资与工业生产的支持下，中国官方报告的GDP增速可望继续维持在4.5%左右。中国面临的通缩形势，拉开了中国通货膨胀率与全球平均水平的距离。综合而言，人民币有效汇率（兑全球主要货币篮子）有可能继续维持相对强势，在美元汇率可能走贬的前景下，人民币对美元汇率可能出现回升。由此，国内外市场差距进一步拉开，内外套利有望成为25年主流操作策略。

现货市场，本周初，随着进入2025年第二个交易周，由于部分进口货源未到港，电铜货源供应有限，现货升水坚挺超百元，但由于未到下游为春节备货时期，下游观望居多，高升水依然表现成交匮乏。今年电铜长单谈判艰难，炼厂多开始进入亏损状态，预计整体供应依然将视进口货源补缺为主。目前隔月基差逐渐转为BACK趋势，将对升水形成支撑。由此，考虑春节累库不及预期，但主流交易资金多在春节后进入，故套利机会依然在春节时点之后，关注二季度正套机会。

　　月度平衡表

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

【阿曼在中断30年后恢复铜出口】据《阿曼时报》报道，阿曼在暂停出口30年后，恢复了铜出口，这标志着该国经济的一个重要里程碑。第一批铜精矿出口重900吨，从北Al Batinah省Sohar的Al Asail矿经Sohar港出口。Al Asail矿开发者阿曼矿业公司首席执行官表示，这是关键的一步，并强调Al Asail矿预计每年将生产约50万吨铜矿石。该矿的铜精矿浓度高达18-22%，是一种宝贵的资源，该矿的平均年产量估计约为50万吨铜矿石。

【KoBold未来重点勘探Mingomba铜矿项目】KoBold Metals勘探的Dumbwa靶区有一处长达20公里的土壤异常带，铜品位峰值达0.73%。Dumbwa矿区钻探亮点包括：从井下85米处开始，有13米长的0.63%铜，包括3米长的1.3%铜；从地表开始，有12米长的0.65%铜，包括6米长的1.06%铜；从地下5米处起，有13.5米长的0.77%同；从地下164米处其，有16米长的1.24%铜；从地下34米处起，有15米长的0.71%铜。KoBold的目标是到2030年，其20亿美元的Mingomba旗舰项目每年至少生产30万吨铜。

【ACG将筹集2亿美元债券为土耳其铜矿融资】1月2日，ACG Metals计划发行2亿美元债券，为其7月份收购的土耳其铜矿提供资金。这批为期四年、票面利率为14.75%的优先有担保债券将按面值发行，预计将于1月13日完成发行。ACG表示，此次债券发行将用于该公司位于伊斯坦布尔以南250公里的Gediktee矿从金银生产转型为铜锌精矿生产。公司计划明年初开始年生产多达25000吨铜当量产品，其中包括一些贵金属副产品。Gediktee矿位于土耳其西部巴尔克什尔省的Bigadiç区，于2021年开始开采。2023年生产了34000盎司黄金和361000盎司白银。

【青藏高原新发现铜矿资源量2000余万吨】从自然资源部中国地质调查局获悉，我国在青藏高原取得找矿重大突破，新发现铜矿资源量2000余万吨。据介绍，在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙-甲玛和雄村-朱诺四个千万吨级的铜矿资源基地，预测资源潜力达1.5亿吨，青藏高原有望成为世界级铜资源基地。

【印尼自由港公司正在和政府谈判，商讨铜精矿出口问题】1月3日，铜矿商印尼自由港（PTFI）一发言人表示，该公司正在和印尼政府讨论，在其新建的Manyar冶炼厂全面恢复运营前，能够继续出口铜精矿。该公司被获准在12月底前出口铜精矿，因其预计新的冶炼厂届时将在国内加工生产出的矿石。然而，Manyar冶炼厂在10月发生一场火灾后，目前处于关闭状态。发言人Katri Krisnati表示，该厂的维修工作正在进行中，预计将在年中左右开始投入运营。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

上周，铜精矿现货市场活跃度有所回升，铜精矿现货TC维持下行趋势，市场交易有限，主流成交跌至个位数中位，市场参与者表示供需情况较为紧张，现货市场波动较大，市场参与者普遍持观望状态，刚需采购为主。内贸矿现货市场活跃度较低，现货成交偏清淡，年前大部分炼厂拿货较少偏谨慎，虽然有部分贸易商计划增加现货占比，但内贸市场交易仍以长单交付为主。

　　铜精矿港口数据

上周，中国16港口进口铜精矿当周库存为106.8万吨，较上周环比减12.1万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为78.7万吨，较上周环比减10.3万吨）。分港口来看，除去连云港外，其他所有港口库存均出现下降。

　　冶炼利润

上周，铜价一路回落，硫酸价格亦有下跌，但金银价格反弹，弥补部分冶炼利润空间。不过，随着进入2025年，长单TC大幅回落，导致炼厂长单及零单均开始出现亏损，除去部分自有矿山企业，以及冶炼成本控制在18-20美元/吨左右的头部炼厂尚有利润，其余多数炼厂将出现长单、零单均亏损的现象。故有此，预计春节期间累库程度或不及预期，另外，炼厂检修及被动性减产也提上日程。

　　沪铜价差结构

上周，铜价小幅回落，由于恰逢年关，次月基差有所收敛，沪铜现货升贴水发生较大转变。上半周正值年末，企业清库回款需求令持货商积极低价甩货，拖累现货实际成交价格。周后进入2025，持货商坚挺报价至百元每吨，虽实际成交难以达到，有价无市。本周初，随着进入2025年第二个交易周，由于部分进口货源未到港，电铜货源供应有限，现货升水坚挺超百元，但由于未到下游为春节备货时期，下游观望居多，高升水依然表现成交匮乏。今年电铜长单谈判艰难，炼厂多开始进入亏损状态，预计整体供应依然将视进口货源补缺为主。目前隔月基差逐渐转为BACK趋势，将对升水形成支撑。由此，考虑春节累库不及预期，但主流交易资金多在春节后进入，故套利机会依然在春节时点之后，关注二季度正套机会。

　　伦铜结构曲线

截至1月3日，伦铜库存略降至26.98万吨附近，注销仓单比例略增至6.58%左右。同时，cash月报价贴水维持不变，在贴水108.5美元/吨附近。依然是亚洲地区库存以及鹿特丹地区仓库的小幅波动为主。

　　伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示铜价中期多头轻仓移仓至远期，同时远期多头中等仓位增加，中短期空头轻仓有所增加，市场操作趋于远期。

Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

　　沪伦比值变动

上周，铜价小幅回落，随着年关结束，进入2025年后进口盈利空间进一步增加，比值持续修复。随着临近春节，海外市场价格趋弱，国内资金参与度下降，预计比值有望进一步修复。

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

上周，恰逢元旦假期，上海地区周度到港量有所下降，保税区清关货源同步下降。上海保税区库存总数略降至1.3万吨。上周，周度清关量32.44千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：国产、智利、坦桑尼亚等。广东保税区略增至0.24万吨。

　　上海口岸周度清关及出口量

上周，上海地区到港船货数量下降，周度到货量在29.57万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为4.82千吨，周度出口量为1千吨。

　　月度进出口量及观察指标

　　废铜市场

废紫铜方面，铜价承压下行，又恰逢元旦假期，市场整体交投保持冷清。上游贸易商因反向开票政策，月底出现抛货现象，节前态度谨慎，且现货市场压价明显。节后，贸易商紧随铜厂压价步伐进行收购，部分货商开始春节前备库，主要收集低价散货。除个别高价订单货商积极补库外，市场整体活跃度偏低。下游厂家节前重心在于催促在途原料入库，整体持谨慎观望态度。多数厂家月底停产，等待反向开票政策落地。节后归来，厂家心态依然谨慎，因各厂家的应对策略不一，废铜区域报价存在差异，但整体压价趋势明显，废铜现货多流向价格相对偏高的厂家。

废黄铜方面，铜价呈下行趋势，废黄铜价格随盘下跌。上游货商采销情绪低迷，一方面部分货商为交付订单，导致市场成交集中于高价区，增加了其他货商的采购难度；另一方面，受反向开票政策影响，货商预期废黄铜价格可能进一步下跌，因此多以去库存为主，避免损失。受反向开票政策、假期等多重因素影响，下游黄铜厂订单量普遍减少。部分铜厂表示在完成现有订单后可能暂停生产，观望市场变化。因此，整体对废黄铜原料的需求有所下降。

　　下游企业及终端

　　上周铜价止跌，下游表现如何呢？具体如下：

精铜制杆：上周，精铜杆企业生产节奏普遍放缓，主要是因临近年末，除了年终结算影响外，部分企业因前期订单表现不佳，致使成品有累库表现，因此本周出现部分企业进行设备检修的情况，且时间大都维持在3天以上，对周内整体精铜杆产出表现有一定影响。

再生铜杆：再生铜杆企业整体生产情绪依旧不高，政策调整影响下部分企业库存储备意愿有下滑趋势；此外，近期还有部分再生铜杆企业有意催促客户提货，因即将完成今年产销任务，部分企业已经着手计划停产修炉，先观望市场情况再做其他打算，因此再生铜杆后续产销水平将维持低位。

铜管：上周，铜管市场供应小幅下滑，前期企业排产不断递增，铜管企业出货普遍较好，随着时间进入1月，除空调企业用量保持高位外，国内安装工程市场整体需求走弱。代理商年末资金普遍紧张，按照接单量拿货补库，偏好现款结算订单，以回笼资金为主。预计时间临近年末，需求将开始缓慢下降，铜管企业供应增速放缓。

铜箔：上周，铜箔终端市场需求仍不见乐观。电子电路铜箔市场维持疲软态势，市场开工率并未见上涨，市场订单不见起伏，大型企业开始接下月订单，但根据市场情况来多以销定产，备货情绪并不高涨，中小企业订单情况相对比较一般，市场情绪较为低。锂电铜箔市场订单表现尚可，增幅多以储能电池为主，市场需求有所上涨，采购积极性尚可，下游电池厂出货量相比上月尚可，市场成交表现相对较为平稳，价格变化不大，小型企业新增订单有限，多以刚需采购为主。

铜板带：上周，铜板带现货价格小幅下降，周中处于元旦假期，铜板带市场开工率有所下滑，加之新增订单不多，特别是中小型企业订单不足，被迫放缓生产，逐渐进入年底放假状态，因此本周铜板带市场产量延续有所减少。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

尽管LME库存出现小幅下降，但由于国内元旦假期下游多关年账，依然出现一定累库，导致全球库存依然出现增加。