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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，圣农发展发布公告，拟以不超过11.26亿元收购太阳谷食品54%股权，标的2022年及2023年均在亏损。而且2023年首次收购时，董秘廖俊杰也参与其中。一年时间，太阳谷估值增长近3倍，廖俊杰也将获得巨额回报。
从圣农发展自身来看，近几年一直在逆势扩张，由于鸡价下行叠加养殖成本增长，导致2020年以来净利润持续下滑。另一方面，近几年公司有息负债规模迅速膨胀，已经面临很大的偿债压力。
圣农发展收购太阳谷：标的一年时间估值增长近3倍
近日，圣农发展发布公告，拟以自有资金或合法自筹资金收购安徽太阳谷食品科技（集团）有限公司（以下简称“太阳谷”）54%股权。交易对手为德弘钰玺（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“德弘钰玺”）、Ancient Steel （HK） Limited（以下简称“Ancient Steel”）、廖俊杰（以下简称“廖俊杰”），这三方分别持股31.73%、19.27%、3%。
交易完成后，太阳谷将成为圣农发展全资子公司，圣农发展称，此次收购“有利于公司进一步做大做强全产业链，提升市场占有率与竞争力”。
值得注意的是，本次收购中涉及关联交易。交易对手之一廖俊杰为圣农发展董事、副总经理兼董事会秘书，并持有圣农发展5.9万股。
2023年圣农发展首次对太阳谷进行收购。在这次收购中，廖俊杰和圣农发展同时作为交易方分别受让了太阳谷3%及46%的股权，同时二者分别受让了438 万元、6716 万元的可转股债权。
其中，廖俊杰总共支付了2063.4万元，这次交易中太阳谷总估值为5.42亿元，而在最近这次收购中，太阳谷总估值达到20.4亿元-20.85亿元（满足2024年净利润不低于1.7亿元的情况下）。以此估算，廖俊杰所持3%股权估值将达到6120万元-6255万元，入股仅一年太阳谷的估值增长近3倍，廖俊杰也将获得丰厚回报。
太阳谷拥有三家全资子公司，分别为太阳谷食品（安徽）有限公司、太阳谷食品（滁州）有限公司和太阳谷食品（明光）有限公司。根据披露，太阳谷及其全资子公司覆盖了饲料生产、种鸡繁育、雏鸡孵化、肉鸡养殖、屠宰初加工和深加工等白羽肉鸡全产业链，肉鸡年产能达到6500万只，年屠宰量6500万羽，食品深加工能力7万吨。
值得注意的是，2022年及2023年圣农发展均在亏损。根据披露数据，2022年太阳谷实现营收23.54亿元，亏损4.42亿元；2023年实现营收24.9亿元，亏损3.82亿元。今年前三季扭亏为盈，盈利1.58亿元。除此之外，三季末太阳谷应收账款2.91亿元，占营收近14%。
对于业绩起伏如此大的收购标的，圣农发展除了约定2024年净利润不低于1.7亿元之外，并未设置其他业绩承诺。
事实上，对太阳谷的收购本身就比较“仓促“。2023年5月末，德弘资本（DCP）向美国嘉吉公司收购其中国区蛋白业务，2023年6月设立了太阳谷，11月圣农发展就收购了其46%股权。
此次交易细节及交易价格并未披露。根据媒体报道信息，美国嘉吉公司出售中国区蛋白业务主要原因为成本优势不在。同时媒体还报道，嘉吉滁州工厂陷入亏损。
而德弘资本与圣农发展渊源颇深，德弘资本创始人在KKR任职期间，KKR战略投资了圣农发展，德弘资本创始人华裕能也担任圣农发展的董事直至2021年。
逆势扩张后负债高企 何时迎来利润拐点？
圣农发展主营业务为白羽肉鸡饲养及加工，主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类等深加工鸡肉制品，此外还有牛羊肉类产品销售业务。
本轮白羽鸡价格周期于2019年见顶，此后进入漫长的磨底阶段。在此期间，圣农发展不断逆势扩张，导致产能快速增长。
2021年3月，在投资者关系活动中，管理层曾透露过公司的扩张计划，将通过并购等方式将现有超5亿羽产能扩增至10亿羽。一方面投入资金进行养殖场建设，另一方面则展开外延式并购，其中就包括对圣越农牧和太阳谷的收购。2023年圣农发展白羽鸡养殖产能已经超过7亿羽。
截至2023年年末，圣农发展固定资产达到125.66亿元，在建工程4.8亿元。由于鸡价下行叠加养殖成本增长，导致2020年以来净利润持续下滑，产能扩张并未带来利润。与此同时，庞大的固定资产也同样影响了净利润，近几年圣农发展固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧金额逐年攀升，2023年已经达到12.81亿元，同比增加1.14亿元。
从2021年开始，伴随着净利润大幅下滑，圣农发展经营活动现金流净额同样大幅减少。此前经营活动现金流可以覆盖投资活动现金流，从2022年起，投资活动现金流开始高于经营活动现金流净额，筹资活动现金流净额则开始由负转正。
与此同时，圣农发展有息负债规模迅速膨胀，截至今年三季末，短期有息负债达到65.54亿元，长期借款1.3亿元，而账面货币资金仅10.65亿元，远低于短债。前三季产生的财务费用达到1.31亿元。
从短期来看，圣农发展已经面临巨大的偿债压力。在本身巨额负债的情况下收购太阳谷，无疑会进一步加大资金压力。今年前三季度公司净利润再度大幅下滑48%，主要原因为“鸡肉价格下跌“，逆势狂奔之后，圣农发展何时会迎来利润拐点呢？
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