天风证券：维持快手-W“买入”评级 建议持续关注公司利润率变化情况

　　天风证券发布研究报告称，考虑到快手-W（01024）外循环广告增速超预期，预计公司2024-2025年营业收入分别为1271/1407亿元；该行预计公司2024-2025年经调整净利润分别为176/216亿元，维持“买入”评级。2024Q3公司实现营业收入311亿元，经调整净利润为39亿元，毛利为169亿元。该行认为公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注公司利润率变化情况。

　　天风证券主要观点如下：

　　流量端：用户流量创新高，DAU及时长同比均小幅提升

　　2024Q3快手应用平均DAU/MAU分别为4.08亿/7.14亿，同比增长5.4%/4.3%，DAU创历史新高；每位DAU的日均使用时长为132.2分钟，同比增长7.3%，展望未来，该行认为公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升。

　　线上营销业务：外循环广告增长强劲，内循环广告增长稳健

　　2024Q3，线上营销服务收入达176亿元，同比增长20%，其增长驱动力主要系公司外循环广告；从外循环来看，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业营销消耗增长显著，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至约50%；从内循环来看，24Q3内循环月活跃动销投流商家数量同比增长超过50%；展望Q4，该行预计公司外循环广告维持强劲增长态势，内循环广告仍有望与GMV增速同步。

　　其他服务收入（含电商）：GMV受季节性因素影响，泛货架GMV有望稳步提升

　　2024Q3，公司其他服务收入同比增长17.5%至42亿元，快手电商GMV同比增长15.1%，达到人民币3342亿元。供给端来看，2024Q3快手电商月均动销商家数量同比增长超过40%，其中新入驻快手的商家数量同比增长超过30%，这主要得益于公司持续推动“斗金计划”“启航计划”和“扶游计划”等新商家策略；需求端来看，2024Q3快手电商月活跃买家数同比增长12.2%至1.33亿，环比有所提升，这得益于公司围绕新用户的成长阶段设计了多元化的营销玩法；展望Q4，该行认为随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比持续超大盘增长（2024Q3

　　GMV占比为27%以上），预计全年GMV同比增速有望达18%。

　　直播打赏业务：签约公会及主播数量稳健增长，新产品进展良好

　　截至三季度末，平台签约公会机构数量同比提升40%，签约主播数量同比增长60%；“直播+”生态下，“快聘”业务的日均简历投递量同比增长近一倍，双向匹配规模同比增长超过20%；展望未来，该行认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步优化直播生态系统。

　　海外业务：ROI驱动增长，追求核心区域商业化变现

　　2024Q3同比增长104.1%至13.3亿元。其中，海外业务在用户增长、获客渠道创新和用户流程优化方面取得突破，包括巴西地区日活跃用户（DAU）同比增长9.7%，单日DAU日均使用时长同比增长4.2%。该行认为基于公司海外ROI驱动的增长模式，公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟、可开启商业化变现的重点国家。