出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
顺利拿到“大路条”两天后，布鲁可马不停蹄地再次向港交所发起冲击。
12月6日，中国证监会国际合作司发布关于玩具积木品牌布鲁可集团有限公司Bloks Group Limited（下文简称“布鲁可”）境外发行上市备案通知书。据相关文件显示，公司拟发行不超过7239.45万股境外上市普通股，并将在香港联合交易所上市。
取得上市备案通知书，是布鲁可赴港上市进程中重要的一环，意味着距离招股配售、正式登陆资本市场，仅剩一步之遥。
12月8日，布鲁可火速更新财务数据，继续由高盛和华泰国际共同担任联席保荐人推进IPO。据新版招股书显示，公司2024年1-6月实现总营收10.46亿元，同比增长237.6%；经调整净利润录得2.92亿元，而2023年同期为净亏损1110.60万元；经调整利润率达27.9%，较2023年末大幅提升近20个百分点。
重度依赖奥特曼版权纠纷藏风险 两大代工厂采购额占超半壁江山
业绩的高歌猛进，难掩布鲁可的隐忧。
据招股书数据显示，2021-2024年上半年，公司拼搭角色类玩具收入占总营收比例由36.1%飙升至97.8%。其中，以英雄无限为主的自有IP分别只占比0.6%、7.3%、6.0%、16.5%，授权IP收入对总营收的贡献近两年半则稳定在70%-80%之间。
在一众授权IP中，奥特曼无疑是最大的“摇钱树”。截至2024年6月30日，布鲁可拼搭角色类玩具共有321款在售SKU，奥特曼系列SKU就有134款，占比超40%。报告期内，奥特曼产品销量共2947万件，同比激增215.5%，约占整体销量52.2%；销售收入高达6.01亿元，与2023年上半年相比翻了约3倍，约占总营收近六成。公司合计5.45亿元的毛利润中，逾55.6%来自奥特曼IP。
然而，奥特曼的版权纠纷风险不容忽视。结合招股书和公开信息来看，布鲁可的奥特曼IP由上海新创华文化发展有限公司（下文简称：新创华）非独家授权。而新创华于2004-2008年期间，陆续从日本动漫制作方圆谷制作株式会社（下文简称：圆谷公司）获得“奥特曼”系列作品在中国大陆地区版权代理。
但早在1976年，圆谷公司便与泰国人辛波特•桑登猜签订合约，无期限转让“奥特曼”系列9部作品在日本外的全球著作权。2008年，辛波特向日本梅彦株式会社（下文简称：UM公司）转让1976年合同涉及的各项权利。2011年，UM公司授权给TIGA娱乐（香港）有限公司，随后2016年TIGA娱乐向珠海奇奥天尊文化发展有限公司（下文简称：奇奥天尊）授权“奥特曼”商标和版权的独家使用权和许可权。此外，辛波特还通过旗下的采耀公司向广州市锐视文化传播有限公司（下文简称：锐视文化）授权过“奥特曼”IP。
换而言之，新创华、奇奥天尊和锐视文化都具有合法完整的著作权来源授权链条，独家版权“罗生门”令三家公司频繁被侵权案件缠身，甚至波及下游企业。
同样靠奥特曼IP“发家”的集换式卡牌公司卡游，就曾因版权问题与奇奥天尊对簿公堂，败诉后被勒令停止生产销售，销毁在制品、库存和模具。布鲁可主营业务重度依赖单一IP奥特曼，“剪不断理还乱”的版权纠纷或为其长期发展埋下“定时炸弹”。
与此同时，布鲁可还深陷缺少配件、货不对板等多起质量问题风波。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，相关纠纷达94起，且均没有解决。电商官方旗舰店评论区，质量堪忧的反馈也不在少数。细究其背后原因，公司产品都由第三方代工厂生产，虽然轻资产运营保证了毛利率，但也一定程度上牺牲了对质量的严格把控。
据招股书显示，2021-2024年上半年，布鲁可的前五大供应商采购额分别占总采购额82.3%、82.2%、90.5%、71.6%，绝大部分为模具及塑料制品的制造及销售商。值得关注的是，自2022年开始，供应商A及其相关实体和供应商E就一直是公司采购额最高的两大供应商，采购额约占各期采购总额60.3%、66.7%、51.0%。
不做中国乐高改学泡泡玛特 对赌压身创始人上市前套现
弗若斯特沙利文数据显示，按2023年GMV计算，布鲁可在全球拼搭角色类玩具市场排名第三，市场份额约为6.3%。相较之下，第一名和第二名市占率分别为39.5%、35.9%，牢牢把握了市场超75%的份额。
根据招股书披露的附注简单推测，行业龙头是总部在日本东京的上市跨国综合性娱乐及玩具企业，极有可能是机动战士高达的玩具制造商万代。而龙二是位于丹麦比伦的非上市跨国玩具企业，大概率是积木玩具品牌乐高。
不过，就布鲁可近些年发展而言，公司似乎无意对标万代和乐高，反而盯上了泡泡玛特的生意。
2022-2024年上半年，布鲁可盲盒相关SKU分别占总SKU的43.1%、48.1%、59.2%，呈不断上升趋势。目前，盲盒销量占总销量比例已高达88.3%，销售收入占总营收比例则从34.8%大幅提升至73.9%。为了扬帆出海，布鲁可更是连续两年参加新加坡动漫展，持续布局亚马逊、Toys“R”Us玩具反斗城等线上线下国际渠道。
诚然，泡泡玛特在经历了两年的低谷期后，2024年凭借在东南亚等海外市场的爆火，业绩、市值双双重新站上高点。据最新业务状况公告显示，截至2024年9月30日，公司港澳台及海外收益同比增长440%-445%，股价年内累计增幅达368.6%。
但与此同时，泡泡玛特自有IP内核薄弱的焦虑，依旧没有解药。建主题乐园、试水游戏，2024年6月中旬，公司还上架了首款积木产品“THE MONSTERS森林秘密基地系列”，寄希望于为消费者带来更多互动体验。布鲁可也面临相似的情形，授权IP仰人鼻息、自有IP吸引力不足。若想突出重围，在海外市场站稳脚跟，还需要重金投入营销，建设当地供应链。能否成功在盲盒市场分得一杯羹，仍存在许多变数。
据招股书显示，布鲁可在筹备上市前共完成了三轮股权融资，累计金额约为17.87亿元，机构投资方包括源码资本、君联资本、高榕创投、云锋基金等。公司与投资方协议约定，如果未能在2026年6月30日前完成上市，或出现创始人严重违约、离职以及股本证券被冻结等情况，优先股股东有权行使赎回权。截至2024年6月30日，布鲁可的可转换可赎回优先股公允价值高达18.22亿元，而同期现金及现金等价物价值仅为5.63亿元。
尽管如此，为了应对对赌失败的局面，提前锁定部分收益，布鲁可创始人朱伟松还是于递表前一个月通过全资拥有的境外公司Smart Bloks，以每股32.27元的对价向5位机构投资方转让了约235.0144万股，将7584.84万元落袋为安。
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