银河策略：超常规对市场意味着什么？

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　　中国银河证券研究

　　核心观点

　　宏观政策：12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，并听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。从政策基调来看，2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合。从财政政策和货币政策来看，中国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。其中“适度宽松”的货币政策的表述，为2011年以来首次改变货币政策立场。

　　产业政策：（1）在扩大内需方面，会议强调要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。（2）在新质生产力方面，会议强调要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，推动科技创新和产业创新融合发展。（3）在经济体制改革方面，会议强调要进一步全面深化改革，要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。（4）在扩大开放方面，会议强调要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。（5）在防范化解重点领域风险方面，会议提出要稳住楼市股市，要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线，稳定预期，激发活力，推动经济持续回升向好。（6）在社会民生方面，会议提出要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。（7）在绿色发展方面，会议提出要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。

　　A股市场后续展望：9月24日以来，国内政策呈现出密集出台的态势。12月9日中央政治局会议的召开，为2025年经济工作指明重要方向，同时释放出更加积极有为的政策信号，后续重点关注中央经济工作会议的表态。随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面有望呈现出逐步改善态势。“稳住楼市股市”的政策预期，有助于提振投资者的信心，呵护A股市场的长期健康发展。展望后市，A股有望震荡上行。

　　配置机会：重点关注以下领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。当前我国政策高度支持新质生产力的发展，12月中央政治局会议进一步强调“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，政策支持下科技创新主题配置价值突出。（2）涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。本次会议重点提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。随着消费品以旧换新工作持续推进，汽车、家电、家居家装等重点消费品销量有望呈现增长态势，有利于带动业绩复苏，同时，大消费板块目前估值处于历史中低水平，投资价值较高。（3）受益于改革背景的央国企主题。“要发挥经济体制改革牵引作用”的政策指引下，央国企中长期投资价值较高。

　　风险提示

　　国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。