超常规逆周期政策开启！14年来中央再提“适度宽松” 更大力度降息降准可期

　　政策从被动应对转换为主动出击。

　　货币宽松空间打开。14年来，中央定调再提“适度宽松”的货币政策。

　　12月9日，中共中央政治局召开会议。在货币政策表述方面，提出适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。

　　一时间，市场沸腾。综合市场分析来看，超常规逆周期政策开启，以确定性拥抱不确定性。由于“加强超常规逆周期调节”是历史上首次提出，可以看出当局稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击。

　　站在当下时点，适度宽松的货币政策体现在哪些方面？意味着什么？明年的货币政策又将如何进一步发力稳增长？

　　货币政策转向

　　在经济下行压力加大，美欧货币政策全面转向宽松的背景下，我国货币政策基调适时调整成为可能。

　　12月9日，中共中央政治局召开会议，提出实施更加积极有为的宏观政策。

　　具体而言，会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　综合市场专家来看，当前货币政策基调有必要也有条件调整为“适度宽松”。

　　广开首席产业研究院首席经济学家连平认为，首先，从国内环境看，宏观经济和金融指标较为疲弱，亟需货币政策进一步发力支持；其次，现有“稳健”货币政策基调与市场心理预期之间存在明显落差，从加强预期管理、有效引导市场预期的角度看，尽快对货币政策基调作出合理的、恰如其分的调整，将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况；再次，从政策协同的角度看，为增强逆周期调节效果，货币政策有必要更好地配合财政政策，实施“双松”组合。

　　招联首席研究员董希淼表示，货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，意味着货币政策正在转向。中央政治局会议要求实施“适度宽松”的货币政策，是在9月26日中央政治局会议提出“有力度的降息”基础上的进一步要求。

　　金融是实体经济的血脉，货币政策则是血脉稳定通畅的“调节器”。今年以来，我国货币政策精准有力，多次降准、降息措施力度大、速度快。1年期LPR（贷款市场报价利率）从3.45%降至3.10%，下降35个基点；5年期以上LPR从4.20%降至3.60%，下降60个基点，降幅均为历年最大。

　　“实际上，今年的货币政策已经是适度宽松了。”董希淼称。

　　宽松空间打开

　　实际上，自2020年疫情以后，中国就已实质性开启货币政策的宽松周期，并创设了多种结构性货币政策工具。但值得注意的是，自2011年以来，我国实施“稳健”的货币政策基调已长达14年之久。

　　关于货币政策基调，共有五个描述：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。

　　董希淼对记者说，“适度宽松”是仅次于“宽松”的货币政策基调。

　　“货币宽松空间打开。”中信证券首席经济学家明明表示，上一次“适度宽松的货币政策”表述出现在2008~2009年。2008年11月发布的货币政策执行报告转变表述为“适度宽松的货币政策”，在此之前，货币政策已经启动宽松操作。表述转变之后货币政策仍然有进一步宽松操作。

　　连平表示，回顾过去30年我国货币政策的实践，货币当局根据客观形势变化，以“稳健”为中枢，在“从紧”与“宽松”之间灵活调整，以达到稳经济和逆周期调节的目的。

　　“经济面临严重冲击时，货币政策基调往往会进行方向性的或幅度较大的调整。”连平进一步表示，从历史经验看，在经济过热或通胀威胁下，货币政策基调通常都会迅速向紧的方向调整。如1993年的“适度从紧”、2008年的“从紧”等；而在收缩冲击的背景下，货币政策基调则会及时向松的方向作出调整，这种调整可能是跨一档，也可能是两档。如1997年货币政策基调从“适度从紧”转向“稳健”，2009年更是由“从紧”跳过“适度从紧”和“稳健”，直接跨越至“适度宽松”。

　　更大力度的降息降准

　　岁末年初，正值谋划新一年政策的关键时期，货币政策走向备受关注。在政治局会议最新定调后，下一步适度宽松的货币政策又将如何发力稳增长？

　　实际上，早在2024金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜就曾预告，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点。

　　在日前央行发布的《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中，谈及下一阶段的思路时，央行强调了坚定坚持支持性货币政策的立场、加大货币政策调控强度、提高货币政策精准性等内容。

　　董希淼认为，下一步，适度宽松的货币政策应在三个方面加大实施力度，更具前瞻性、有效性、针对性。

　　首先，要加大逆周期和跨周期调节力度，超常规地进行预调，助力宏观经济熨平周期波动和外在冲击，体现出前瞻性；其次，继续降准降息，2025年可降准0.5个百分点，政策利率下调50个基点，引导LPR下降25个基点，从而在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本，体现出有效性。

　　另外，董希淼认为，运用好存量结构性货币政策工具，必要时创设新的工具，引导和支持金融机构做好“五篇大文章”，加大对科技创新、绿色金融、消费金融等支持，体现出针对性。

　　明明认为，明年货币政策将继续降准、降息的同时，央行将加大购买国债和买断式逆回购等超常规宽松政策。

　　银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，央行将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40~60BP，引导5年期LPR下行60BP~100BP，全年可能累计降准150BP~250BP。

　　但货币政策的作用终究是“有效但有限”。董希淼提示，无论是扩大有效需求还是防范化解风险，还需要以更大格局、更宽视野，采取更多有效有力的措施，而不只是寄希望于货币信贷政策。2025年，财政政策、税收政策、产业政策、就业政策等应加快、加大调整优化，与货币政策协同发力，形成合力，发挥好政策集成效应，努力促进经济恢复回升，从根本上稳定经营主体信心、激发市场有效需求。