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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
12月5日晚间，富煌钢构发布筹划发行股份等方式购买资产事项的停牌公告，拟以发行股份等方式购买中科视界控股权。中科视界为公司控股股东控制的企业，属于公司关联方，本次交易预计构成关联交易，预计构成重大资产重组，不构成重组上市。公司股票12月6日开市起停牌，预计在12月20日前披露本次交易方案。
有意思的是，两周前，有投资者提问“公司目前或今后是否有计划与其大股东安徽富煌建设有限责任公司旗（金麒麟分析师）下的优质资产相关（合肥海图微电子有限公司、合肥中科君达视界技术股份有限公司、安徽交欣科技股份有限公司、安徽富煌电力装备科技有限公司）并购重组预期”，富煌钢构26日对此回复道“公司暂无相关资产注入或并购重组的计划”，并称“将继续立足钢结构主业发展，积极推动产业布局和业务规划”。
值得关注的是，本次重大资产重组停牌前夕，富煌钢构股价已放量涨停。12月5日开盘不久，公司股价就直线拉升至涨停，午后虽略有波动，但仍以7.67元/股的涨停价收盘。且12月2日也曾涨停，近4个交易日收获两个涨停板。
标的冲刺科创板未果 资产注入“曲线上市”
官网显示，中科视界是一家专注于高速视觉感知和测量技术创新的科技公司，专业从事高速图像采集、分析与处理装备及系统的研发、制造与销售，为客户提供定制化的智能视觉装备及系统解决方案，产品广泛应用于科学研究、工业检测、海空工程等领域。
据媒体报道，中科视界旗下品牌产品“千眼狼”是我国高速视觉行业前两大梯队中排名靠前的国产品牌，其在通过自主知识产权“君达超眼”高速视觉感知技术，完成百万帧高速摄像仪、小型化高速摄像仪研发以来，打破了海外企业的技术封锁。
公司在招投标市场占据的份额也逐年增长，从2019年的约8.6%增加到了2022年的22.2%。从招投标市场份额来看，2022年千眼狼已经大幅领先NAC，接近Phantom、Photron两个头部品牌。
去年3月，中科视界在安徽证监局完成辅导备案，拟首次公开发行股票并在科创板上市，辅导券商为国元证券。截至今年7月9日，公司已完成第五期上市辅导工作，但未对IPO发起正式申请。
2021年至2023年，中科视界营业收入分别为7717.18万元、1.47亿元和2.09亿元，分别同比增长87.05%、91.03%和42.18%；2020年至2022年，扣非后归母净利润分别为27.53万元、1274.93万元和2913.49万元，综合毛利率分别为 74.67%、75.46%、67.94%。
需要指出的是，国元证券在上市辅导期间，发现中科视界在存货管理及内部控制方面存在问题。
富煌钢构近年业绩承压，能否通过优质资产注入开辟第二条增长曲线，增强盈利能力与抗风险能力，仍有待观察。
业绩持续下行 应收款问题凸显
富煌钢构是集钢结构设计、施工、制作、安装与总承包为一体的企业，产品主要为重型钢结构、轻型钢结构和实木复合门以及高档门窗等，主要用于大中型工业厂房、高层级超高层建筑、会展中心、市政桥梁、住宅建筑等。
国内钢结构行业竞争激烈，行业集中度较为分散，根据产量口径统计，2022年前五家上市公司市占率不足7%。近年来，钢材价格频繁波动，产业政策调整及行业监管趋严，叠加疫情等不可抗力因素影响，行业加速出清，富煌钢构主营业务也走上了下坡路，陷入发展困局。
2022年至今年前三季度，富煌钢构经营业绩持续下滑，营业收入分别为47.58亿元、46.35亿元和29.21亿元，分别同比下降17.08%、2.58%和19.39%；净利润分别为10486.25万元、9671.09万元和6913.44万元，分别同比下降37.24%、5.16%和28.01%。今年第三季度，公司实现营业收入8.34亿元，同比下降14.67%，环比下降28.66%；实现净利润3045.28万元，同比下降22.39%，环比增长40.41%。
富煌钢构应收账款问题也同样不容乐观。
2020年至2023年，富煌钢构应收账款及合同资产如同脱缰野马持续上扬，2023年底分别飙升至33.93亿元和34.92亿元，分别较2020年底暴增 9.49亿元和15.2亿元。占比更是惊人，2020年至2023年应收账款及合同资产占营业收入比例逐年攀升，2023年高达148.54%。
截至今年9月底，富煌钢构应收账款及合同资产合计69.04亿元，占营业收入比例高达236.38%，远高于同行可比公司，周转率也处于行业垫底，明显偏低。项目周期长、信用政策宽松固然可能导致账款积压，但如此大额、高比例的应收账款是否隐藏着坏账隐患，是否涉及不合理的财务操作，都有待商榷。
经营活动现金流的波动情况，也为富煌钢构的财务健康状况蒙上一层迷雾。
2020年至2023年，经营性现金流量净额分别为2.13亿元、-6.32亿元、-6.77亿元和0.2亿元，宛如坐上了过山车，这般大幅波动显得极不正常。特别是2021年、2022年的经营活动现金净流量与净利润严重背离，看似赚了不少钱，现金实则是流出的，导致资金链越来越紧绷。2020年至今年前三季度，公司净利润合计5.72亿元，但经营活动现金却净流出10.53亿元，五年下来反而处于亏钱状态。截至今年9月，公司货币资金只剩下了5.95亿元，较2020年底减少了8.88亿元。
与此同时，公司不得不大举借债，近五年资产负债率一直维持在70%左右，远高于行业均值的60%。2020年至2023年，公司有息负债规模持续攀升，分别为21.48亿元、24.51亿元、33.89亿元和36.48亿元。截至今年9月，公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为22.68亿元和8.34亿元，直接的资金缺口就达到25.07亿元，面临较大的偿债压力。
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