东方证券：首予老铺黄金“增持”评级目标价217.14港元

　　东方证券发布研究报告称，预测老铺黄金（06181）2024-2026年每股收益为6.93、9.19、11.71元，参照可比公司，给予公司2025年22倍PE，对应目标价217.14港元（1人民币=1.07港元），首次给予“增持”评级。

　　东方证券主要观点如下：

　　国内率先推广“古法金”概念的品牌，差异化高端定位奠定成功基石。

　　老铺黄金创立于2009年，是经中国黄金协会认证的率先推广“古法黄金”概念的品牌，也是中国古法手工金器专业第一品牌。公司近年正处于快速增长阶段，2021-23年收入和归母净利润的CAGR分别为58.6%和91.2%。创始人拥有多元的文化产品的商业化运营经历，管理层合作稳定。

　　古法黄金有较大增长潜力。

　　根据公司招股说明书，2023年中国古法黄金珠宝市场规模为1，573亿，预计2023-2028年CAGR为21.8%，快于普通黄金珠宝和硬金珠宝。该行认为，老铺黄金未来有望凭借从品牌定位、产品创新、渠道营销到战略发展层面的体系化综合竞争优势，充分享受行业红利。

　　品牌定位：深耕黄金领域的高端定位弥补了国内珠宝市场空白。

　　老铺黄金弥补了国内黄金珠宝高端品牌的空白，成为少数被高净值人群认可的本土高端黄金珠宝品牌。在定价模式上，老铺采用按件计价方式，与传统黄金珠宝品牌的按克计价+加工费的传统定价模式有明显区分。伴随金价的持续上升，老铺“黄金+高端品牌”的双重属性和运营模式为公司既赢得了大众黄金消费升级的市场，也赢得了经济减速背景下奢侈品消费日益理性化带来的新增量。

　　渠道空间：聚焦高端商场取得显著成效，未来扩店仍有较大空间。

　　围绕核心人群，公司销售渠道以高端商场为主。截至2024年4月，老铺黄金在一线和新一线城市高端购物中心的覆盖率分别为50%和33.3%。近年公司在高端商场的运营取得显著成效，公司在五大购物中心的收入占比从2021年的35.7%提升至2023年的39.1%。与国际奢侈品牌相比，在国内和海外市场公司未来仍有较大拓展空间，且公司也有明确扩店规划——未来3年内预计新增店铺15家。除了新开店以外，公司老店的扩容和优化（位置改善等）也是渠道扩张的一大看点。

　　产品竞争力：围绕品牌差异化定位，公司通过自主研发加速差异化迭代，严格品控保障产品质量，在古法金领域保持持续领先优势。

　　公司产品研发能力强，创始人直接领导研发团队，并参与主要产品的创作过程，以保证品牌定位及高级感调性，公司大部分研发团队成员在行业有超过10年的经验，持续推出具有竞争力的核心特色产品。公司严格品控保障产品高端定位，岳阳自有工厂充分保障产品质量和交期。

　　风险提示：门店扩张不及预期、单店收入不及预期、终端需求下滑、金价波动等。