3000亿恒瑞也怕“内卷”？孙飘扬直言“出海太贵”！

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　　来源：野马财经

　　“医药茅”左手医保，右手海外。

　　2025年为患者减负超500亿元！哪些药企加入“减负大军”？

　　近日国家医保局公布《2024年药品目录》，其中89种目录外药品谈判/竞价成功，平均降价63%。叠加谈判降价和医保报销因素，预计2025年将为患者减负超500亿元。

　　“野马财经”查询了解，超过20家上市公司的相关药品纳入新版国家医保药品目录，其中“创新药龙头”恒瑞医药（600276.SH）共有12种药品“入保”。

　　与另外两家创新头部企业百济神州、君实生物相比，恒瑞医药进入国家医保目录的药品数量最多，但这样的成绩并不能让恒瑞医药放松。

　　恒瑞医药布局治疗的疾病领域来源：公司财报

　　11月30日，在第九届医药创新与投资大会上，恒瑞医药董事长孙飘扬表示，创新药行业比较突出的问题是“内卷”。“内卷”的问题没有得到改变，而且还有加剧上升的趋势。

　　此前，恒瑞医药也在财报中表达过类似观点，其认为国内创新药市场“内卷式竞争依然激烈”。

　　正因“内卷激烈”，恒瑞医药此前被媒体报道称寻求赴港融资，推进国际化，恒瑞医药对此并未完全否认。但海外市场同样面临竞争，百济神州、君实生物等国内药企早已在港股上市，旗下药品也进入欧美市场。恒瑞医药能否在国际市场上成功布局呢？

　　内卷激烈，恒瑞医药“打折”卖药

　　据《新京报》报道，目前全国公立医院采购的药品中，目录内药品采购金额占比已超90%。

　　西南证券在研报中指出，国家已经针对创新药的医保药品进行过多轮谈判，首次入选的创新药品，平均降幅基本都在40%-62%之间，绝大多数创新药进入医保之后实现了以价换量，销售额大幅增长。

　　在以价换量方面，恒瑞医药的降价幅度超出行业水平。

　　据恒瑞医药公告，2023年公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达65%。这相当于打了3.5折，可谓“微利”出售。

　　效果也很明显，2023年，恒瑞医药营收达到228.2亿元，同比增长7.26%，净利润43.02亿元，同比增长10.14%，结束了2021年~2022年营收、净利润连续下降的趋势。

　　2024年前三季度，恒瑞医药营收、净利润分别达到201.9亿元、46.2亿元，预计全年同比继续增长。此前，恒瑞医药营收最高的是在2019年，达到232.9亿元，2024年是否有望追平或超过历史最高值，还有待观察。

　　不过，在大幅“降价”的同时，恒瑞医药的净利率也不可避免的出现下降。

　　财务数据显示，2015年~2020年，恒瑞医药的净利润率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞医药净利润率下降至17.31%~18.75%区间。

　　对于12款药品进入2024版新医保目录的影响，恒瑞医药表示，这将有利于药品的销售，对公司经营业绩的影响暂无法估计。

　　同时，恒瑞医药还给出数据，上述12款药品2023年度合计销售额约为34.60亿元，2024年1-3季度合计销售额约为40.08亿元。

　　来源：东方财富网

　　此外还值得注意的是，恒瑞医药在降价的同时，还发布了股权激励计划，其中设置了解锁奖励需达到的目标，这也是推动恒瑞医药营收上涨的动力之一。

　　据了解，2024年9月9日，恒瑞医药发布员工持股计划。根据100%解锁的业绩目标：2024年、2025年、2026年创新药收入需达到130亿元、165亿元、208亿元，同比涨幅分别为23%、27%、26%，此外还设定了新分子实体IND获批数量目标和创新药NDA申请数量（包含新适应症）目标。

　　研发费用大增，恒瑞谋求赴港融资？

　　在资本市场上，恒瑞医药最新市值已超3000亿元，有着“医药茅”之称，但恒瑞医药也面临较大的压力。

　　在恒瑞医药的营业成本中，销售费用和研发费用是排在前二的两大成本。以2024年前三季度为例，恒瑞医药营业成本约150.9亿元，其中销售费用成本约61.09亿元，研发费用成本约45.49亿元，二者合计就超过100亿元。

　　2020年~2023年，恒瑞医药的销售费用有所缩减，但2024年前三季度的销售费用又开始增加，这在恒瑞医药半年度财报上也有所体现，主要是职工薪酬与福利、差旅办公费、会务费上涨，同比增加了超过3亿元。

　　“卡瑞利珠单抗”所属的抗PD-1抗体2023年全球销售额合计约为375.92亿美元。

　　来源：公司公告

　　与销售费用相比，恒瑞医药的研发费用则是稳中有增的态势。

　　财报显示，恒瑞医药2021年~2023年的研发费用分别为59.43亿元、48.87亿元和49.54亿元，除了2021年同比增长较多之外，2022年和2023基本保持平稳，三年合计研发费用高达157.84亿元。

　　而2024年前三季度，恒瑞医药的研发费用已经高达45.49亿元，其中三季度研发费用在上半年的基础上，增加了约15.11亿元，同比大增22%。

　　历年研发支出数据显示，恒瑞医药2021年~2024年第三季度，不到4年的时间，累计研发费用已超过200亿元，达到203.33亿元。

　　在研发费用中，占比最大的是人员人工费用。数据显示，2021年~2024年上半年，恒瑞医药合计研发费用约188.22亿元，其中人员人工费用合计达到70.19亿元，占比第二多的是设计试验费用，累计达到57.36亿元。

　　“野马财经”查询了解，恒瑞医药研发人员多达5000多人，研发中心遍布连云港、上海、苏州、成都、厦门、济南、广州、北京、美国和欧洲等地。

　　其中自主临床研发团队近2000人，技术平台一共17个，其中14个为自主研发，3个为自主研发+对外合作。

　　随着更多的药品开发，恒瑞医药的研发支出、销售费用也随之增加，这些成本的上升也让恒瑞医药对加大融资、开拓海外市场有更迫切的需求。

　　之前市场上有消息称，恒瑞医药将在明年启动港股IPO，并至少募资20亿美元（约156亿港元）。

　　对此，恒瑞医药并未一口否定，而是通过公告介绍称，公司近期对资本市场融资等事项开展了研究咨询等前期工作，但尚未确定具体方案。公司是否实施前述事项，具体实施方式以及实施时间具有重大不确定性。

　　恒瑞“卷”到海外

　　除了自身研发、销售的资金需求外，恒瑞医药还面临同业对手的追赶。其中“压迫感”最强的，是近年来在研发上持续发力的百济神州。

　　2021年上市后，百济神州就成为行业研发支出的领头羊。2018年至2023年的6年间，百济神州研发费用连年上涨，从45.97亿元一路上涨至128.13亿元，2024年上半年已经达到66.28亿元。从2022年起，神州百济研发费用首次超过百亿，高出恒瑞医药近一倍。

　　此外，百济神州在营收上也进入“收获期”，2023年总营收达到174.1亿元，几乎同比翻番。而在2024年上半年，百济神州总营收已达119.8亿元。如果百济神州2024年全年营收超200亿元，将比肩恒瑞医药。

　　来源：罐头图库

　　来自百济神州的压力不仅来自研发上的追赶，更直接体现在境内外市场的竞争。尤其是海外市场，因为境内医药市场的利润空间和融资环境都较为有限，而海外市场的巨大市场，成为另一个增长点。

　　据医药领域自媒体“健识局”发文称，部分药品在国内与美国的年度费用，能有25倍的价差。

　　据介绍，在国内，百济神州的PD-1抑制剂“替雷利珠单抗”经医保谈判后价格调整为1253.53元/支，年治疗费用不到5万元。但“替雷利珠单抗”在美国的采购成本价却达到每月15075美元，约合人民币10.6万元/月，年费用约合人民币127万元。

　　虽然美国市场已有默沙东的K药、百时美施贵宝的O药拿下了同一适应症，但百济神州官方新闻稿中明确提到，该产品定价比美国同适应症PD-1疗法低了10%。

　　换个角度看，尽管比竞品便宜，但价格仍旧非常惊人。对比来看，百济神州“替雷利珠单抗”在美国市场的年治疗费比国内贵了25倍。

　　打开美国市场后，百济神州还进入了欧洲市场。11月27日，百济神州又宣告，欧盟委员会已批准百泽安®（替雷利珠单抗，英文商品名：TEVIMBRA®）联合化疗用于食管鳞状细胞癌（ESCC）和胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者的一线治疗。

　　除了百济神州外，还有很多同行也在海外市场打开局面，比如君实生物的特瑞普利单抗已在包括中国、美国、东南亚及欧洲等多个地区开展了超过15个适应症的40多项临床研究，不仅是首个成功通过FDA审批的国产PD-1药物，还是欧洲首个且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，同时也是欧洲唯一获批用于不限PD-L1表达的晚期或转移性食管鳞癌一线免疫治疗药物。

　　看到同行在海外市场大获成功，恒瑞医药也抓紧布局。

　　据《经济观察报》报道，恒瑞医药董事长孙飘扬近日表示，恒瑞医药主要是“借船出海”，有两种模式，一是和国外大公司合作，授权给他们；二是和国外大资本合作，借助他们的投资经验。

　　而对于“独自”出海，孙飘扬表示，除了国外临床费用高昂的问题，还有未来商业化的问题，不确定因素比较多。

　　据恒瑞医药介绍，2024年下半年以来，恒瑞医药加强国际合作，海外首仿产品顺利上市，其中2款首仿产品“布比卡因脂质体注射液”“注射用紫杉醇（白蛋白结合型）”相继获准在美国上市，前者是该品种在全球范围内获批上市的首仿药，有较高的技术壁垒，后者为美国FDA批准上市的该品种首仿药。

　　此外，恒瑞医药还重新向美国FDA提交了卡瑞利珠单抗（艾瑞卡®）联合甲磺酸阿帕替尼（艾坦®）（“双艾”组合）用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可（金麒麟分析师）申请（BLA），已经得到正式受理。