财联社2月14日讯（编辑 杨斌）在企事业信贷回暖，政府债融资维持强势的情况下，1月社融信贷数据超出市场预期。今日，债市明显调整，午后1年国债活跃券收益率上行达10BP。在17：00金融数据公布后，国债收益率进一步上行，1年期今日最终上行11BP，10年国债收益率也上行了2.1BP。
机构对信贷回暖的持续性保持谨慎，但经济平稳恢复，货币宽松的节奏也存在不确定性，资金面维持紧平衡。当前债市可关注短久期信用债，长债或等市场重新回到对货币宽松的期待中布局。
企业贷款回暖，1月社融信贷数据超出预期
央行公布的1月金融数据显示，中国1月份人民币贷款增加5.13万亿元，较去年同期增长2100亿元，好于市场预期。
分部门看，住户贷款增加4438亿元，其中短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元。企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，同比多增9200亿元，是贷款数据多增的主力。其中短期贷款增加1.74万亿元（同比多增2800亿），中长期贷款增加3.46万亿元（同比多增1500亿）；票据融资减少5149亿元。
光大证券固收首席张旭指出，今年1月下旬以来票据市场利率的抬升反映出部分金融机构主动压缩信贷投放规模的倾向，这也从侧面体现出1月信贷增长的势能较强、开门红的成色较高。
华源证券固收首席廖志明也提到，1月底1M贴现利率超过 2%，反映当月信贷投放情况较好。“早投放早受益”驱动之下，银行倾向于年初尽量多地放贷。存量按揭利率下调则阶段性缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，按揭贷款需求阶段性好转。
此前几个月，社融数据更多受到政府债券融资的支撑，而信贷数据的亮点较少。2025年1月，在信贷反弹的同时，政府债券融资也依然强势。
2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元，同样好于市场预期。社融口径下，对实体经济发放贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元；政府债券净融资6933亿元，同比多3986亿元。1月存量社融增速8%，与上月持平。
光大证券固收首席张旭认为，在分析今年1月信贷时，需要对春节放假、地方政府化债、中小金融机构化险所形成的影响予以充分还原。现阶段大量的地方政府隐性债务被地方政府债券所置换，企（事）业单位贷款是隐性债务的主要载体，因此地方政府化债会较为明显地拖累信贷增长。
不过，也有机构对信贷回暖的持续性保持谨慎。
中信证券FICC首席明明认为，虽然一月信贷可能向市场交上一份超预期的“答卷”，但实体的融资需求尚未出现趋势逆转型的好转，“冲量”很可能会透支后续信贷的投放。2月新增信贷规模可能又会出现较明显下跌，因此后续仍需持续关注金融数据修复的持续性。
张旭则表示，现阶段不必过度担忧企业中长期贷款的下滑。化债、化险在表观上会带来金融总量的放缓，但这不仅不意味着金融对实体经济支持力度的降低，而且还是有利于经济增长的。
货币宽松节奏不确定，短端利率大幅上行
今日，债市调整明显，午后短端国债收益率上行幅度更大，1年期国债收益率上行达10BP。在17：00金融数据公布后，国债收益率进一步上行，1年期今日最终上行11BP，10年国债收益率也上行了2.1BP。
图：今日各期限国债活跃券收益率行情
明明分析，金融数据超预期可能会从流动性的角度对债市构成压力：一方面，银行资负不平衡，部分大行融出意愿和能力下降；另一方面，融资数据阶段性的好转可能会削弱短期内货币政策进一步宽松的必要性，两会前降准降息等操作落地概率会更低。
从央行2月13日发布的2024年4季度货币政策执行报告来看，尽管货币政策定调“适度宽松”取向，但关注汇率风险，更强调货币政策 “前瞻性、针对性、有效性”。流动性层面综合内外环境“择机调整优化政策力度和节奏”，信贷方面新增“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”。
明明对1月金融数据的最新快评指出，企业短期和长期贷款明显多增，居民信贷少增，新M1口径环比下降，M2受春节因素增速下降，但也反映银行资金比较紧张。
招商证券固收首席张伟认为，货币宽松基调不变，但节奏存在不确定性，短期资金面或维持紧平衡。货币政策宽松节奏需要看国内经济和金融市场情况，而近期国内资本市场表现较好，经济也在平稳恢复。当前债市关注短久期信用债，长债调整时可以择机布局。
明明则认为，债市利率对宏观基本面逐渐脱敏钝化。即便1月信贷数据超预期，很难完全扭转对经济“弱修复”的判断，在调整之后，市场逻辑可能重新回到对货币宽松支持经济修复的期待中。
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