正信期货：阶段性利多兑现 PTA短期承压

　　成本端，节后地缘贸易风险支撑原油反弹，国内炼厂因原料出现降负，芳烃相关产品走强，低加工费下成本支撑较强。供需端，PTA主流供应商落实计划检修，随着春节假期的结束，终端逐步重启，聚酯负荷提升，下游原料库存下降，节后阶段性补库。成本端、供需端利多释放，PTA价格快速上涨。随着阶段性补库结束，PTA后市怎么看？

　　1、低加工费下，PTA装置检修增多

　　2月上旬PTA加工费250元/吨左右，PTA装置普遍生产亏损，历史数据来看，在PTA月均加工费震荡在250-350元/吨之后的1-2个月，PTA开工负荷会下降，部分缺乏PX配套的PTA装置或者落后PTA产能带头减产、检修。隆众资讯数据，截止2约13日，PTA周均产能利用率至82.33%，环比+1.04%，根据目前的检修计划来看，2-3月，恒力石化合计470万吨装置检修发布，叠加逸盛合计625万吨装置、仪征300万吨装置、海伦110万吨装置计划检修，大幅改善2-3月供需结构，供应收紧预期较强。

　　2、聚酯负荷提升但产销低迷，抑制远端需求进一步修复

　　进入2月后，春节前减产、检修的聚酯装置开始陆续重启，国内聚酯行业产能利用率在小幅跌至81%上方之后呈现出快速提升的态势，行业产能利用率提升速度亦快于去年，目前已经恢复到接近一月上旬的水平。截止2月13日聚酯负荷环比2.53%至87.48%。节后涤纶长丝工厂产销数据清淡，主要是因为加弹及织造工厂目前都有一定压力，织造工厂成品坯布库存水平居高不下，采购意愿不足。

　　截至2月13日江浙地区化纤织造综合开工率为34.43%，较节前上涨25.2%。元宵节后织造行业工厂随着工人返岗，开工率将逐渐抬升。终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.99天左右，节后市场逐渐复苏，需求逐渐回暖，但新单较少，多数厂商表示交付节前订单为主，叠加厂商节前原料备货充足，多消化前期原料库存，短期内采购意愿不强。节后归来，聚酯检修的装置重启，但终端织造及后道服装尚未修复，聚酯产销持续低迷，或抑制远端需求进一步修复。

　　3、季节性淡季下，PTA社会库存或将再度新高

　　2024年12月底PTA社会库存约482万吨，其中12月PTA出口25.79万吨，累库约29万吨。1-2月份PTA检修虽有增加，但春节假期影响下，聚酯负荷下降幅度较大，PTA供需季节性累库预期难改，预估1-2月PTA出口70万吨，则PTA累库70万吨左右，PTA社会库存将再创新高。节后随着聚酯检修装置重启，部分PTA工厂有检修计划，且金三银四到来，需求恢复良好预期下3月PTA社会库存或将出现大幅去库的情况，一季度累库幅度或将缩至35万吨左右。

　　4、后市观点

　　欧洲某国的原油禁运，或导致炼厂或PX企业减产，或者导致炼厂停止或减少采购相对低价的欧洲某国原油，变相推高炼厂或PX企业的生产成本。截至2月上旬来看，2025年PX新产能投产仍无确定日期，而2025年PTA计划新增产能870万吨，叠加2024年12月投产的300万吨PTA产能，2025年PTA对PX的刚需仍有稳定增长的预期。产能错配格局下，PTA加工费仍存压缩预期。

　　3月，PX计划检修增加，但低工费下的PTA计划检修有增，PX供应存在宽松预期。PTA供应存缩量预期，需求端聚酯仍有提负空间，2月PTA供需趋于平衡，3月预期大幅去库。目前随着成本端及供应端利多逐步消化，而下游聚酯产销较弱，各产品盈利不佳，且价格传导难度较大，PTA存有回调预期，但3月大幅去库预期下，预计PTA回调幅度有限，关注原油波动及金三银四需求回升力度。