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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
作为《哪吒之魔童闹海》的幕后3D制作方之一，江苏原力数字科技股份有限公司（下称“原力数字”）的北交所IPO进程备受关注。
在同行可比公司业绩大幅下滑甚至亏损的情况下，原力数字的业绩却大幅增长。业绩逆增背后，原力数字存在大存大贷、巨额在建工程迟不转固、销售费用率显著低于同行、供应商疑点多等问题。
前次创业板IPO，原力数字计划募资3.59亿元，此次转战北交所后，原力数字计划募资4.88亿元，比之前高出36%，主要原因是核心募投项目原力数字科技创新产业基地项目（下称“产业基地项目”）投资总额莫名翻倍。然而，产业基地项目的建设主体、建设地点、建设用途和目的都没有发生变化，投资额半年间翻倍令人质疑。并且，产业基地项目已经开工三年，按照募投计划，2024年已完工或基本完工，但该募投项目却有2.18亿元的在建工程挂账，基本上没有转固，还存在利息资本化的情形。
核心募投项目总投资莫名翻倍 巨额在建工程迟不转固
招股书显示，原力数字的主营业务是3D数字内容制作服务业务，主要为根据客户需求，综合利用数字信息技术将设计转化为现实的3D数字图像及动画效果。
据网络消息，原力数字参与了《哪吒之魔童闹海》的幕后制作，但招股书并没有显示相关内容。
早在2021年6月，原力数字就递交了创业板IPO申报稿，但在经过一轮问询后于2022年5月终止上市进程。在申报创业板IPO的招股书中，原力数字计划募资3.59亿元，分别用于产业基地项目、数字内容创新技术平台建设项目（下称“数字内容项目”）、补充流动资金，拟投入资金金额分别是2.5亿元、0.59亿元、0.5亿元。
此次北交所IPO，原力数字计划募资4.88亿元，分别用于产业基地项目、数字内容项目、3D 实时数字动画应用平台建设项目。令人感到诧异的是，原力数字在北交所的IPO预计募资额，竟然比三年前申报创业板IPO时还高。
更有意思的是，原力数字核心募投项目“产业基地项目”计划总投资竟然翻倍。在创业板IPO招股书中，原力数字产业基地项目的总投资为2.5亿元。
在北交所招股书中，原力数字产业基地项目的总投资升到5.57亿元，比申报创业板IPO申报时增加了一倍之多。但据两个版本的招股书，“产业基地项目”在实施主体、实施地点、募资用途及目的都一致，皆为“本项目建设主体为公司全资子公司南京锐游，建设地点位于江苏省南京市雨花台区锦华西 B-2地块。产业基地项目一方面为扩充现有 3D 数字内容制作业务团队，积极引入高端制作人才、项目管理人员、核心研发人员，提升公司 3D 数字内容业务制作优势和交付能力；另一方面为建设办公场所以及购买开展业务所需的先进硬件设备和技术制作软件，以满足公司 3D 数字内容制作服务业务的发展需求，扩大市场份额，保持公司在国内3D 数字内容制作领域的优势地位”。
值得关注的是，原力数字的产业基地项目已经开工（2020年或2021年开工），2021年年末、2022年年末、2023年年末、2024年上半年年末，产业基地项目建工程金额分别为 1，679.54 万元、10，948.53 万元、16，192.58 万元和 21，842.04 万元，截至2024年上半年年末的工程进度约为80%。
按照原力数字2024年7月份的公告，产业基地项目的预算约为2.71亿元，与申报创业板IPO时的2.5亿元接近。为何在2024年12月份的北交所IPO招股书申报稿中，该项目在已经完工80%以上、按照原计划已经完工的情况下，总投资额突然诡异的翻倍，是否有“圈钱”的嫌疑？
更有意思的是，在产业基地项目在完成80%甚至更多的工程进度时，还迟迟未转固。2021-2023年、2024前三季度末，公司所有固定资产账面价值分别为0.25亿元、0.31亿元、0.35亿元、0.3亿元。原力数字表示，公司产业基地建设项目处于正常建设过程中，不存在进展缓慢或长期未竣工的情形，不存在延迟转固的情况。
尽管原力数字否认产业基地项目存在延迟转固问题，但与公司招股书披露的相关信息或有矛盾之处。根据公司北交所招股书申报稿，建筑施工与装修在第24个月就应该完成，也就是大概在2023年年末完成；设备采购、安装与调试在第30个月就应该完成，也就是大概在2024年上半年就已经完成。
但有意思的是，原力数字将产业基地项目竣工验收放在了第33——36个月，比建筑施工与装修完工晚9-12个月，比设备采购、安装与调试完工晚3-6个月。
根据会计准则，自行建造固定资产的成本，由建造这项资产达到可预定使用状态前所发生的必要支出构成。一言以蔽之，结转固定资产的条件为资产可以归纳为“达到预定可使用状态”。
但达到预定可使用状态，需要企业对房屋及其附属工程进行竣工验收，需要对设备进行安装调试。只要企业存在一点“烂尾”工程，推迟验收或安装调试，就不用转为固定资产。
原力数字表示，截至2024年7月22日，公司产业基地项目办公楼已封顶，室外管网、土建玻璃幕墙安装处于收尾阶段，配电房安装以及室内装修等尚未完工，尚未通水电。可以说，原力数字产业基地项目基本完工。
原力数字的产业基地项目还存在利息资本化的情形，2023年的金额为337.94万元，利息资本化相比费用化可以让让利润表短期内更好看。同时，根据会计准则等相关要求，在建工程转固后需要折旧，这在一定程度上将减少公司净利润。
销售费用率畸低背后供应商疑点重重
2021-2023年、2024年前三季度，原力数字分别实现营业收入4.12亿元、5.03亿元、5.27亿元、3.54亿元，同比分别增长24.45%、22.11%、4.83%、 4.59%；分别实现归母净利润0.71亿元、0.69亿元、0.86亿元、0.63亿元，同比分别增长12.14%、-2.02%、23.9%、15.24%。
整体上看，原力数字的业绩大幅增长，这与同行公司的表现太不一致。原力数字的同行可比公司为丝路视觉、凡拓数创，两家公司2022年、2023年经营业绩均存在下滑，2023年的扣非归母净利润同比大幅下滑60.38%、95.45%，且2024年前三季度出现亏损，而原力数字2023年和2024年前三季度的净利润都是大幅增长。
原力数字的销售费用率也是显著低于同行，可以为公司压缩很大的成本空间。2021-2023年、2024年上半年，公司销售费用率为3.93%、3.37%、3.6%和3.76%，同行可比公司同期的销售费用率均值分别为9.32%、10.45%、10.14%、18.77%。
对比数据发现，原力数字的销售费用率仅为同行公司的三分之一左右。原力数字表示，主要系公司销售人员人数较少，销售人员总体薪酬相对较低。同时公司拥有相对稳定的客户结构，主要通过商务洽谈与客户建立合作关系，因而公司在宣传费、差旅费和业务招待费等方面的支出也低于同行业可比公司。
销售费用率畸低背后，原力数字的多家供应商也疑点重重。如2023年度第二大、2024年上半年第一大供应商南京斑马影视动画制作有限公司，天眼查显示实缴资本为0、参保员工人数为0。
又如2022年度第二大供应商厦门漫行者科技有限公司，天眼查显示实缴资本为0、参保员工人数为0。
再如2024年第四大供应商李沧区木秸创意文化中心，是个体户，资本数额仅1万元，没有显示有参保员工。又比如2022年度第三大供应商上海旭点广告有限公司，天眼查显示参保人数为0。
并且，原力数字报告期内的前五大供应商变化较大，连续两个年度都位列前五的公司仅一、两家，稳定性存疑。
高存高贷为哪般？
2021-2023年、2024年前三季度各期末，原力数字账面上的货币资金金额分别为1.08亿元、1.53亿元、1.81亿元、1.65亿元，交易性金融资产金额分别为1.34亿元、1.31亿元、1.3亿元、1.7亿元，合计2.42亿元、2.84亿元、3.11亿元、3.35亿元。
从数据上看，原力数字账面并“不差钱”，但公司有息负债金额同时也很高。2021-2023年、2024年前三季度各期末，原力数字有息负债金额之和（包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债之和）分别为0.63亿元、1.41亿元、1.65亿元、1.95亿元。
令人感到疑惑的是，既然原力数字账面有充裕的资金，为何还要向银行借款，有如此多的有息负债？公司货币资金的真实性几何？
招股书显示，腾讯为原力数字2021-2023年、2024年上半年的第一大客户（占营收13.2%-18.3%），且对其销售毛利率显著低于整体水平。腾讯系的林芝利创还持有原力数字12.13%股权，关联交易公允性遭北交所问询。
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