棉纱交割规则修订及市场反应

　　来源：湖畔新言

　　由于棉纱规格较多而下游需求不一，诸多企业无法直接参与交割接货，棉纱期货上市以来流动性始终较低。为进一步贴合现货市场特点，助力企业管理自身风险，2024年4月16日郑州商品交易所发布了《郑州商品交易所棉纱期货业务细则》，在扩大交割品范围的同时优化了基准交割品及替代交割品质量指标及升贴水，并延长仓单有效期，针对多项业务细则进行了修订。此次调整适用于棉纱期货2503及后续合约，自发布之日起施行，截至节前棉纱期货持仓已经达到同期最高水平，交投活跃度有所抬升。

　　一、棉纱分类简述

　　纱线是各种纺织纤维通过加捻、拉伸等方式制成一定细度的产品，其原材料各异而棉纤维是当中最为广泛运用的天然纤维。棉纱的分类较多，根据不同的纺纱原料、纺纱原理、纺纱工艺、纤维结构、成纱形态、印染后加工、产品用途和细度，最终的产出品也有所不一，正因其分类较多且对应的终端需求覆盖面较广，期货交割品的设立存在较大难度。

　　其中，由于天然纤维的长度无法人为控制，因此只能在后期加工环节通过调整不同长度纤维的配比来实现所需的效果，纯棉纱的生产会采用普梳和精梳两种工艺来满足不同的需求。相较于普梳，精梳通过精梳机进一步去除短纤维和杂质，使纤维更加平行、整齐，并提高纱线的纯净度。

　　此外，纱线细度是决定其性能和用途的关键因素，由于纤维截面积不规则，纱线表面有毛羽，为了解决纱线粗细的标准化测量问题，并满足生产、贸易和产品设计中的实际需求，企业引入特数、旦数、公制支数和英制支数的设定方法。

　　1．公制支数（Nm）（定重制）：是1克重纤维或纱线，在公定回潮率下的长度米数，单位为公支。其数值越大，纱线越细。

　　2．英制支数（Ne/S）（定重制）：是1磅重纤维或纱线，在公定回潮率时下长度的840码的倍数。其支数越大，纱线越细。

　　3．旦尼尔（D）（定长制）：是指9000米长的纤维或纱线所具有的公定重量克数，简称旦，数值越大，纱线越粗。

　　4．特克斯（Tex）（定长制）：是指1000米长的纤维或纱线在公定回潮率时的重量克数，数值越大，纱线越粗。

　　二、棉纱期货业务修订简述

　　1、扩大交割品范围并优化升贴水

　　原先棉纱交割品仅限于普梳32支，虽然此类规格已是最为流通的常规品种，但由于下游市场需求各异赛道众多，其占棉纱整体产量仅在20%左右。而此次交割品添设了40支作为替代品，其规模在棉纱产量中占比仅次于32支，且生产主体和下游企业较为一致，两者结合下较棉纱总容量占比已达4成，有效增加了可参与企业的比例。此外，此前由于交割品质量要求较为严格，多以机织用纱为主，而此次对于交割品的指标范围也有所放宽，线密度、捻系数方面做出了调整，从而确保针织纱也能够参与交割，并设立较为合理的升贴水。

　　2、放宽仓单有效期并收紧生产日期

　　此次调整将仓单的生产日期要求从180天收紧至120天，鉴于棉纱质量随时间流逝将会有所下降，生产日期的收紧能够更好地控制质量，减少相关交割纠纷。仓单有效期从原先2个月延长至4个月，使企业在注册仓单时具备更充足的时间，并增强了交割逻辑的实操性。在接仓单后再度转抛回盘面具备可行性之后，企业参与交割的意愿有所加强，且月间套利参与度或有所提升。此外，仓单作为标准化产品且能参与交割，在供应链金融中往往被作为优秀的质押品以回笼资金，棉纱仓单有效期的延长能够帮助企业更好地进行融资。

　　3、扩大交割单位

　　此次调整将交割单位从20吨调增至30吨，主要是为了更贴合棉纱现货运输的实际情况。由于棉纱以汽运为主，而一车容量基本在30吨附近，规则的修改能避免拆开批次的情况。此外，由于检验费用以仓单批次为单位，交割单位的上调能够有效摊薄每吨的检验费用。

　　除却以上调整，新业务细则还增加了由仓库负责抽样并封样寄送指定质检机构的抽检方式，优化出库质量允许变动范围并对一些不符合现行业务实际的相关条款进行了更新。

　　三、棉纱期货活跃度有所提升

　　通过前文简述不难看出，此次调整的核心目标是提高棉纱期货市场交易的活跃度，使金融工具更好地并服务于实体企业。在新业务细则公布后的一段时间内市场反应相对较为有限，不过随着时间临近3月，对应的交投活跃度也有所抬升。截至1月27日，棉纱合约持仓合计达到11029手，同比增加149%，为历史同期最高水平；持仓市值为11.1亿元，同比高出126%；沉淀资金为1.77亿元，同比增加156%；成交量方面，郑纱近一周成交维持在5000手之上，虽然处于同期较高水平，但还未突破此前高位，毕竟成交量除却市场内所涵盖的参与主体外还会和行情驱动及价格波动率成正相关性，而当下棉纱驱动相对有限，成交量自然也难见明显大幅增长。价格方面，节前郑纱价格有所上涨，主要系布厂节前补库，工业库存结构环比好转现货报价有所上涨所致，而棉价由于后点价压制以及供需宽松上涨幅度相对有限，郑纱呈现价格发现的特点。

　　相较于交投活跃度的改善，仓单的增量目前而言仍较有限。截至1月27日，棉纱仓单数量为55张，为同期中位偏低水平，有效预报为0张。对此，或主要受以下几方面原因。就纱厂和棉纱贸易商而言，棉纱期货长期和普梳32支纱以及40支纱现货价格呈现倒挂，即便低纺性高升水货源也很难起达到套保避险的作用，企业参与意愿长期维持低位，业务规则修改之后也以观望情绪为主。此外，虽然当下棉纱持仓量和成交量已经有所抬升，但是由于企业体量普遍较大，资金关注度较低，对手盘相对有限，流动性风险仍存。就布厂而言，其一般棉纱供货方较为稳定，所采购的棉纱品质符合自身实际需求，而由于仓单可纺性存在不确定性，下游企业对于交割仍存担忧。不过在仓单有效期延长之后，企业也存有一定的试错机会。

　　当下临近3月，棉纱交割前夕值得关注。相信随着交割规则的不断优化，市场对棉纱期货的关注度有望持续提升，吸引更多资金流入的同时提升企业参与度。