来源：国元期货研究
1、黄金
今年以来黄金表现与美元明显脱钩，主要考虑避险需求的体现。国内春节假期期间，外盘黄金价格持续走高，再度刷新历史高位。市场对今年贸易保护主义的忧虑情绪持续推升黄金价格，春节期间避险情绪更是逐渐聚焦于北美关税政策。
短期认为黄金价格继续上行空间不大。据央视新闻客户端，美国向墨西哥商品加征关税的计划将暂缓一个月实施。美国有线电视新闻网（CNN）报道称，美国对加拿大加征关税的强硬立场似乎也有松动迹象。
中长期认为黄金的下跌趋势已经开始。美国大选带来的远期通胀预期有望在2025年持续发酵，受此影响，本轮宽松货币政策周期的实际降息力度存在诸多疑虑。美元将在2025年持续对通胀忧虑进行定价，美元长期向上修复之路已经初步开启，贵金属的金融属性也将明显增强。基本面来看，贵金属供应整体平稳，黄金的珠宝首饰需求仍有一定下降空间，央行的黄金购买空间较为有限，基本面偏弱。
2、铜
国内春节假期期间，外盘铜价窄幅震荡。宏观方面，美联储1月议息会议维持4.25%-4.5%基准利率不变，与市场预期无异。美国东部时间2月1日，特朗普政府宣布向中国进口商品加征10%关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，关税原定4日生效，但美国时间2月3日，美墨、美加同意暂缓一个月实施加征关税措施。美元闻风快速回吐涨幅，给铜价带来短期刺激。基本面来看，2025年初矿石供应偏紧，但对加工费的影响较弱，废铜环节货物流转将有所减慢，交易所库存结构变化但不体现库存压力，供应端存在短期价格支撑。需求方面，空调行业最为积极，线缆和汽车行业需求短期难以明显形成消费驱动。综合来看，目前铜价金融属性较强，但缺乏可持续方向引导，震荡格局仍将持续。
3、铅
春节期间LME铅价上方仍面临美联储降息暂缓的压力，呈低位震荡走势，震荡节奏的短期主导因素为特朗普关税政策的反复。对于国内铅价后市走势，从短期来看，国内铅锭基本面供需双增，铅价或震荡运行，月内震荡节奏受再生铅供应主导，预计先扬后抑。从中期来看，中期铅锭整体供需格局有所改善，以再生铅为主的供应增量，预计将对铅价上方形成压力，造成铅价运行区间下移，而需求及成本端支撑，或将限制铅价下行空间；因此，预计中期铅价波动有所收窄，整体运行区间下移。
4、镍
今年春节期间外盘LME镍3M有明显下跌，2月3日凌晨收盘报15075美元/吨，较节前（1月27日）下跌490美元/吨，跌幅3.15%。供应方面，1月下旬据印尼镍矿商协会（APNI）消息，印尼政府已批准2025年镍矿开采配额为2.985亿吨，远高于2024年的2.7189亿吨。印尼镍矿配额政策的不确定性仍存，但整体供应相对宽松。需求端，春节期间下游企业陆续放假，镍消费趋淡，现货市场成交清淡。此外，硫酸镍市场因成本抬升和低库存，价格延续季节性回升趋势，但需求端的疲软仍对整体市场形成一定压制。整体来看，沪镍在春节期间维持供需双弱，节后价格或维持底部震荡运行。
写作日期：2025年2月5日
作者：范芮
高级分析师
期货从业资格号：F3055660
投资咨询资格号：Z0014442
（转自：国元期货研究）
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