美联储观察：迎接不可测的干扰

　　文丨张涛（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）

　　春节前夕，美联储召开了今年第一次议息会议，决定维持美国联邦基金利率【4.25%，4.50%】不变，不仅如期兑现“放缓降息步伐”的政策信号，并且将通胀的措辞由“向2%目标取得进展”调整为“通胀仍处略高水平”，将就业市场的措辞由“放缓”调整为“保持稳健”。在记者会上，美联储主席鲍威尔则表示，即便是已经累计降息了100BPs，但政策依然是限制性的，对此他特意强调，与前期高度限制性不同，现在是有意义的限制性，未来政策的变化将依据数据变化给出的经济状况（通胀明显下降或者就业恶化），在此之前不急于做出政策调整。

　　目前，美国就业市场的供需状况大体就是2018年的水平，美国失业率持续稳定在4%左右的水平，非农职位空缺率虽回落，但还在4%以上；而通胀则是恢复至2021年初的水平，PCE同比涨幅为2.6%，3年的通胀预期为3%。可见，美国就业与通胀的平衡状况确实得到很大程度的修复，不过通胀的压力尚未完全解除，这也是美联储至今将政策保持在限制性状态的主要原因。

　　另外，美联储的1月份会议也是特朗普任职后的首次会议，由于时处特朗普第二任期的100天之内，白宫正处在政策密集出台时期，此时保持中立的“观望”也有符合美联储独立性的诉求，而且鲍威尔也对记者明确表示，他尚未与特朗普做过沟通。实际上，特朗普这一次主张的国内减税、加征关税以及移民、消减政府联邦职能等，对美国经济自身的影响以及由此带来一连串的反馈均是十分复杂的，加之特朗普在政策实施中一贯的善变与个人影响的无处不在，确实令包括美联储在内的所有人无法做出准确的评估，那么对于鲍威尔而言，明智的选择就是采取“曲线右侧”的实施对冲策略，而非采取预防式的操作，此变化对特朗普任期内的美联储政策策略十分重要，意味着美联储更加强化政策变化的可预测性，例如严格遵循国会赋予的就业与通胀的双重使命，基于现实数据，结合泰勒规则、经济模型等技术手段，通过每季度的SEP对政策路径尽可能地进行清晰刻画，并提醒市场应该关注那些指标变化，进而增强政策信号与市场预期的一致性。

　　不过，即便是鲍威尔和美联储能够强化自身的可预测性，但能否有效对冲特朗普的不可预测性，存在很大不确定性。在首个任期内，特朗普就曾频繁干预美联储，公开批评鲍威尔，对美联储的独立性造成巨大干扰，以至于包括前美联储主席伯南克、耶伦等在内的联储老人多次公开反对白宫对货币政策的干预，而鲍威尔通过增强与国会沟通，来确保美联储政策的有效性，他也是迄今为止与国会沟通最频繁的联储主席。

　　但是，这一次，鲍威尔对冲特朗普干扰的难度更大。