来源：光期研究
宏观金融板块
宏观：关注中国1月官方PMI和春节假期消费情况
国内方面，统计局27日即将公布中国1月官方PMI和1-12月规模以上工业企业利润，作为2025年第一份经济数据，PMI将成为市场关注的重要指标。从高频数据来看，1月份的投资和消费稍好于往年同期水平。投资方面，水泥磨机开工普遍下降，春节越发临近，多数市场需求都在下降，总体来看南方降幅较大，北方多数市场已经结束；螺纹库存继续累积，表需大幅回落；沥青出货量小幅回升。消费方面，出行方面进入春运期，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数、航班执行数均回升；商品房销售好于去年同期，乘用车销售边际回落。预计1月制造业PMI略低于荣枯线，非制造业商务活动指数位于荣枯线以上。
此外，关注2025年春节出行和消费情况，由于2025年春节可以凑得超长假期，预计出行和消费数据同比将正增长。据交通运输部，2025年综合运输春运自1月14日开始，至2月22日结束，全社会跨区域人员流动量将创历史新高，预计达90亿人次左右。2025年春运期间，铁路客运量预计突破5.1亿人次，创历史新高。2024年为4.8亿人次。携程发布《2025春节旅游市场预测报告》，报告显示相较于去年春节，今年消费者出游意愿空前高涨，国内游、出入境游全面开花，均呈现增势，国内游出行半径进一步扩大。
海外：关注欧美央行动态
春节期间，全球金融市场迎来年内首个“超级央行周”，20多家央行将相继发布新一轮利率决议。北京时间1月30日，备受瞩目的美联储和欧央行将先后公布货币政策决议，欧美央行货币政策分化会否继续扩大将是市场关注的重点。美联储的首要关注问题在于通胀与就业的平衡，在美国经济保持坚韧的当下，给予了美联储更多的观察时间，因而降息节奏显著放缓。相比之下，欧元区经济已经陷入困境，通胀料将在2025年回落至2%的目标水平，这意味着物价上涨不是欧洲央行决策者的首要关注问题，如何刺激消费以及投资才是，欧央行会否释放出加码降息的信号值得关注。从当前的市场预期来看，美联储1月暂停降息几乎板上钉钉并且美联储料将在更长时间内维持较高利率（年内仅1-2次降息可能），而欧央行1月仍将进行常规降息且年内存在3-4次降息预期。
数据方面，春节期间重点关注1月30日公布的美国四季度实际GDP初值和1月31日公布的美国12月PCE数据。市场预期美国四季度实际GDP环比折年率初值为2.6%，较前值的3.1%有所回落。四季度GDP回落主要是受到商品消费以及制造业投资的拖累，但整体仍保持坚韧。12月PCE在摒除能源价格上行影响后，基本保持平稳。市场预期12月PCE同比小幅上升至2.5%（前值2.4%），环比增至0.3%，前值0.1%，核心PCE同环比预期分别为2.8%（持平）和0.2%（前值0.1%）。
其他关注点：2月1日公布美国1月ISM制造业PMI 、2月3日美国财政部季度融资计划以及美国2025年财政预算案谈判进展。
国债：资金边际转松，短端有望修复
节前债券市场在经过利多行情极致演绎之后出现明显回调，而资金面的阶段性紧张是主导债券市场的最重要因素。受到MLF到期、春节前取现需求、税期等多重因素影响，资金面持续偏紧，债券市场整体呈现熊平态势。
节后来看，短端品种有望迎来修复，长端债券预计维持震荡偏空走势。一方面春节前居民取现带来的资金抽水效应在节后重新回流到资金市场，节后资金面转松较为确定。另一方面经济持续修复对长端产生持续利空。近期地方两会密集召开，其中北京和上海地区2025年GDP目标定为5%左右，与2024年保持一致，根据以往经验推断，2025年全国GDP目标同样有望维持5%左右不变。作为“十四五”规划收官之年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策带动下，经济持续回升的态势较为确定，持续给长端债券造成制约。春节期间重点关注假期消费旅游数据，观察经济回暖情况。
股指：股指风险基本可控，预计未来震荡为主
1、A股市场1月以来震荡调整，Wind全A月度收跌1.45%，日均成交额1.21万亿元，板块轮动明显。截止1月24日收盘，中证1000估值36倍左右，中证500为27倍，沪深300为12倍，上证50为11倍，小盘指数估值处于中等略偏高位置。1000IV回落至27.8%，表明市场预期未来一段时间指数以震荡为主。
2、1月下旬，A股进入密集的财务预告披露期，从已经披露财务预报的部分企业来看，传统行业2024年盈利能力可能出现下滑，可能对节后市场造成冲击。整体来看，市场对于弱现实已有一定程度的计价，边际影响基本可控。
3、国内政策层面仍以央行逆周期调控为主。1月上旬，为维护近期人民币汇率稳定，央行先后宣布阶段性暂停从公开市场买入国债以及在离岸市场发行600亿元央票。春节前一周，国内银行间流动性整体偏紧，春节后如果央行择机推出降准降息等货币政策，在提供增量流动性的同时，可能利好国内中小市值股票。
近期召开的国新办发布会中，监管层表示将推动中长期资金入市工作：明确公募基金持有A股市值未来三年每年至少增长10%；同时力争大型国有保险公司从2025年开始，每年新增保费的30%用于投资A股。根据机构测算，相关政策2025年可能为A股带来增量资金合计约1万亿元，有利于提升市场情绪。此外，相关公募基金和保险机构考核机制调整将促使机构投资者更加注重长期利益，减少短期投机行为，也将一定程度上引导大型资管机构发行产品时进一步向指数化基金倾斜。
4、美国政府换届后，可能在近期开始推出限制性关税政策，其中可能会在2月1日对加拿大、墨西哥和包括我国在内的其他国家实施25%的关税。相关政策还没有最终确定，但可能会在我国春节期间推出，对制造业出口带来压力，尤其是此前的转口贸易可能会受到影响。
黑色板块
螺纹钢：供需处于紧平衡局面，供给侧政策预期再次升温
1月以来螺纹盘面总体先跌后涨，表现较为反复，螺纹主力合约波动区间在3180-3390元/吨。我的钢铁数据显示，螺纹周产量连续五周下降，最新产量为174.13万吨，农历同比减少22.76万吨；螺纹库存连续第四周累积，最新库存为483.21万吨，农历同比减少410.73万吨；螺纹表需连续五周回落，最新为116.91万吨，农历同比增加39.43万吨。螺纹呈现明显供需两弱，库存有所累积，但整体库存大幅低于去年同期水平，产业链供需维持紧平衡局面。在低产量局面下，目前市场普遍预期春节期间的累库水平仍将处于低位，开春后市场存在一定的供需错配预期。同时，春节前高层领导考察本钢板材时指出，钢铁产业是中国的重要基础产业，实体经济是国民经济的根基所在。要继续努力，把短板补上，把结构调优，继续为中国式现代化多作贡献。市场对于2025年钢铁行业供给侧政策的预期再次升温，对市场情绪形成较强提振。预计短期螺纹盘面表现或将震荡偏强运行，节后市场关注的重点一是节日期间的库存累积情况，二是宏观及产业政策的变化情况。
铁矿石：供需边际改善，关注春节后钢厂补库情况
黑色商品有外盘的主要是新加坡铁矿石掉期，假期表现对节后铁矿石开盘表现有较大影响。目前看假期要关注的点是新加坡铁矿石掉期变化情况、供应端海外天气扰动、国内外宏观政策影响。供应端来看，一季度历来处于铁矿石发运淡季，节前澳巴发运量已经明显下降，且海外供应端受到天气影响增大，后续发运量存有一定的不确定性。港口到港量也阶段性回落。需求端，铁水产量止降转增，需求出现边际好转，节前铁水产量225.45万吨，环比增加0.97万吨，同比增加2.16万吨，年检结束后钢厂生产积极性尚可。但库存依旧处于高位。节前港口库存有所降库，为1.49亿吨，钢厂节前补库后，钢厂库存增加至1.08亿吨，库消比38.6天，春节后仍有补库预期。节后补库、需求改善预期对价格有所支撑，多空交织下，预计节后铁矿石市场维持区间震荡走势。
煤焦：现实偏弱预期偏强，关注钢厂利润情况
焦炭方面，春节假期前钢厂对焦炭第七轮提降落地，降幅为50-55元/吨，累计跌幅350-385元/吨。供应方面，焦炭供给维持宽松，焦企生产亏损20元/吨左右，独立焦企日均产量64.67万吨，247家钢厂焦炭日均产量45.97万吨。需求方面，节前钢厂高炉产能利用率84.64%，247家钢厂铁水产量在225.45万吨/日，对于焦炭需求维持弱势，钢厂盈利率维持在50%左右。库存方面，230家独立焦企库存节前累库至68.88万吨，钢厂焦炭库存累库至716.23万吨，焦炭港口库存178.61万吨，焦炭整体库存偏高，尤其是钢厂焦炭库存位于2024年以来新高水平。综合来看，春节假期前钢材价格反弹带动市场情绪，钢厂焦炭备库积极性有所提升，因此焦炭库存多累积到钢厂，目前需求维持弱势，政策端对于需求预期有所支撑，弱现实与强预期格局维持，预计短期焦炭盘面仍将震荡运行，注意假期外围市场风险。
焦煤方面，焦煤现货春节假期前整体弱势运行，焦煤生产因假期临近而回落，523家样本矿山原煤产量减少至177.04万吨、精煤产量减少至73.41万吨；洗煤厂开工率回落至65.12%，洗煤厂日均精煤产量减少至54.615万吨。蒙煤甘其毛都口岸维持10万吨/日左右的通关水平，通关量维持中位水平。需求方面，焦化企业生产小幅亏损，焦化企业整体开工率大稳小动，铁水低位运行对原料需求弱支撑。库存方面，节前523家样本矿山原煤库存444.67万吨，精煤库存412.62万吨；洗煤厂原煤库存298.37万吨，精煤库存增加216.6万吨；独立焦企库存1013.54万吨、钢厂焦煤库存848.19万吨，港口焦煤库存454.29万吨，焦煤库存总体累至2749.45万吨，库存持续走高，高于去年同期250万吨左右。综合来看，政策利好驱动钢材价格反弹，不过焦煤库存偏高压制焦煤现货，期货盘面侧重交易偏强预期，焦企利润目前小幅亏损难以给与焦煤太大空间，预计短期焦煤盘面仍将震荡运行，注意假期外围市场风险。
铁合金：预计锰硅高波动持续，硅铁维持震荡
锰硅：关注锰硅发运及库存情况。近期市场关注重心均在于成本端，此前有消息传说加蓬将减少发运，叠加目前港口库存相对偏低的现状，锰矿价格快速上涨。钢联数据显示，目前天津港加蓬矿价格约48元/吨度，澳矿价格约47元/吨度，加蓬矿报价与两周前相比涨幅已经超过25%，成本支撑较强。但需注意的是，目前国内锰矿进口利润已经回复，节后锰硅将处于成本支撑较强与锰硅自身供需情况宽松相博弈的阶段，上下方均有驱动，预计波动仍然较大，需关注节后锰矿实际发运、港口库存、复工复产节奏变化。
硅铁：基本面驱动有限，关注外部情绪变化。目前硅铁自身基本面的驱动力度有限，根据我们测算，2025年硅铁供应略大于需求，供需差绝对值不大，矛盾有限。供应端，硅铁产量同比小幅增加，位于近年来同期正常区间内。需求端，目前样本钢厂需求量仍远低于往年同期水平，2024年金属镁需求增加是一亮点，关注后续金属镁需求是否仍会有增量。工厂库存水平正常，钢厂硅铁库存水平低于往年同期，成本端近期表现相对稳定。综合来看，硅铁自身基本面的驱动力度有限，走势更多受外部情绪带动，更多关注宏观政策及黑色整体走势。
有色&新能源板块
贵金属：关注白宫动作 黄金偏强看待
1、近两周黄金震荡走高，伦敦现货黄金逐步推涨至历史高点（2789.92美元/盎司）附近；白银表现偏弱，但也收复30美元/盎司；金银比小幅走高、徘徊在高位。推动黄金上涨我认为有三个因素，一是美国经济和就业数据摇摆，通胀数据下滑，美联储降息预期又开始逐步升温，3月份降息概率在缓慢增加；二是市场预期特朗普上台后给金融市场带来较大不确定性，市场有一定避险需求，且美元指数高位回落，间接推动金价涨幅；三是全球央行在四季度再次掀起购金热潮，给予金价较强的信用背书。
2、特朗普正式入驻白宫后，其关于24小时结束俄乌冲突的承诺破产，地缘政治环境并未如期改善，这与此前市场预期有较大出入，对黄金而言也是一大助推。但当前哈以达成停火协议，地缘政治环境存在改善迹象，若在美国极限施压下，俄乌是否开启停战曙光，届时地缘将得到极大的缓解，这并不利于金价表现。因此在春节期间，我们应注重关注白宫的政策和动作。另外，在通胀数据表现韧性下，美联储一季度大概率会选择不降息，尽管市场有预期，但预期也容易证伪。最后，从美元指数的角度去看，美元指数已经从高位回落，尽管仍有回落预期，但压力已经得到较大释放。综合来看，我们认为黄金或将维系高位震荡行情，价格可能出现冲高回落，振幅大但涨跌幅并不大。不过，若投资者寻求春节期间多头配置品种，黄金无疑是较好的标的。
铜：维系震荡运行
1、宏观的角度聚焦在三点，一是特朗普正式上任后对全球加征关税开始提上日程，这不仅影响全球贸易格局，也会深度影响海内外经济，市场偏谨慎看待；二是，特朗普撤销了拜登政府的“绿色新政”，使得新能源基建存在较大的搁浅风险，对于用铜需求而言偏利空；三是国内仍在关注稳增长政策以及现实表现，比如春节后对房地产成交和基建开工的预期。
2、基本面方面。铜精矿国内TC报价持续下降至10美元/吨下方，市场仍会担心铜精矿紧张，这种担忧情绪与去年春节前后类似，市场给予铜溢价实际是给予铜精矿溢价，来激励铜精矿的产出，因此对于铜价而言较难存在大幅回落行情。需求方面存在两方面，一方面国内需求存在较强的韧性，我们在春节前可以看到国内社会库存实际累库量不及预期，截至1月23日，SMM全国主流地区铜库存升至12.72万吨，总库存较去年同期的8.52万吨高4.2万吨，仍在历史相对低位；另一方面，特朗普入驻白宫后着手开始对全球征加关税，特别是对华方面，这不仅仅会加大全球贸易成本，也可能深度影响全球经济发展。
3、无论是站在宏观还是基本面的角度去看，对于铜价而言，我们认为暂时看不到买或者卖的安全边际，尤其是春节前有一定涨幅的情况下，也透支了市场的部分乐观情绪，当然也未能摆脱自去年12月份以来的震荡区间。我们认为，在无其他驱动事件发生的情况下，铜价可能较难走出目前的震荡区间，春节期间要注重关注白宫动作，特别是对华态度方面。
氧化铝&电解铝：关注铝锭累库情况
1、氧化铝期现走势继续分歧，现货延续下调、期货止跌转暖、现货升水持续收窄；电解铝窄幅调整，现货贴水收窄。
2、供给端，氧化铝方面，随着环保政策影响小幅缓解，此前山东及山西部分检修的企业回归以及新投产能释放，氧化铝延续逆周期提产。近期澳矿发运显现雨季影响，几矿发运回升开始冲量，国内港口外矿到港量持续增加。电解铝方面，四川、广西铝厂延续亏损减产，铝水比例出现下降。电解铝厂氧化铝原料库存回升，备货的节奏进一步放缓，进入观望阶段。
3、需求端，当前加工行业开工率降至57.4%，其中铝板带及铝箔受到前期环控影响，形成的积压订单要在春节前交付，为了保证年前发货、集中赶单生产，导致企业放假时间偏晚，随着提前备货和抢开工结束后，开工率才会迎来明显下调。线缆及型材板块开启规模停工放假，开工延续跌势，北方电网冬季作业不畅，出现多区域的出货困难以及提货分散，近期排产力度稍显疲弱；而铝型材结构性差异仍较为明显，建筑型材受淡季影响显著，提早提早停工放假，工业型材端汽车及光伏用材同比去年出现好转，开工呈现韧性。
4、库存端，近期铝锭出现超预期去库，一是因精废价差走低，原铝性价比提升，出现一部分替代性的补库规模；二是新疆发运在途货量较多，实际到货量偏少；此外在现货贴水走扩阶段下，各地贸易商为清库存而在年前加速出库，下游最近提前放假下，集中备货需求比较多。在贴水空间收窄仍在偏高和铁路运输缓解综合影响后，节前最后一周铝锭累库拐点出现。
5、综合来看，氧化铝延续逆周期提产，下游需求几近饱和，弱预期正在逐步兑现。空头势头强硬、挤压多头减仓离场，引发持货商大幅降价出货。随着临近节前，空头获利减仓、向下压盘态势趋缓。多头情绪回暖、氧化铝开始止跌。电解铝受近期宏观情绪左右，以及铝锭超预期去库支持，延续强势表现。随着节前情绪转为谨慎叠加累库初现，铝价逐步止涨企稳。建议投资者谨慎观望，以轻仓过节思路对待。重点关注节后库消走势，若后续累库不及预期，警惕价格出现回涨的预期修正。
锌：宏观扰动叠加基本面趋于中性 锌价宽幅震荡
自美国总统特朗普上任以来，全球风险资金波动率抬升，春节期间海外资本市场仍处于交易时段，宏观警惕美国加征关税等政策出台对金属市场的影响。基本面上锌矿供应逐步趋于过剩，锌矿加工费进入上行通道，冶炼利润修复下预计锌冶炼供应节后将逐步恢复至正常水平，而需求上随着国内相关基建类项目资金到位率逐步抬升，去年年底锌需求略超预期，春节回来叠加两会召开预计需求端预期向好的炒作又会重新开始，总体供应紧张对价格上涨的驱动结束但同时需求有托底，基本面上锌趋于平淡，关注春节后锌锭累库量，市场预期累库在9~13万吨为主。
锡：关注LME锡库存以及调期费变化
自美国总统特朗普上任以来，全球风险资金波动率抬升，春节期间海外资本市场仍处于交易时段，宏观警惕美国加征关税等政策出台对金属市场的影响。基本面上，缅甸锡矿仍未有明确复产时间，而12月非缅甸锡矿进口环比走低，导致40%锡矿加工费12月下调至12500~14500元/金属吨，锡矿供应偏紧下冶炼企业春节期间集中检修，总体锡锭供应环比走低，需求端锡下游加工企业节后或集中备货，行业订单相对平稳，另外春节期间关注LME锡库存变化，近期LME锡库存走低加之LME锡基金净多头逐步增加，若海外现货趋于紧张可能导致LME锡价格春节期间快速上涨。
镍&不锈钢：镍矿供应预期重新转入宽松
1． 价格：周五隔夜LME镍报15580美元/吨，沪镍报123710元/吨。
2．供应：镍矿方面，据mysteel，据印尼镍矿商协会透露，政府已批准的2025年镍矿RKAB配额已达2.9849亿吨。2024-2026年期间，能源矿产资源部批准了292个RKAB镍矿开采申请，其中207家获得批准生产。此外据APNI协会秘书长 Meidy表示生产配额削减可能仅适用于尚未获得矿业RKAB批准的新镍公司。能源和矿产资源部长 Bahlil Lahadalia最近也强调，政府今年没有削减镍矿石产量的计划。一级镍方面，据smm 2025年1月春节假期影响下部分镍企预计生产略有放缓，预计1月国内精炼镍产量33325吨，环比减少4.11%，同比增加46.62%。
3．需求：不锈钢产业链，春节因素导致现货市场表现冷清，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存93.19万吨，周环比上升4.73%；据mysteel，1月300系粗钢排产154.69万吨，月环比减少16.66%，同比增加1.09%；消费端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年2月空冰洗排产合计总量294万，较同期产绩增长30.6%，分产品来看，2月份家用空调排产1593万台，较去年同期实绩增长35.6%；冰箱排产632万台，较上年同期生产实绩增长29.2%；洗衣机排产689万台，较去年同期生产实绩增长21.3%。新能源产业链，周度硫酸镍价格小幅上涨，三元正极材料库存增加，三元电芯产量下降；终端，据乘联会数据显示，1月1—19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比下降5%，较上月同期下降27%，乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比增长26%，较上月同期下降39%。
4．库存：截止周五，LME镍库存173808吨，国内 SHFE 仓单28320吨。
5．观点：镍矿供应收窄预期改变，周度印尼镍矿内贸价格维稳，升水维持；镍铁周度价格上涨，不锈钢对其需求放缓，但市场成交价格950-955元/镍点导致不锈钢成本支撑相对偏强；硫酸镍流通货量收窄，周度价格上涨，下游需求环比小幅放缓；一级镍延续累库态势。综合来看，镍矿配额扰动导致镍价重新走弱，临近春节，请投资者注意仓位管理警惕海外风险。
碳酸锂：供需平衡收紧 警惕预期差
1．价格：节前，期货主力合约收至79580元/吨；现货价格方面，电池级碳酸锂77900元/吨，工业级碳酸锂74750元/吨；电池级氢氧化锂（粗颗粒/国产）70550元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）76050元/吨。
2． 供应：供应端，部分计划检修企业陆续进入检修停产状态，周度产量环比减少191吨至14157吨，其中回收料提锂降幅相对较大；进口方面，据SMM报海关数据，12月中国进口碳酸锂28035吨，环比增加46%，同比增加38%。
3． 需求：正极材料周度库存呈现增加态势，其中三元材料库存环比增加53吨至12754吨，磷酸铁锂库存环比增加930吨至85110吨；周度电芯产量方面，周度表现环比下降1%至19.12GWh，铁锂环比小幅增加，三元环比下降。
4．库存：截至周五，社会库存环比增加0.3%至10.85万吨，上游库存延续下降至3.24万吨，其他环节和下游库存均有增加，分别为3.79万吨和3.82万吨；仓单库存47641吨。
5． 观点：中期视角下供需平衡收紧，价格表现相对偏强，但仍需关注上方套保压力位置，临近假期，请投资者注意仓位管理，后续关注品牌价差、仓单库存和下游需求，警惕预期差。
工业硅&多晶硅：关注下游需求反馈
1、期现再度分歧，硅厂节前为资金回流和降库需求开始让利出货，下游成交意愿趋冷，现货报价和成交出现停滞，硅厂在成本重压下停炉囤货，下游补货基本结束，着手安排放假调休。期现商通过点价将部分滞留非标产品转移至下游。
2、供给方面，北方地区出现限负荷管理，因环保巡查较多叠加部分地区亏损压力，新疆、甘肃均有新停矿热炉。新疆伊犁硅厂出现大规模停炉保温检修，石河子硅厂同样减产在即；西南硅厂继续扩大减产，西南地区整体开工已不足10%。
3、需求方面，多晶硅全部企业降负荷、抱团挺价。因终端需求迟迟未见启动，提前放假停工。根据上下游市场的跟踪情况反馈，晶硅新单出现缩量，大厂招标体量明显下滑。仅期现贸易商频繁走动、带动市场成交，节前下游备货告一段落，对硅料涨价接受度下滑，逐渐回归观望态势。年末有机硅市场低价出货，订单出现回暖，但下游备货缺少推动力，单体厂手中有一定订单支撑、维持挺价策略，开工相对偏高是制约项，因此这段时间是上下游集中博弈期间，向上、向下空间均有限。
4、目前来看节前下游补库力度不高、逐步接近休市状态。资金存在减仓离场动向，工业硅期货逐步止涨。多晶硅资金倾向轻仓过节后，涨势难以延续，节后关注行业自律协议正式启动后，实际的效果导向。在下游囤货规模不高前提下，节后硅厂降库压力较大，货源销路仍然存疑，仍需关注下游需求反馈。
能源化工板块
原油：关注假期期间美国制裁变化以及潜在关税政策的影响
近期内外盘油价高位回落，特朗普正式宣誓就职，宣布美国进入能源紧急状态，提高美国的石油和天然气产量，承诺充实战略石油储备并向全世界出口美国能源。除美国产量将维持高位之外，预计OPEC+的减产政策也将面临压力。另外，市场也在担忧即将实施的关税政策对全球经济增长和能源需求的影响。需求端，本月三大机构月报对2025年的需求增速调整不大，EIA、IEA和OPEC的预测分别为132、105和146万桶/日。从美国原油库存来看，近两周EIA和API美国商业原油库存继续下降，目前原油和成品油库存均位于近五年同期低位，原油产量和进出口也受到寒潮影响小幅下滑。上周EIA美国商业原油库存继续下降，连续9周减少，绝对库存降至2022年3月以来最低。成品油库存方面，馏分油去库但是汽油近期累库速度较快。前期油价在供需支撑之下表现偏强，尤其来自俄罗斯和伊朗原油供应收紧和寒潮天气对取暖用油的驱动明显。但随着炼厂春检季节到来，以及进入2月后天气逐步转暖或抑制燃料需求，预计季节性累库力度将较大，油价或面临一定压力。短期油价高位回落之后，预计暂时维持窄幅震荡。假期期间市场关注的风险点主要在于地缘局势的变化、美国对俄罗斯和伊朗制裁是否会有进一步加码，以及潜在关税政策的影响。
集运：关注节后运价下行斜率
近期巴以停火协议达成后，复航预期带动盘面大幅下行，但随着利空消息的逐步消化以及空头离场，节前EC各合约均出现明显反弹。从即期运价来看，目前2月初各航司的报价约在3000-3200美元/FEU之间，对应SCFIS指数换算约为2000点之上。马士基此前已经调降长协的旺季附加费，目前2月第二周的报价维持在2800美元，年后可能有进一步下降的空间。运力端来看，2月周均运力约在23万TEU左右，关注节后揽货情况。运价指数方面，上周一SCFIS欧线收于278 7.38点，环比下跌14.5%，跌幅大于预期；上周五SCFI欧线报2147美元/FEU，环比下跌5.8%。日前马士基表示将继续绕行红海，关注节后红海复航预期方面可能的变动和特朗普政府关税政策是否会带来抢运情况。
燃料油：关注假期期间国际油价波动的风险
低硫方面，1月新加坡从西半球接收约160-180万吨低硫燃料油，低于12月的220-240万吨。同时，在农历新年假期前，新加坡地区的低硫燃料油需求逐步增加，低硫燃料油市场基本面受到支撑。高硫方面，1月来自中东和俄罗斯方向的船货供应稳定，不过1月下旬美国对俄罗斯能源行业实施制裁，高硫原料供应收紧。需求端，新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年新加坡全年船用燃料销量为5492.36万吨，同比增长5.98%，创下历史新高。其中高硫船用燃料（HSFO）销量达到2014.79万吨，同比增长20.53%，销量占比达到了36.68%。低硫船用燃料（LSFO、ULSFO）销量则同比下降3.65%至2958.13万吨，销量占比为53.86%。由于东西方套利窗口关闭，预计2月来自欧洲的套利货流入量将较1月减少30万吨左右。同时，2月低硫燃料油市场的库存也有望减少，低硫燃料油市场基本面仍有支撑。受美国对俄罗斯能源行业实施制裁的影响，2月高硫燃料油市场预期整体供应趋紧，高硫燃料油基本面也将受到提振。综合来看，预计2月新加坡燃料油整体供应将继续下降。而2月也通常是航运需求淡季，新加坡船用燃料加注需求将面临一定压力。短期高、低硫绝对价格或跟随油价震荡偏强，高硫由于制裁对其原料端扰动更为显著，因此表现相较低硫重回强势，LU-FU价差再度压缩至低位。关注假期期间国际油价的波动风险。
沥青：关注假期期间国际油价波动的风险
据百川盈孚统计，2月国内炼厂沥青排产计划190万吨，环比1月排产计划减少10万吨，环比下跌5%，同比增加11万吨，同比上升6%。其中，中石化环比增加，中石油及地炼环比下降。春节期间，终端需求及交通运输停滞，炼厂沥青整体库存水平将呈上升趋势，但北方多数地炼库容相对较大，且在产地炼沥青低产，预计库存压力不会太大。但节后南方炼厂沥青产量提升，加上2月终端需求尚未启动，预计沥青价格或有下跌可能，但考虑到地炼进口燃料油税改带动成本增加，且地炼沥青供应水平保持低位运行，对沥青价格存在底部支撑。百川盈孚统计，本周社会库存率为16.54%，较上周上涨0.89%；本周国内炼厂沥青总库存水平为24.83%，较上周持平。本周国内沥青厂装置总开工率为29.62%，较上周下降0.93%。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.3万吨，环比下降0.4%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用为2.8%，环比下降1.4%，同比下降1.2%。受季节性因素影响预计沥青价格或存在一定向下压力。关注假期期间国际油价的波动风险。
甲醇：港口供需基本平衡，价格宽幅震荡
供应端国内甲醇生产高位运行，港口方面节中社会库存到货集中，提货量有限导致库存累积，而需求端MTO暂无新增检修计划，开工率维持稳定，但传统下游需求在春节期间开工有明显下降，尤其甲醛需求。综合来看，内地生产企业库存较低，对价格存在支撑，但下游利润表现偏弱，也不能支撑甲醇价格继续上行，预计价格宽幅震荡，建议投资者以控制风险为主。
聚烯烃：悲观情绪集中释放，节后行情或出现反复
供应端在春节期间将维持在较高水平，但是需求降至年内低点，炼厂库存将快速增加。综合来看，节前炼厂积极降价去库，导致期货盘面偏弱，春节期间累库可能已经被计价，节后随着下游需求的恢复，炼厂将逐步转向去库，期货价格可能会出现反复，并且原油波动的不确定性会造成春节前后聚烯烃价格波动率的增加，因此建议投资者在节前控制持仓风险。
聚氯乙烯：节后回归基本面交易
上游厂家开工相对稳定，氯碱平衡之下检修较少，供应处于高位，而春节期间下游开工基本停滞，库存将快速增加。综合来看，基本面长期偏弱，节前市场存在部分备货需求，价格略微回升，但也能注意到期货方面是减仓上行，因此预计后续PVC继续上涨空间有限。建议投资者在节前以控制风险为主。
橡胶：关注橡胶外盘价格走势以及外围宏观氛围
供应端，国内停割期国外旺产季尾声，海外原料价格跌幅有限，采购成本居高不下，减产状态持续反应在价格高企上。高价或使得泰国2月停割延期，届时现货缩量预期减弱。继续关注天气影响，美国国家海洋与大气管理局（NOAA）于1月9日宣布拉尼娜状态已经形成。目前预估拉尼娜事件有59%的可能性持续到2月至4月，而在随后，3月至5月平均状态转为中性的可能性为60%。拉尼娜现象或给东南亚冬季带来一定降水。
需求上，轮胎厂春节前放假停产天数较去年有所增加，轮胎产量收缩预期较往年强。2025年春节期间半钢轮胎企业平均计划放假天数在8.2天左右，比去年同期增加1.3天左右；全钢轮胎企业平均计划放假天数在10天左右，比去年同期增加0.5天左右。另外，自2024年下半年起，半钢轮胎外贸新订单情况逐步减弱，出口节奏有所放缓，进入四季度有个别半钢胎企业出现降负控产现象。2025年全钢轮胎的内外销需求表现谨慎，国内半钢轮胎需求增涨空间逐步缩小，而伴随着国内及海外扩张产能的进一步释放，2025年产销压力加大。卓创调研的轮胎厂表示，春节假期后将如期复工。关注节中轮胎厂装置运行进展与安全生产问题。
整体来看，轮胎出行替换需求与备货需求共振，半钢相对全钢开工坚挺，需关注全钢胎轮胎表现。上游减产季临近，叠加主产区为后续生产备货，原料价格高企，有利于刺激割胶延期，国内后续进口到港预期恢复。年后在下游顺利复工共振下，天胶价格有偏强震荡。外盘价格若在原料价格指引下走强，关注国内节后盘面跳开情况。
重点关注：外围宏观情绪、关税政策转向与外盘新加坡20号胶走势。
PX&PTA&MEG：关注成本端原油价格波动
春节期间聚酯下游终端多数进入春节放假，上下游开工的错位将导致上游原料端出现季节性累库，对价格产生压制。因此短期聚酯原料端的主要风险预期来自供应端，特别是海外事件性因素对进出口的冲击。其中包含两条主线：美国新总统签订关税政策的转向，导致出口前置需求的增加；季节性寒潮对北美炼厂开工产生影响，造成北美相关化工品供应的刚性损失。
对于PX及PTA而言，供需格局相对宽松，调油需求逐年弱化，短期上游利润进一步扩张的空间有限，风险主要来自国际油价下跌带来的成本传导；而对于乙二醇而言，自身库存处于绝对低位水平，但远期到港数量增加，春节期间来看，乙二醇到港预报集中，主港到货预报量在32万吨偏上。价格弹性较大，易于受到北美寒潮带来的短期冲击，目前美国4套产能分别为110万吨/年、30万吨/年、25万吨/年、34万吨/年的乙二醇装置近期防御性停车，重启时间视天气而定。价格存在大幅上涨风险。
重点关注：宏观情绪、原油波动。
资源品板块
白糖：印度出口靴子落地 未来北半球生产情况主导短期市场
原糖方面，印度出口消息公布后，靴子落地，市场担忧情绪缓和。上周五原糖期价重回19美分/磅以上。
国内周五广西制糖集团报价5920~6360元/吨，；云南制糖集团新糖报价5890~5940元/吨。广西1月有三家糖厂收榨，其余预计集中收榨时间为2月中下旬至3月上旬。节后市场消化长假期间外盘影响后，将转而关注1月产销数据情况。
综合来看，原糖受到北半球产量抑制，预计中期仍以偏弱运行为主，但巴西新榨季估产、特别是制糖比调整预期带来的减产预期，对价格仍有支撑，制约着价格下行的空间。宏观方面仍需关注汇率、能源价格的相关影响。国内春节假期期间原糖正常交易，注意长假持仓风险。
棉花：关注特朗普政策变化
国内市场方面，节前下游纺织企业有小幅补库动作，春节假期，纺织企业全面放假，关注节后复工复产节奏。另一方面，2024/25年度国内棉花供需宽松的压力仍存，关注高库存压力何时会迎来拐点。
国际市场方面，基本面宽松格局，更多关注宏观层面扰动。2024/25年度全球棉花供需宽松格局已经确定，不会有方向性改变，对棉价有拖累，但新增驱动不足。近期驱动更多在于宏观层面扰动，特朗普正式上台，市场目光聚集于此，需重点关注美国对中国关税政策变化。此外，国内春假长假期间，海外有多项经济数据陆续公布，最重要的是1月30日，美联储利率决议公布，市场预计利率水平大概率维持不变，但是鲍威尔发言需要重点关注，或对后续降息路径做出指引。
长假临近，提醒投资者注意风险，轻仓过节为主。
尿素：假期后基本面承压，外围因素提振明显
周五尿素期货主力合约收盘价1773元/吨，涨幅0.91%。现货市场价格稳中偏强运行，周五山东、河南地区市场价格分别上调20元/吨、40元/吨，二者价格分别为1650元/吨、1660元/吨。近期在中下游补库带动下，厂家春节假期订单已经收满，报价也相对坚挺。但目前物流运输明显减少，现货市场进入假期状态，有价无市。
尿素行业供应水平持续提升，尿素日产量已提升至19.40万吨，春节假期期间尿素供应有望再度提升。同时，在现货市场成交基本停滞的状态下，尿素企业将累库，节后关注尿素日产水平及累库幅度。另外，节前中下游强劲补库力度或压制节后阶段性需求。再加上假期之后距离春耕用肥旺季仍有时日，尿素需求或将面临阶段性空档期。
国际市场价格近期上涨明显，但在国内出口受限情况下我国价格难以和国际接轨。印度最新招标结果初步公布，计划采购150万吨，本次共收到261.33万吨供货商货源报价，假期期间报价结果或将出炉，届时关注对国内情绪的影响。
整体来看，假期之后尿素市场或再度面临高日产、高库存、弱需求状态，基本面压力偏高。外围因素如宏观政策提振、国际市场强势或给期货盘面带来支撑，市场也将面临更多博弈。关注国内供应水平变化、库存变化。鉴于市场不确定性较多，建议轻仓或空仓过节。
纯碱：基本面多方博弈，震荡趋势维持
周五纯碱期货价格走势偏强，主力05合约收盘价1508元/吨，涨幅0.94%。现货市场报价稳定，1月26日华北地区重碱1650元/吨、华中地区重碱价格1450元/吨，华东地区重碱价格1500元/吨，西北重碱价格1100元/吨。
基本面来看，纯碱供应小幅提升。隆众数据显示，截至1月23日的一周纯碱行业开工率87.35%，周环比小幅提升0.47个百分点。纯碱周产量72.07万吨，环提升0.54%。好的方面在于春节前中下游补库力度加强，碱厂及社会环节库存双双下降，本周二者分别下降0.16万吨、2万吨左右。2月中下旬阿拉善产线存在检修计划，届时纯碱供应水平或将下降。
目前终端补库已经结束，中下游停工放假，纯碱企业假期期间面临再度累库风险。
需求端基本稳定，本周浮法玻璃和光伏玻璃日熔量分别稳定在15.74万吨、8.11万吨。近两日浮法玻璃存在产线点火现象，光伏玻璃行业仍有产线冷修，纯碱刚需继续承压。
长假期间市场不确定因素较多，注意仓位控制，建议轻仓或空仓过节。3月初重要会议存在政策支撑预期，关注节后宏观情绪变化、企业库存变化及下游产线冷修情况。
玻璃：外围因素影响或超过基本面
周五玻璃期货价格震荡偏强，主力合约收盘价1397元/吨，日环比持平。现货市场继续稳定，1月26日国内浮法玻璃市场均价1326元/吨，日环比持平。
玻璃供应近期维持稳定，日熔量稳定在15.74万吨。近两日行业存在个别小产线复产，但假期前后行业仍有产线冷修计划，玻璃供应水平或继续窄幅波动。
近期在中下游补库力度加强的带动下，玻璃企业库存进一步去化。截至1月23日玻璃企业库存下降1.13%至4335.6万重箱。假期现货市场成交氛围清淡，企业将面临累库风险。不过，当前玻璃库存水平整体不高，节后库存压力也相对可控。
产业普遍预计今年春节后下游深加工行业复工更晚，这将导致春节后玻璃刚需面临较长时间空档期。另外，在节前中下游补库充足的情况下，节后补库需求高度或受到压制，不利于玻璃去库和厂家挺价。
整体来看，假期期间玻璃企业可能面临累库风险，刚需也面临短期空档可能，但玻璃供应处于低位且3月重要会议政策支撑预期也较为强烈。玻璃基本面假期之后或继续博弈，宏观情绪及政策力度或阶段性主导行情走势。关注产线变化、玻璃厂累库幅度、下游深加工开工情况。假期期间注意仓位控制，建议轻仓或空仓过节。
烧碱：假期累库幅度或有限，现货局部仍偏紧
周五烧碱期货盘面继续走强，主力05合约收盘价3252元/吨，涨幅2.46%。现货市场表现仍偏强，山东32%液碱价格上涨30元/吨至1010元/吨，折合干吨价格3156元/吨，盘面仍升水现货。
本周20万吨以上液碱库存 24.16 万吨（湿吨），环比减少4.75%，同比减少32.36%。当前烧碱部分下游逐步停工离市，假期期间烧碱库存或有所累积。但是，当前部分地区液氯价格已达到-250~-550元/吨，一方面加强烧碱成本支撑，另一方面抑制氯碱厂开工，从而进一步减少烧碱供应。如此一来，假期期间烧碱累库幅度或非常有限，且节后下游采购原料价格仍有上移可能。整体来看，烧碱非铝备货需求明显减弱，氯碱企业新单成交也有所放缓，但局部地区货源偏紧现象仍存，现货价格趋势也继续偏强。该状态或延续整个春节，假期期间烧碱库存变化幅度较为关键，但也需关注氯碱企业开工情况、下游主力采购价格及国际市场动态，建议轻仓或空仓过节。
农产品板块
玉米：节前期货高升水提振现货收粮热情，节后关注下游消费对市场影响
春节假期临近，现货收购接近尾声。1月中储粮扩大收购，期货高升水，在政策利好因素影响下，节前现货市场买卖双方购销活跃度提升。一方面，农户积极卖粮，另一方面，深加工与贸易商入市收购，饲料企业积极签订远期采购合同，现货市场购销两旺。根据钢联跟踪数据显示，截至1月16日全国13个省份农户销售进度为53%，较去年同期偏快6%。全国7省（黑、吉、辽、蒙、河北、山东、河南）加权计算之后的农户销售进度为50%，较去年同期偏快7%。其中，黑龙江、内蒙、山西、陕西等省份玉米销售进度明显偏快，因产区余粮有限，渠道建库意愿增强。整体来看，产区玉米加速消耗，玉米余粮剩余有限，市场卖压减弱，现货市场情绪回暖。
节日期间，玉米市场重点关注美国新届政府关税政策、南美产区天气及作物生长进度对市场影响。1月20日，美国新任总统特朗普宣布将从2月1日起对加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。另外，有消息称特朗普有可能在2月1日开始对中国征收10%的关税。1月23日，我国商务部新闻发布会表示关税措施不利于中美双方，也不利于整个世界。1月24日，阿根廷经济部长表示，阿根廷大豆出口关税从33%降低到26%，大豆副产物从31%将至24.5%，小麦和玉米的税率从12%下降至9.5%，新的关税政策从1月27日执行，到6月30日结束。天气方面，近期阿根廷干旱天气将迎来降雨，降雨缓解旱情有利于提升作物产量。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷24/25年大豆和玉米产量预估分别下调100万吨至4960万吨和4900万吨，天气炎热和降雨不足是产量下降的主要原因。美国农业部2月供需报告在2月12日凌晨发布，在1月报告下调美国及全球玉米产量预期的情况下，2月报告需要继续关注美玉米产量和库存数据，关注关税新政对全球谷物贸易格局影响。
生猪：猪价延续弱势，警惕节前出栏对节后供给的影响
1、卓创样本点统计的生猪价格数据，进入四季度，生猪现货价格延续弱势格局。在旺季需求的支撑作用下，生猪现货价格延续走弱系供给压力大导致。近期，养殖端加速出栏，再次对短期市场形成冲击，猪价偏弱运行。
2、根据生猪需求的季节性规律，春节过后即进入终端猪肉需求淡季，届时，需求将对生猪价格形成利空。另一方面，供给增加的逻辑并未发生改变。根据官方统计的数据，2024年5月起，能繁母猪存栏延续环比增加，对应2025年上半年，市场生猪供给将延续增加趋势，供给压力将继续对猪价施压。结合需求两方面因素来看，春节过后，生猪价格大概率延续弱势。
3、然而，春节前养殖端出栏积极性较高，或将减缓节后供给对生猪价格的压力。节日期间需关注生猪现货价格变化以及供需情况。
鸡蛋：终端需求走弱，鸡蛋现货价格或将延续弱势格局
1、卓创样本点统计数据显示，2024年下半年，育雏鸡补栏延续增加。根据生长周期规律，2025年一季度，新增开产蛋鸡存栏延续增加。在老鸡淘汰量不变的情况下，在产蛋鸡存栏量大概率延续增加，供给端对鸡蛋现货价格施压。
2、根据鸡蛋需求的季节性规律，春节过后，终端已消化节前库存为主，鸡蛋需求下降，并逐渐进入需求淡季，鸡蛋现货价格大概率出现季节性回调行情。
3、结合供需基本面情况，春节期间，鸡蛋现货价格偏弱震荡概率大。然而考虑到春节长假期间饲料原料价格存在一定变数，饲料成本变化成为鸡蛋现货价格变化的不确定性因素。建议节日期间关注鸡蛋及周边商品价格变化情况。
油脂油料：假期风险事件多，建议空仓过节
1、节前备货结束，油粕现货市场停滞。假期期间外盘题材较多，或引发价格波动。
2、豆类市场聚焦美关税政策、阿根廷天气及国内大豆到港等因素。2月1日是美关税加征与否的时间点，关注进展。南美方面，气象预报显示，巴西2月高温将局限于局部，而大范围降雨可能遍及全国，使大多数作物收益。巴西大豆丰产在望，2月收割有望上量，关注升贴水压力情况。阿根廷未来一个月可能凉爽但干燥，大豆干旱风险存在升级可能。阿根廷大豆损产预计200-1000万吨。阿根廷大豆出口关税从33%降低到26%，大豆副产物从31%将至24.5%，关税下调反映阿根廷开始抢夺出口市场，侧面反映新作总产量并不悲观。国内方面，物流运输收紧、海关对于部分批次巴西豆加强检疫、国内油厂停机影响，市场担忧豆粕供应存忧。35有走强可能，不过，年后需求转差抑制了上限。
3、油脂方面，船运数据显示马棕油产量1月1-20日环比下滑18.2%-23%，高频数据预计1月1-20日产量环比减少9.8%-15%。国际豆棕价差倒挂缩小，印度节前采购偏慢，关注2月采购能否推动棕榈油出口改善。菜籽系集中在美、加关系转变上，加拿大2025年预计将缩小油菜籽种植面积。国内油脂备货尾声，菜籽油库存高居不下，豆油库存下降。市场关注中美加关系演变，以及印尼政策变化。策略上，豆粕59反套继续参与，单边空仓过节。
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