专题：证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》
这两天大家关注度比较高的就是多部委印发的关于引入中长期资金入市来提振资本市场中长期表现。今年以来资本市场出现了一定程度的调整，投资者信心也受到影响。通过引入中长期资金入市，提振投资者的信心，同时引导社保基金、养老金、保险资金以及公募、私募等机构投资者入市，无疑是提高资本市场稳定性以及可投资性的重要举措。多部门联合印发的方案从多个方面入手来稳住股市，打通中长期资金入市的卡点，无疑是非常关键的举措。特别是对于险资，要推动第二批投资股票的资金入市。吴清主席在发布会上表示，这批资金的资金量在 1，000 亿元以上，并提出了一些具体的比例，例如力争大型国有保险公司从2025年起新增保费的30%投资于A股。根据现在保险公司每年的保费收入来看，大概一年能给市场增加上千亿的增量资金。对于保险公司的考核逐步从中短期考核延续到长期考核，建立三年以上的长周期考核机制。
提高权益投资比重，现在很多险资不敢投资于权益市场，主要担心考核期较短，而短期市场波动难以预测，很容易在市场下跌过程中，即使看到了机会也不敢布局。但是如果把考核周期放大到3年以上，甚至5年以上，很多好的股票就敢布局了。因为巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过，股价短期是投票机，长期是称重机。只要时间足够长，好的资产最终都会涨上去。但短期内未必如此。这次将险资考核周期延长，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%，这一导向有利于险资提高入市比例。
对于社保基金和养老金，要优化管理机制，稳步提升社保基金股票投资比例，推动有条件地区进一步扩大养老金委托投资规模，这些措施将增加市场的机构投资者比例。对于公募基金，则要求提高权益类基金的规模和占比，强化分类监管评价约束，优化产品注册机制。对于权益类基金在注册产品时给予优先支持，这样可以发行更多权益类产品，提高公募基金中权益基金的占比，从而以真金白银支持资本市场。
公募基金也需要树立“投资者为本”的发展理念，建立基金管理人、基金经理与投资者利益绑定机制，提升投资者的获得感，通过良好业绩吸引更多投资者通过买基金入市分享资本市场成果。总体来看，引导中长期资金入市的一系列措施解决了投资者的许多顾虑，不仅提高了机构投资者占比，也有助于提升资本市场表现。这些举措中的每一条都非常关键。我认为超预期的是对于险资入市，明确要求提高权益投资比例，并制定了具体指导措施，如2025年起力争将新增保费拿出30%投资于权益市场，这相比之前险资可投资金配置权益的比例15%左右，相当于翻了一倍。保险公司也将根据这一要求制定新的投资方案，实现真金白银流入资本市场。
对于保险公司的业绩考核延长至3至5年的长周期，是解决当前问题的重要举措。我与许多机构投资者交流发现，很多投资经理不敢入市，担心短期市场波动可能造成短期业绩亏损。而价值投资更关注的是“模糊的正确”而非“精确的错误”。即使巴菲特在抄底时也经常被套，甚至可能一套一两年，但最终获得巨大回报。即使是好的公司股价回撤50%以上的可能性并不小。巴菲特也曾说，如果不能忍受自己持有的股票下跌50%还面不改色，就不适合做价值投资。因此，要想打造中国的伯克希尔哈撒韦，考核机制必须延长至3至5年以上，这样才会产生像伯克希尔哈撒韦一样着眼企业中长期业绩增长，而不是短期板块轮动或股价波动。我相信在考核周期改变之后，险资入市资金量将增加，投资业绩也有望明显改善，尤其是长期业绩，有可能诞生中国版的伯克希尔哈撒韦。引进中长期资金后，还需确保资金留得住，这需要提高这些资金的获得感，使其在A股市场中获得好的回报。资本都是逐利的，一旦资本在市场中赚到钱，自然不愿离开。当前，资金入市的卡点、堵点逐步清理，证监会多次表态，通过深化改革扫清中长期资金入市障碍，关键是这些资金在市场中获得保值增值、长期回报，这需要从根本上提高上市公司质量，改善A股市场生态，建设公开、公平、公正的市场环境，让投资者通过价值投资、买好公司，与伟大的企业一起成长，获得长期回报。对于损害投资者利益的违法行为如财务造假、清仓式减持、欺诈发行等，要严厉打击，通过严刑峻法震慑违法者，让投资者权益得到保护。如此，资本市场将逐步走向成熟，中长期资金在入市后获得良好投资回报，自然愿意不愿离开，继续加仓，以期获得更好回报。因此，未来工作的重点应是营造良好市场生态，使资本市场在投融资方面平衡发展，既注重融资也注重投资，让资本市场成为投资者实现财富保值增值的场所。
吴清主席提到，公募基金的权益占比要逐年提升，这对公募基金既是期望也是要求。基金发行与产品注册上需要对权益基金倾斜，同时公募基金也需提高投研实力，基金经理通过专业化运作、投资管理为持有人创造良好回报，从而获得更多投资者认可。过去两年ETF大幅增长，已成为投资者配置市场的重要渠道。主动权益基金的发展受阻，主要是过去两年未能发挥主动选股优势，与指数基金相比未获得明显超额收益。下一步需要通过行业及公司分析研究，体现主动基金的选股优势，跑赢基准及主要指数，从而赢得投资者认可。近两年主动权益基金发展受到市场大环境以及投资业绩不佳多方面的影响，发展比较迟缓。希望2025年政策逐步落地、市场环境逐步改善的情况下，主动基金经理需发挥专业优势，获得良好投资业绩，从而实现规模增长。吸引更多投资者购买主动基金，需要以良好业绩为基础，这才是最根本的竞争力。
从引导中长期资金入市的整体措施来看，年度增量资金规模应在万亿级别。各类机构投资者均有加仓空间，特别是险资、社保基金、养老金这三类机构投资者，目前投资权益的占比仍有较大提升空间。公募基金普遍仓位已较高，后续为市场提供增量资金主要靠居民加仓。前段时间我也到各地银行做分享，市场从924大涨后，很多股民已经行动，但不少基民投资者还未入市，甚至部分基民趁市场反弹赎回基金。要想吸引基民加仓需市场出现第二波上涨，让基金盈利并解套，才能进一步吸引加仓基金。公募基金加仓不是靠提高仓位，而更多依赖于吸引基民加仓，良好业绩是关键，吸引基民买基金，用真金白银回馈基民。
从一系列措施对于市场增量资金的贡献来看，我认为是万亿级别的，对于市场中长期都会带来很大的支持性作用。A股市场机构投资者占比低于50%，成交量占比可能只有30%至40%左右，散户占比过高导致市场波动较大且存在错误定价现象。比如说牛市时，市场可能会把股票炒的泡沫很大，因为很多投资者并没有很强的风险意识，也没有定价能力；反之熊市时，再好的股票都会被砸到地板之下，跌的大家没有任何信心，究其原因还是机构投资者占比太小。为提高市场定价能力及长期稳定表现，需进一步提高机构投资者占比。引入中长期资金入市是关键举措，有利于推动我国资本市场逐步走向成熟。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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