居民流动资产对A股配置处于历史均值以下
首先是市场概览，国内居民流动资产对A股配置处于历史均值以下。
长期来看，A股自由流通市值占居民持有通货和存款（即M2中属于居民持有的部分）的比重存在均值回归特征。在9月末市场大幅反弹前，A股自由流通市值占居民流动资产比重已接近历史-1倍标准差；在经过2个月的反弹后，当前这一比值仍未回到历史均值水平。
这里面的原因是多样的。首先，市场在去年的波动比较大，缺乏趋势性赚钱效应，导致居民在配置的过程中难以选择明确的时点，使得比例迟迟上不去。
另外，经济处在恢复期，居民现金流恢复的有些慢。所以说市场的回升还需要居民的现金流或者说市场的一个趋势出现稳步向上的特征，才有利于指数或者说居民对A股的配置比例实现上升。这要看企业的盈利能不能恢复。
政策显效最终落脚点是ROE提升
政策显效最终落脚点是ROE提升。从短周期（2-3年）波动的角度，PPI是影响ROE的关键性因素，但是低基数导致的PPI回升难以拉动ROE，必须有实物工作量带动的PPI环比提升才能最终实现ROE的趋势回升。
目前ROE周期处在底部，但是什么时候回升？按照历史的一个规律，可能在一年左右的时间就有望回升，但是现在整体的市场预期并不高，导致市场目前看还是处在弱回升的阶段。
估值处于平台震荡期
从估值上来看，目前处在平台的震荡期。产能周期、债务周期是投资者关心的与当前经济发展有关的制约因素，因此市场估值（全AERP）在3年均值以上的区间震荡概率较高。当前的ERP隐含风险偏好与过去一两年接近。指数绝对点位抬升的背后，是无风险利率下行带来的流动性的变化。
对比2024年，2025年波动空间预计收窄：海内外都是政策转向后的第一年，处于一个新政出台到落地见效的观察期。
去库周期可能临近尾声，
但是回升可能需要时间
说到企业盈利，我们要观察去库存周期目前的阶段。去库周期可能临近尾声，但是回升可能需要时间。从库存周期视角来看，当前国内中下游库存同比增速普遍处于历史中低水平，而美国地产销售与价格也出现边际走强信号。然而从11月PMI视角来看，制造业的补库意愿依然相对低迷，历史经验来看，营收同比增速回升并高于库存同比增速是企业预期得以修正的潜在重要信号。对我国经济的或者企业盈利拉动，未来的一两个季度或者一年的时间内可能是会出现的，这是一个初步的判断。
如果拉长了，看看产能周期，一般产能周期是7~8年的时间上，上一波拉产能是在18年19年，那么到现在也有六七年的时间，所以说目前是产能和库存周期叠加的底部，所以对经济的上行市场是有期待的。经过前期市场大幅的反弹之后，它始终是在高位震荡，并没有破位，也说明市场一个观望情绪。
再从投资和消费的数据来看，11月的固定资产投资增速和12月的数据都是在相对三季度有所回升的态势。从消费数据来看，也是这样的规律。10月11月都较之前的三季度的水平都有所上升，但是从结构来看的话，限额以上，比如说家电汽车增速明显好于限额以下，这说明补贴等政策对消费的拉动是比较明显，这也说明目前消费信心恢复是有些慢，可能有补贴的领域，消费恢复的快，反之大家就会保守一些。以上从生产库存到消费都出现一个比较缓慢的复苏。
主题行业表现强势，
说明当前弱复苏态势
从去年9月以来，我们看一下反弹比较强的行业，要么就是互联网金融等与市场反弹有关的强主题的行业，要么就是电子等景气相关的行业，而像建材建筑，还有纺织服装等价值型的，或者说与经济周期关联度比较高的行业，它们的表现比较弱，也说明当前弱复苏的态势导致在市场流动性比较旺盛的阶段，强主题或者说强景气周期的行业，它会大幅跑赢。
数据来源：wind，数据截至：2025年1月10日；我国股市运作时间较短，过往表现不代表未来。
估值处于平台震荡期如果应对跨年行情，
风格会趋于均衡
但是如果应对跨年行情，这里的跨年主要是指跨春节的行情，那么风格会趋于均衡。因为财政力度还在加大，对周期类价值类它们的盈利边际上是有所拉动的。另外，整体的ROE如果上行或者说出现上行的预期，那么会导致资金的流入流出，对主题行业不利。
所以说如果展望春节，可能顺周期的或者价值类的，表现会较以往有所强势，而主题类可能会出现明显的切换，持续性不是很强。
结构上可以顺理成章去关注新一轮“顺周期”的行情，推荐关注——AH股【经济周期类】资产的典型代表：港股互联网（恒生科技指数）、A股大消费（白酒）、大金融等。
ROE回升的领域，
产生结构性机会更大
如果寻找机会的话，我们会基于ROE回升领域这个角度来寻找机会。比如说稳定价值类，他们的ROE具备比较强的一个确定性，然后现在国债利率已经下行到破2以下了，那么在资金持续宽松的状态下，这类股票会受益于分母端的拉动，使得它们的股价有相对强势的表现。
而景气成长类在市场回升的过程中，流动性至少是没有出现边际性的收紧，所以说它可能的相对收益没有以前那么强，但是它们的强势表现可能暂时不会退却。
而经济周期类的资产，问题是PPI很难有大幅改善预期，同时这些行业的竞争格局都不太行，他们的成长阶段都处在成熟的阶段，所以说他们的规模或者说需求天花板都出现，使得他们的增长预期也好，或者说利润率的一个提升也好，都出现明显改善的难度是比较大的。
所以如果基于ROE回升这个角度，我们能够发现的一些结构性机会，可能就是稳定价值类的或者说景气成长类的一些机会。
小结：2025年市场整体展望
展望2025年，宏观环境有所变化，面临的是一定的外部形势不确定性、国内更宽松的宏观流动性和持续的稳增长博弈。分子端的企业盈利会有边际修复，但不是推动全年行情的核心变量；分母端的变化会起到更大作用，宏观流动性的宽松和稳增长力度加强，无风险利率的下行和风险偏好的修复，对估值形成支撑。所以今年指数稳定性好于以往，窄幅区间震荡概率较高，所以更值得去挖掘结构性机会，适度忽略宏观变化。
在大类资产配置上，我们今年是应该保持中等偏上的仓位，要积极的捕捉机会，这和24年是不一样的。
我们要重点关注的行业前面，一是稳定价值类的资产，另一个是景气成长类的资产。稳定价值类的这里我们列举了和景气复苏有关的消费者需求，中游制造和上游材料的一些行业。比如说消费品，既有传统的食品饮料的消费，也有新消费。
消费股它始终是在A股它有很强的地位，主要的原因一个是它盈利模式非常好，如果能做到头部企业，它有很强的品牌吸引力和议价能力，另外的话它有很好的格局，所以说如果能成为龙头企业，它的盈利增长稳定性是非常好，可以给很好的久期，那么它的估值就会比较高。当它进入明显的确定的成长期之后，它会有戴维斯双击。
具体来讲，传统消费品他们的库存的压力相对会大一些，主要是一些周转率比较慢的一些，像白酒行业，可能历史上不管是社会库存和渠道库存都会比较多，那么在经济转型的一个阶段，消费者他可能由之前的偏好追求高价，或者说炫耀消费转向理性消费，那么那些高价的白酒，他们未来的增长会阶段性的遇到一些压力。
但长期来看，如果它的库存结束，他们的盈利模式的优异特征会再度展现出来，那么他们可能会面临新的一波机会，而这波机会我们预计在库存所需要两三季度的消化之后可能会出现。
另外一些就是大众消费，像休闲食品啤酒等等，没有库存的压力，消费者的需求都是理性的。经历了一些阶段性的周期性库存也好，需求压力也好，未来股价已经反映了以上的压力，可能会有一波新的伴随景气价值的机会。
而新消费的话，它可能会重复刚才所讲的以前白酒行业等高端消费的机会，因为新消费它捕捉的都是一些新的一些特定人群，这里面可能会有一些时尚性的社交性的或者说情感类的一些需求。他们的价格处于一个上行趋势，量也在持续增长，盈利趋势的爆发性会更明显一些，这是消费这一块。
中游制造整体而言在经济转型的阶段，由于产能的过剩会比较明显，在里面我们就要优中选优，选择那些格局最好，同时产品结构也能不断提升的一些行业和企业像电池制造、消费电子、无人机等，格局和需求的拉动会比较好，我们在这里面寻找到机会的概率比较高。
至于上游材料，它们的特点可能就是与供给格局良好有关，比如说铜铝过去这一两年需求的增长相对稳定，但是供给是在持续收缩，所以里面的头部企业他们的利润率可能会稳定。其次的话中国企业发挥了我们的效率优势，在全球各地要么是采矿，要么是开设冶炼厂，实现了一个全球份额的增长，所以说他们的盈利增长的态势也是确定的，这是景气价值类的机会的挖掘。
新质生产力相关，这就是和整个全球技术的一些变迁，或者说国际关系的变迁有关。一是技术的变迁， AI持续在发展，从上游的算力到后面的通信的连接，以及到下游的应用，或者说新的技术迭代都给他们带来一些机会。
那么国际关系的变迁就是中美的关系可能不像以前那么好，美国在收紧一些技术对我们的供给，国内这些企业反而是受益的。他们在美国的对手撤出之后，可能在国内的市场份额有较大的扩张空间，比如说算力通信等一些领域的公司，他们的收入虽然目前的基数比较小，但未来的话可能增速会非常高，会涌现出一些明显的机会，这就是我们重点关注的一些行业。
在未来的操作思路的话，我们就要保持对优质资产的一个定力，对企业的竞争优势和产业景气的变化要牢牢把握，而不是像去年那样纠结于宏观的变量。
注：观点仅供参考，将随各因素变化而动态调整，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
还没有评论，来说两句吧...