小摩：维持百威亚太“中性”评级 目标价降至8.4港元

　　小摩发布研究报告称，百威亚太（01876）受中国需求减弱影响下集团积极去库存，以及韩国原料价格上涨导致效益下降，该行预期2024财年第四季度的EBITDA将下跌27%。该行指出，百威亚太当前估值已回落至吸引水平，但将其目标价由8.6港元降至8.4港元，维持“中性”评级。

　　摩通表示，假设百威亚太中国销量及平均售价分别同比增长5%及3%，预计2025年销售及EBITDA将同比增长7%和9%，同时预期2024财年第四季中国市场的EBITDA将同比下降45%，原因包括销量及平均售价分别下降18%及5%，净销售额下降22%，毛利下降32%。该行指出，集团销售恶化主要是由于积极的去库存措施、平均售价的高基数，以及餐饮业仍然疲弱。

　　同时，在2024年中国啤酒商的销量增长与线下销售的关联为负，管理层在2024财年第四季度未见线下渠道的恢复，对集团2025年的价格/组合增长造成了阴影。但该行认为，百威亚太目前拥有正常的库存水平，可以为即将到来的2025年春节假期做准备。

　　至于韩国市场方面，摩通预测，百威亚太韩国市场的EBITDA将同比增长10.5%，销量增长6%，平均售价增长2%，净销售增长8%，毛利增长10%。平均售价的上涨从2024财年首三季度的10-14%减少至第四季度的2%，主要是由于价格上涨的基数效应。