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“自融”“代持”“返费”仍是监管重点。
日前，中国银行间市场交易商协会通报了2024年银行间市场自律处分情况。2024年全年，交易商协会作出自律处分88家（人）次，涉及47家机构和41位责任人，对34家机构的轻微违规行为予以自律管理措施。
回顾2023年，交易商协会共对52家机构立案调查，作出自律处分121家（人）次，涉及61家机构和60名责任人，对32家存在轻微违规的机构予以自律管理措施。
从数量来看，2024年自律处分家（人）次同比有所下降，但在债市长牛中，监管工作的重点也围绕市场行为特点发生相应变化。针对扰乱市场秩序的恶性违规行为，交易商协会强化了惩戒力度，加强了向监管部门违法违规线索报送。
重点打击价格操纵、利益输送、出借账户等行为
2024年全年，“资产荒+宏观经济弱修复+宽货币”主线逻辑下，10年期国债期货、30年期国债期货分别涨了近6%和17%。其间，银行间市场利率债收益率接连向下突破标志性关口，“债牛”成为核心关键词。
但随着市场持续波动，交易乱象也明显增加，二级市场的监管动态备受关注。
2024年，交易商协会在央行指导下严查债券二级交易违规，重点打击价格操纵、利益输送、出借账户等行为，重点查处了部分机构出借债券账户、开展代持交易、利益输送等严重违规，持续净化二级市场生态。
回顾来看，违规机构中，最为典型的是“大行放贷、小行买债”背景下的几家中小银行。2024年4月，交易商协会宣布对6家中小金融机构启动自律调查，之后8月点名了江苏常熟银行（601128.SH）、江南农商行、昆山农商行、苏农银行（603323.SH），并于12月初通报了4家农商行的违规行为。
通报称，上述4家机构债券交易内控管理不健全，对交易员激励过度，导致部分交易员交易行为扭曲，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格，部分交易涉及利益输送。交易商协会称，将根据相关法律法规以及自律规则予以自律处分并移送相关部门。
加强违法违规线索报送，强化恶性违规惩戒力度也是2024年度交易商协会自律处分工作的一大特点。通报称，这一年，交易商协会就严重影响市场秩序的操纵价格、利益输送、出借账户行为以及符合统一执法机制的严重信息披露违规等恶性违规行为，向监管部门移送多起线索，部分违规行为已作出行政处罚。同时，接收监管部门移送的违规线索并依规处置。
紧盯非市场化发债：“自融”“代持”“返费”仍是重点
一级市场方面，非市场化发行是近年来监管的重点，“自融”“代持”“返费”等一直是监管重点打击行为。
2024年，交易商协会紧盯债券一级发行环节违规行为，严肃查处结构化发债、返费发债、干扰发行利率等债券发行违规。
通报称，交易商协会从严查处横跨一、二级市场的“自融+代持”、链条较长的“隐蔽性返费”、以不正当目的投标扰乱发行秩序等严重违规，机构类型覆盖发行企业及其关联方、商业银行、证券公司、信托公司、私募基金等。持续加强发行业务监测督导、加大承销报价业务检查力度。此外，还有多家涉嫌非市场化发行的机构处于查处流程中。
所谓结构化发债，主要是指发行人以自筹资金直接认购或通过关联机构、资管产品等间接认购自身发行的债券，通过这种“自融”手段营造债券认可度高的假象，降低票面利率和融资难度。
交易商协会此前表示，近年来，部分市场参与主体通过“自融”“返费”等多种非市场化方式参与债券发行，干扰市场发行秩序，也让一些原本已不具备发债能力的主体继续加大债务规模，使得信用风险积累。
第一财经注意到，因为涉及机构类型较多且存在跨市场情形，这些传统“老问题”也伴随形式“创新”不断呈现出新特点。
从交易商协会前期通报的一批违规案例来看，在非市场化发债模式中，各类资管产品成为违规通道和“掩护”工具，基金公司、期货公司、证券公司、保理公司、商业银行等则成为重要协助者和受益者。
部分银行理财业务也参与到结构化发债过程中，使得这类违规行为变得更加“隐蔽”。2024年7月，国家金融监督管理总局针对工商银行上海市分行发出的一份罚单中罕见提到，该行主要违法违规事实之一是“理财资金投向结构化债券业务风险管理与控制严重违反审慎经营规则”。
另据交易商协会前期披露的典型案例，在扰乱发行秩序、干扰发行定价方面，资管机构的违规行为主要就是涉及“自融”和“返费”。
一是协助发行人“自融”。相关案例显示，部分发行人为促成债券成功发行，通过相关方出资成立或认购资管产品，以发行时申购或上市后接回等方式进行“自融”，资管产品因此沦为违规“自融”的通道。
二是在票面利率之外收取发行人“返费”。据了解，部分发行人为实现较低的票面利率，会通过“返费”或变相“返费”的形式对投资人予以额外补偿。有的私募基金等产品管理人，在债券发行前与企业签订收益补差协议，在债券的票面利率之外以“咨询服务费”等名义收取额外补贴。而为了规避监管，相关私募基金通过所管理的产品嵌套信托等其他产品，再通过多个交易环节，接回发行时委托申购的债券。
全方位强化监管
2024年，交易商协会还通过规范货币经纪业务开展，对客户身份识别、交易留痕等问题立案查处，大力推动经纪行情展示与数据治理，提升行业透明度与规范性；同时，关注存续期合规运行情况，保持对募集资金及信息披露违规的查处力度。
通报显示，2024年，交易商协会针对6家货币经纪公司客户识别不充分、交易留痕不规范等行为立案调查。通过对重大事项信息披露、募集资金使用等各类存续期合规事项开展排查，协会对20余家机构涉及定期财务报告披露、重大事项信息披露、募集资金混用、挪用等违规行为进行了自律处分。
第一财经注意到，2024年12月30日，央行发布多条行政处罚公告，彰显了对债市违法违规行为的零容忍态度。根据公告，上海东亚期货有限公司、湖南溆浦农村商业银行股份有限公司、天津信唐货币经纪有限责任公司，因违反银行间债券市场管理规定、未按规定履行客户身份识别义务，合计被罚没近7000万元。
第一财经搜索发现，2024年以来，因在债券发行、交易、存续期管理等环节违规被交易商协会自律处分的金融机构还包括湖北银行、浙商银行、上海安放私募基金、北方信托、国联证券等。
交易商协会称，下一步，将在人民银行指导下，认真落实中央经济工作会议和中央金融工作会议决策部署，继续严惩危害市场平稳运行的各类违规行为，提升查处能力和水平，全面加强银行间市场自律管理，有力维护银行间市场健康稳定发展。
此前2024年11月27日，交易商协会发布公告宣布，《关于交易商协会秘书处设立自律调查二部的议案》已在协会第六届常务理事会第七次会议上审议通过。一年前的2023年11月29日，协会第六届常务理事会第四次会议同意了交易商协会秘书处设立自律调查部，承担建立健全自律调查相关制度、集中接收违法违规举报投诉、登记受理案件线索、组织开展立案评估、执行案件调查等职责。
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