小摩：维持紫金矿业“增持”评级 目标价20港元

　　摩根大通发布研究报告称，紫金矿业（02899）于上周正式公布收购藏格矿业（000408.SZ）之3.92亿股股份，对应股权比例为24.82%，交易金额共计137.29亿元人民币。该行指出，收购高品质资产将为紫金矿业提供额外的增长动力，同时与该行看涨铜及金价的预期相辅相成，重申紫金矿业为该行首选股，维持“增持”评级，目标价20港元。

　　报告中称，紫金矿业的收购价反映出藏格矿业的21倍2025年市盈率。在2024年，藏格矿业的交易市盈率曾达到20倍，当时伦敦金属交易所（LME）铜价急剧上升至9200美元/吨，并接近1万美元/吨。不考虑藏格矿业的销量增长及其对紫金的战略价值，该行认为该估值暗示紫金对2025年铜价的看涨预期，预计在9000-1万美元/吨之间，摩通预测为9650美元/吨。

　　该行认为，该交易的战略价值在于藏格所持有的30.78%的巨龙铜矿股份。自2020年以来，巨龙的铜资源和储量分别增加了142%和265%，现在已成为紫金的重要资产，预计2024年的产量约为16.6万吨（约占紫金总铜产量的15%）。交易完成后，紫金在巨龙铜矿的持股将增至58%（交易前为50%）。该行相信，紫金将能进一步提高巨龙铜矿的开採效率并降低成本。紫金指导到2028年实现250-300ktLCE的锂产量。该行认为收购低成本锂资产将增强紫金在下行周期中的锂利润韧性，同时有助于达成其长期产量目标。