来源：广发期货研究
证监许可【2011】1292号
叶倩宁 Z0016628
2025年1月17日星期五
行情导读：
周三美国公布12月CPI数据整体符合预期，核心通胀增幅半年来首次回落，随后美联储多位官员讲话相对偏鸽使货币宽松预期有所提振，多重因素影响下贵金属走势升温，在人民币贬值的情况下沪金主力合约AU2504持续上涨突破640元/克创历史高位，沪银主力合约AG2504同步上涨周三以来累计涨超3%。
驱动分析一：美国经济保持韧性，通胀对美联储宽松预期影响较大
随着特朗普即将在1月20日就任美国总统，市场对美国经济政策前景的不确定性存在较大分歧，尽管当前美国经济保持韧性，但若部分数据出现边际变化则可能使投资者的交易逻辑产生扭转。12月美国CPI同比增2.9%符合预期，环比增长0.4%则略高于市场预期，核心CPI同比增速由3.3%回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期，环比增0.2%也低于预期和前值的0.3%，其中酒店住宿价格下降、医疗服务以及租金涨幅相对温和均有助于核心通胀增长放缓。此外，12月PPI同比上涨3.3%，为2023年2月以来的最高，前值为3%，预期值为3.5%；核心PPI同比上涨3.5%，为2023年2月以来的最高，前值3.4%，预期3.8%，能源等大宗商品涨价驱动指标上升但食品价格跌幅较大，服务通胀相对温和。CPI和PPI数据表现都印证了美国通胀相对可控，而美联储最新经济褐皮书指出去年11月底至12月期间，美国各地的经济活动以轻微至温和的幅度增长，主要是受到假日季强劲销售的驱动，调查显示企业对特朗普未来的移民和关税政策变化总体较乐观。这使此前市场对美联储可能由于美国通胀高企而完全关闭降息大门的担忧，随后FOMC“三把手”纽约联储威廉姆斯讲话认为通胀会继续下行，而经济前景仍很不确定，需要根据数据决策，市场解读相对偏鸽。理事沃勒则表示若持续可能会看到美联储今年上半年降息，甚至不排除3月降息，今年降息次数可能为3-4次。随着降息预期升温，市场预期上半年美联储可能降息1-2次，前期持续走强的美元指数和美债收益率回落，对贵金属的打压力量减少。
驱动分析二：欧美国家加大对俄制裁中东等地区地缘政治风险难以消退
1月10日，尽管即将卸任，美国拜登政府连同欧洲等国家宣布扩大对俄罗斯的经济能源领域的制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。对此俄方强硬回应，俄外交部在社交平台“电报”发表声明指出“对于华盛顿的敌对做法不会置之不理，在制定我们的对外经济战略时将予以考虑。”周三美国财长提名人贝森特在确认提名的参议院听证会上表示，支持加大对俄制裁，特朗普政府可能加大对俄罗斯、尤其石油巨头制裁，该言论使市场对美国新政府将缓和地缘冲突等预期减弱。亚洲和欧美的投资者的避险情绪快速回升温，反映在金价出现持续拉升。
当地时间1月15日，以色列与哈马斯就加沙停火达成协议，将于本月19日生效并分三阶段执行，内容包括停火、交换被扣押人员、以军逐步从加沙地带撤离、流离失所居民返回加沙北部家园以及增加对加沙地带的人道主义援助等。参考此前以色列与黎巴嫩达成停火协议后双方仍有摩擦并未能完全缓和紧张局势，以巴停火是否能改善中东地区关系仍需时间观察。
展望后市：
目前市场而言，1月20日特朗普就任仪式将成为最关键的事件，需要预备可能出现的任何超预期言论，驱动贵金属走势的因素在于全球宏观经济和地缘政治不确定性，机构投资者吸纳防御性资产的意愿降延续，此外对美国政府债务水平过高和贸易摩擦的担忧影响官方部门进一步增加储备黄金的需求。短期来说若美联储降息步伐放缓对美元走势较强的逻辑证伪在消除贵金属上行形成的障碍，黄金白银有冲击前高阻力位的可能建议保持多头思路，或考虑黄金或白银期权的做多波动率策略。
风险提示：美国新政府带来地缘政治局势突变、美联储鹰派超预期
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