申万宏源：维持东方甄选“中性”评级 目标价上调至13.9港元

　　申万宏源发布研究报告称，维持东方甄选（01797）“中性”评级，上调25至27年收入至47.2/50.4/54.5亿元，上调目标价至13.9港元（原预测为11.9港元）。由于公司积极推进多直播间多主播战略，公司GMV在剥离“与辉同行”直播间后开始恢复。由于剥离“与辉同行”直播间产生奖金激励等一次性开支，该行下调25年经调整净利润至2.45亿元。由于业务调整带来经营效率提升，该行上调26至27年经调整净利润至3.82/4.4亿元。

　　申万宏源主要观点如下：

　　该行预计东方甄选1HFY25收入约为24亿元，同比下降14.1%；经调整归母净利润0.64亿元同比下降87.3%。公司收入和利润同比负增长均由“与辉同行”直播间剥离带来。直播间剥离一方面影响的销售收入，另一方面对董宇辉奖金激励等一次性费用影响利润同比大幅下降。

　　直播间剥离影响GMV增长，微信小店或成增量。

　　公司于7月25日公告出售与辉同行直播间，宣布董宇辉离职。自与辉同行直播间开播以来，截止24年7月19日，该直播间GMV累计43.8亿元，占同期东方甄选总GMV54%（同一时期东方甄选总GMV81.7亿元）。尽管1HFY25公司仍合并“与辉同行”直播间6、7两个月的销售收入，但业务调整仍旧使得GMV同比下滑近5.1%至54.1亿元。

　　剥离“与辉同行”直播间后，公司理顺业务发展思路，推进多直播间，多主播发展模式，新增服饰，生鲜等多个直播间，培养新主播，并细化粉丝需求。8至11月来自抖音的GMV分别为4.59，4.72，5.7以及7.2亿元，公司GMV开始逐步回升。同时公司积极布局微信小店，使其成为货架电商模式的又一重要组成部分。公司FY24来自微信小店的GMV仅占总GMV的1%。而来自淘宝，京东等货架电商模式的GMV占总GMV约13%。未来微信小店的销售放量将助力公司GMV增长。

　　费用上升源于业务调整，下半年公司轻装上阵。

　　由于“与辉同行”剥离公司给予董宇辉个人奖励1.4亿元，因此直播间剥离产生相关费用将计入1HFY25损益。而剥离“与辉同行”直播间后，该行预计公司各直播间的竞争态势将大幅缓解。因此营销投放的节奏将更为可控，从而带动经营效率恢复。该行预计扣除奖励等一次性影响，公司1HFY25利润率将恢复至6.7%，环比去年下半年提升1.3个百分点。