界面新闻记者 | 张艺
偏苯三酸酐（TMA）价格大涨，十倍化工牛股、全球最大TMA生产企业正丹股份（300641.SZ）2024年业绩市值双丰收。
正丹股份1月14日披露了2024年业绩预告。公司预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润11亿元至13亿元，同比增长110.39倍至130.64倍。这较去年前三季度约30倍的增幅又上升不少。
扣非归母净利润增幅更大。公司实现扣非归母净利润为10.95亿元至12.95亿元，同比增长234.13倍至277.06倍。
然而，这份超强的业绩预告背后存在隐忧，正丹股份四季度业绩中值环比下降约30%。业绩主力TMA价格能否保持高位？多家公司在扩产，去年的市场供需失衡会否重归平衡状态？股价大涨是否提前透支业绩？
“TMA价格目前仍在高位相对稳定。”正丹股份证券部人士对界面新闻表示，TMA不是大宗商品，具体价格属行业机密，价格会有波动，一单一价，一客一价。
该人士告诉界面新闻，化工行业扩产周期至少两年，不过“现在TMA热度低下来了，供需关系已经没有那么紧张了”。
正丹股份2024年业绩预告
四季度净利环比降约三成
正丹股份业绩增长幅度超百倍的同时有几个点值得注意。
首先，2024年业绩虽好，但正丹股份超百倍增速的一大原因是2023年业绩基数低。
在过去的两年里，正丹股份的业绩是“冰火两重天”。
正丹股份2023年深陷泥潭，公司业绩只有不到1000万元，创上市以来新低，降幅超过80%。
在最低业绩之上，正丹股份2024年业绩爆发，才取得了超过百倍的增速。
其次，四季度环比下降约30%。
对比三季报，正丹股份四季度实现归母净利润区间为2.75亿元至4.75亿元。取中值来看，环比三季度的5.39亿元下滑约30%。
是因为2023年第四季度正丹股份出现亏损，因而加上四季报后，去年整体业绩增速在加快。
对四季度业绩环比下滑的原因，正丹股份人士称，具体等定期报告披露。
第三，增长的原因是正丹股份主营业务量价大升。
正丹股份主营业务涉及精细化工行业和环保新材料行业，目前主要产品包括偏苯三酸酐（TMA）、偏苯三酸三辛酯（TOTM）、乙烯基甲苯（VT）、均四甲苯等。
正丹股份解释称，报告期内，公司主要产品TMA和TOTM产销量较上年大幅增长，销售单价大幅上升，且单位成本基本保持稳定，酸酐及酯类业务营业收入和利润同比大幅增长，使得归属于上市公司股东的净利润大幅增长。
正丹股份业绩爆发的起因是另一TMA巨头的停产。
2024年4月起，美国英力士宣布永久性关闭其TMA生产装置，导致市场上产品逐渐供不应求，TMA产品价格大涨。
英力士官方网站披露TMA产能为7万吨/年，第三方数据显示，为全球第二大供应商。
根据慧聪涂料网上公开数据，2023年全球TMA产能约为25.5万吨。正丹股份TMA产能8.5万吨/年，是目前全球产能最大的TMA供应商。
其余主要TMA生产企业，国内主要包括百川股份（002455.SZ）4万吨/年，泰达新材3万吨/年，国外还有意大利的Polynt（波林）。
超过四分之一的TMA产能退出后，行业供需关系骤然逆转。
有公开资料显示，从2024年1月1日至5月16日，TMA价格从14,000元/吨上涨到43,000元/吨，在5月21日已经上涨到49,500元/吨左右，到9月30日涨至约53,500元/吨。
具体价格变化方面，正丹股份人士称，不方便透露。不过，这种涨价对业绩的贡献立竿见影，销售毛利率和净利率变化十分明显。
2023年正丹股份偏苯三酸酐及酯类业务毛利率才6.63%，到了2024年上半年，这一业务毛利率上升至34.92%，增加了超过4倍。
业绩最好的三季度毛利率正是飙升。正丹股份整体销售毛利率已上升至54.08%，销售净利率已高达44.41%。
正丹股份单季销售毛利率变化
业绩增长可持续吗？
正丹股份业绩高增长能否持续，还要看TMA能在高位持续多长时间。而TMA的价格如何表现，又要看市场的供给和需求。
“TMA为TOTM的重要原料之一。”正丹股份人士对界面新闻表示。
其中，TMA主要应用于增塑剂行业、粉末涂料行业、聚酯树脂行业和绝缘材料行业等。
正丹股份TMA产品下游代表性客户国内有艾伦塔斯、联成化学、神剑股份、光华股份、中法化学、领创环保；国外有美国埃克森美孚、巴斯夫、日本三菱、花王，韩国LG、爱敬化工，德国Covestro，法国Valtris等。
“从调研来看，TMA需求是一个逐步缓慢地增长过程，每年会保持3%-5%的平稳增长。”正丹股份人士对界面新闻称。
在2024年8月，正丹股份高管在投资者交流时指出，未来，随着国内增塑剂、粉末涂料、高级绝缘材料、高温固化剂、高级润滑油等下游行业的发展，我国偏苯三酸酐需求将保持持续增长的态势。
“从目前的TMA的下游应用中，TOTM等三酸类增塑剂用途约占比50%左右。”正丹股份高管表示。
TOTM主要用作高等级PVC电线电缆的增塑剂，下游应用包括电线电缆、汽车线束、冰箱门封、PVC医用耗材、汽车座垫、人造革等行业。据介绍，目前在耐105℃电线电缆主增塑剂方面TOTM尚未有替代品。
正丹股份表示，近年来，国家大力推进家电下乡、汽车下乡政策，国务院又印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，公司预计TOTM年均增速大约在5%-8%左右。
因此，从需求来看，TMA和TOTM的每年保持着一定的增速，但幅度并不大。
从供给来看，TMA的产能扩张及释放也还需时日。
在TMA领域，正丹股份去年提出了两项产能扩张项目。
此外，常青科技（603125.SZ）2024年5月提出拟投百亿元建高分子新材料项目，其中一期项目规划建设年产能TMA8万吨。新三板公司泰达新材也有3万吨TMA的扩产计划。
仅正丹股份这两大项目一旦投产并满产，市场便再添多达11.5万吨的TMA产能，这也远高出英力士关停的产量。市场会否因此饱和？
“TMA产能短期难释放出来。”正丹股份人士告诉界面新闻，化工行业上产能建设有一定的时间周期，通常情况下周期为两年，马来西亚项目在国外，周期预计是36个月。此外，从投产到满产也有一个爬坡的过程。
“如若进行TMA项目新建，一般涉及立项、环评、安评、能评、设计、施工以及设备定制、安装、调试等环节，建设周期受众多因素影响，具有不确定性。”正丹股份表示。
就海外设厂的原因，正丹股份人士称，一来，国外存在市场需求。二来，也考虑未来出口可能面临的贸易制裁风险。“现在企业走出去是个必然的趋势，这是公司走国际化战略的一部分。”
正丹股份海外市场的营收占比在上升。公司2024年上半年，海外市场营收占比已达30%，2023年其营收占比为24%。
海外市场的毛利率也好于国内。去年上半年，国外市场毛利率为37.25%，而国内市场为19.85%。
由上可见，从供需关系来看，TMA价格存在一定的支撑，正丹股份或还会度过一段时间的高毛利时期。
正丹股份称，“公司目前已不对外公开报价，具体成交价格随行就市，会根据不同的客户有所差异。”
不过，生意社数据显示，TMA报价从9月30日的53,500元/吨，跌至2025年1月13日的49,000元/吨，累计跌幅超8%。
不管今年利润如何，正丹股份如此高的增长亦难持续。毕竟2023年的低基数不再，取而代之的是2024年的史上最强业绩。
股价透支了业绩？
二级市场上，受产品涨价推动，正丹股份是2024年第一只十倍大牛股，也是自低位上涨涨幅最大的公司。公司股价上半年从最低2.83元/股，大涨至最高36.67元/股，涨幅近12倍。公司去年累积涨幅340.43%。
正丹股份上半年还因股价遭停牌核查，在核查公告中提到，因市场供需关系发生变化，公司主要产品偏苯三酸酐的市场价格上涨幅度较大。
去年上半年的股价已透支了业绩。在正丹股份业绩表现最好的第三季度，公司股价反而下滑了约9%，去年下半年最大回撤幅度超过50%。
2025年1月14日，正丹股份股价上涨4.10%，收于26.65元/股，最新市值142亿元，动态市盈率12.9倍。
在股价大涨过后，正丹股份控股股东的一致行动人在减持公司股份。银万榕树6号私募基金在11月14日至12月12日期间减持280.61万股，减持比例0.53%。
对于后续规划，正丹股份高管表示，公司后续将继续聚焦主业，加快偏苯三酸酐、TOTM和均四甲苯产能的释放。同时，延伸碳九芳烃综合利用产业链，加快推进氧化反应尾气综合利用制氮项目（年产4.8万吨液氮和4,000万Nm3高纯氮气）以及技术改造等项目的建设。此外，加快推进部分项目建设进度，争取及早投产。
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