豆粕：报告超预期利多南美贴水下跌

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250114】豆粕：报告超预期利多；南美贴水下跌

　　观点小结

　　核心观点：震荡偏强上周六凌晨USDA1月报告超预期将24/25季美豆单产下调1蒲/英亩，叠加前期空头回补，多头加仓，报告发布后美豆拉涨。周一豆粕、菜粕高开，叠加国内春节备货，现货情绪好转，基差走强，油厂豆粕去库，据了解，受到涨价影响，部分下游降低豆粕添比，用杂粕替代。目前大部分巴西大豆处于灌浆鼓粒阶段，开局收获进度较去年落后，天气依旧偏干，报告发布后，4月巴西报价下滑10美分至80K。咨询机构对24/25季巴西大豆产量有分歧，不乏较此前上调的，主要原因是第一大主产州MT的大豆前景较好。特朗普即将上任，关注中美贸易政策变动及春节备货情况。

　　现货基差：中性偏多 1.14（周二），豆粕现价为2505+250元/吨（华东），1.7豆粕现价05+200，折合一口价周度上涨140元/吨。上周六凌晨USDA报告超预期利多，叠加国内春节备货，现货情绪好转，基差走强。

　　美国大豆：中性偏多美豆CFTC空头回补，多头加仓。上周六凌晨，超预期1月USDA报告发布后，美豆拉升至1029.5美分/蒲。24/25季美豆净销售环比减少，同比不错，对华累计出口不及去年。

　　南美大豆：中性大部分巴西大豆处于灌浆鼓粒阶段，收获进度较去年落后。南美天气依旧偏干，特别是布宜诺斯艾利斯省。阿根廷大豆土壤湿度、优良率较前周下滑。南美大豆贴水周度下跌较多，特别是巴西，4月巴西报价在美农报告发布后，下滑约10美分至80K。当前对巴西产量有分歧，部分机构仍上调产量预估，主要因MT的产量情形较乐观，弥补部分州偏干天气的影响。

　　到港库存：中性偏空本周到港大豆数量环比增加，港口大豆累库。

　　开机压榨：中性偏空 1.10当周，124家油厂大豆实际压榨量为193.41万吨，开机率54.37%（前周压榨量172.79万吨，开机率为48.57%）。预计下周开机压榨提升。

　　消费库存：中性偏多截至1.10当周，豆粕库存60.46万吨，较上周减少7.9万吨，同比去年减34.43万吨。

　　美国

　　CFTC大豆空头回补，多头加仓

截至1.3当周，CBOT大豆基金空头持仓量为15.52万手，前周17.49万手；多头持仓量为11.27万手，前周10.7万手；净持仓-4.2万手，前周-6.8万手。

上周六凌晨，超预期1月USDA报告发布后，美豆拉升至1029.5美分/蒲。

　　1月USDA报告超预期下调美豆单产

美：24/25季收获面积较上期下调20万英亩至8610万英亩，单产较上期下调1蒲/英亩至50.7蒲/英亩，产量下调9500万蒲至43.66亿蒲，进口上调500万蒲至2000万蒲，需求端保持不变，期末库存较上期下调9000万蒲至3.8亿蒲。

巴西：24/25季压榨量较上期上调100万吨至5500万吨，其余各项未变动，期末库存由上期下调100万吨至3252万吨。

阿根廷：旧作压榨上调了3万吨至3658万吨，期末库存较上期下调3万吨至2405万吨，新作期初结转库存随之上调，其余各项未变动。

　　24/25季美豆净售环比减少，累计净售同比更多

对全球：1.3当周，美豆24/25年度净销售28.87万吨（上周48.47万吨），作物年度累计净销售2928.7万吨（上年同期2121.7万吨）；

对华：1.2当周，24/25年度净销售17万吨（上周61.8万吨），作物年度对华累计净销售1503万吨（上年同期1331.9万吨）。

　　24/25美豆对华累计出口不及去年

对全球：1.3当周出口158万吨（前周170万吨）。累计出口+未执行为4039万吨，去年同期3683万吨；

对华：1.2当周，对华出口65万吨（前周75.2万吨）。24/25年度累计对华出口+未执行1903.6万吨（上年同期1969.2万吨）。

　　巴西、阿根廷

　　巴豆24/25季生长：45.7%大豆处于灌浆鼓粒阶段（1.5日）

截至1.5，收获进度0.2%（去年同期0.6%），其中巴伊亚州收获进度1%（去年同期0），MT收获进度0.5%（去年同期1.4%）。幼苗阶段大豆占比27.7%、开花阶段占比23.7%，灌浆鼓粒阶段占比45.7%。

1.10，Safras & Mercado上调预测，而Patria AgroNegocios下调预测。这两家公司仍预计，巴西今年大豆产量将达到创纪录水平，主要因素为MT的大豆产量预期较为乐观，能够抵消部分主产州的损失。Patria预估24/25巴西产量1.6794亿吨（上年度1.4774亿吨），Safras预计1.7371亿吨，此前预估1.7178亿吨，同比增14.1%。

　　巴西产区过去天气：PR、RS几无降雨

过去一周（1.5-1.11）巴西南部PR及RS几无降雨。

　　巴西产区天气预报：仍然偏干

未来一周（1.12-1.18）预计主产州降雨在5-55mm区间，南部更干，距平降雨量少15-50mm左右。

　　24年巴豆出口同比减少400万吨，ANEC预计25年出口创纪录

1.8，ANEC预计2025年巴西大豆出口量增至创纪录的1.1亿吨（同比24年增1300万吨，2023年历史峰值1.013亿吨）。2024年巴西大豆出口9730万吨（同比减少400万吨）。

　　对华排船、发船环比增加

截至1.10当周，巴豆对华排船计划量为151.3万吨（前周82.35万吨），发船量为21.49万吨（前周6.75万吨）。

　　阿根廷大豆生长：土壤湿度、优良率下滑

截至1.8，2024/25年度阿根廷大豆计划种植1840万公顷，种植进度97%，上周值92.7%。大豆作物状况评级良好占比49%（上周值53%，去年同期值55%），正常占比43%（上周值43%，去年同期值44%），较差占比8%（上周值4%，去年同期值1%）。土壤水分有益到适宜占比77%（上周值81%，去年同期值90%），短缺到极度短缺占比23%（上周值19%，去年同期值7%）。