天风证券郭明錤：GB200 NVL72量产能见度低，警惕英伟达短期风险

　　来源：华尔街见闻

　　郭明錤表示，GB200 NVL72出货量或将显著低于预期，目前可能约25000–35000柜。更严重的是屡次延期造成市场信心不足，股价提前反应利多但市场信心不足下，相关市场传言就很容易被放大或过度解读。

　　英伟达GB200 NVL72屡次延期，郭明錤认为可能直到1H26才能大量出货，晚于市场普遍预期的2Q25。

　　当地时间周一，天风证券分析师郭明錤发布分析报告称，GB200 NVL72出货量或将显著低于预期。

GB200 NVL72组装量产时程延期纪录：2024年9月 → 2024年12月 → 1Q25 → 2Q25 （最新）。大量出货数次延期的结果，就是出货量将低于预期。目前预期2025年GB200 NVL72出货可能约25000–35000柜，显著低于去年市场情绪最乐观时预期的50000–80000柜。

　　郭明錤认为，但目前对市场情绪影响最大的，可能不是出货量变化，而是GB200 NVL72数次延期对市场信心造成的负面影响。

　　具体来看，郭明錤表示：

一般伺服器 （x86） 从开案到大量出货的开发时间，一般规格升级需1–1.5年，若牵涉平台升级或关键技术升级则需1.5–2年。

GB200 NVL72为显著提升算力，采用多种欠缺或少有量产经验的高规技术，开发难度远高于一般伺服器。即使Nvidia整合全球伺服器供应链的顶尖开发资源，合理推估开发时间仍需1.5–2年。对照GB200 NVL72数次延期纪录，延期主因明显是开发时间不足。

GB200 NVL72开案时间是4Q23，若合理开发时间为1.5–2年起跳，2Q25为合理且乐观的预期，而若再度延后到2H25也不让人意外 （如果发生又会再度打击市场信心）。

目前GB200较低规格机种与HGX几种订单消耗的GPU，仅约等同2000–4000柜GB200 NVL72，对提振市场信心帮助有限。

　　而市场信心不足可能带来以下负面影响：

目前对市场情绪最不利的是，虽供应链预期GB200 NVL72将在2Q25大量出货，投资人在没看到大量出货证据前，对此承诺信心不足。

即便先前有些供应商或客户张贴少量/样品出货的GB200 NVL72之成品照片，对Nvidia或供应链股价帮助有限，因投资人在意的是明确大量出货证据 （如供应链调查、营收等）。

股价提前反应利多但市场信心不足下，相关市场传言 （但不一定全然为真） 就很容易被放大或过度解读，如先前ASIC取代Nvidia AI晶片，与近期CoWoS扩产相关等。

GB300 NVL72也有数个关键规格升级并需要开发时间，因此较有可能直到1H26才能大量出货。因量产能见度低，短期内相关利多对提振市场信心帮助有限。

因出货问题为供应端而非需求端，在台积电谨慎扩产且先进制程为稀缺资源下，除非GB200 NVL72再度发生数次延期，否则Nvidia短期内不会砍单。

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