2025年股市开年剧烈调整，市场对特朗普上台以及宏观政策的担忧又有所抬头，各风格股票都有回调，甚至去年底抢跑明显的红利风格年初调整更为剧烈，整体略低于我们的预期。站在年初时点，我认为其实不必对政策和基本面过度担忧，随着特朗普上台后不确定性的消除，股市大概率仍将维持活跃，市场机会或依然不少。
首先，市场目前的估值已经隐含了对政策预期的悲观，考虑到近期利率的进一步下行，目前A股隐含的风险溢价已经再次回到去年8月底的位置，如果我们看沪深300的股息率-十年期国债这一指标，甚至已经到了历史新高，反映了市场极度风险厌恶的情绪。但冷静思考一下，其实政策态度以及经济基本面相对于8-9月份都是有所改善的。宏观面通缩压力依然较强（CPI持续在0附近，PPI连续27个月负增长），特朗普的上台可能意味着我们需要做足政策储备应对潜在可能的贸易摩擦，因此货币和财政政策力度虽然可能不会比各种小作文更积极，但也不会弱于2024年四季度前。未来一段时间，除非我们看到CPI能够顺利回归到2%以上，否则对政策转紧的过度担忧其实是不必要的。
其次，股市可能与基本面的关系会加大，今年宏观可能是一个反复磨底最后步入复苏的过程，这意味着个别行业可能会率先走出景气底部。短期看，前面提到了政策托底大概率力度依然是比较温和的，所以经济大概率在未来一段时间处于确认底部的状态，且改善力度依然可能偏弱。经济不存在失速风险也意味着股市不存在大的系统性风险，政策和流动性环境宽松也意味着市场活跃度依然会较高，个别率先走出行业底部的成长股以及主题的机会或依然较大，自下而上的价值会明显上升。
其三，我们观察到中美关系存在边际上缓和，特朗普上台后外需链悲观情绪可能阶段性见顶。近期我们观察到中美官方表述对彼此关系都存在态度上的缓和，特朗普上台初期可能较大概率在于梳理和解决国内很多问题，因此很有可能在外贸上对中国的打压力度会低于预期，我们认为外需相关优质个股如果被错杀可能也存在估值修复机会。
最后，顺周期机会是否扩散依然极需要依赖通缩的结束带来的盈利弹性。全年看，我们倾向于认为顺周期的机会依然不能忽视，特别是受益于两新两重相关的领域盈利确定性更高，也最可能率先出现景气改善，这里面主要是消费和设备相关领域的机会。然而，顺周期行业的扩散机会需要经济更全面的改善，特别是CPI改善带来的盈利弹性，短期依然需要耐心等待和观察。目前我们已经看到M1已经出现持续的改善，接下来社融改善也或将是大概率事件，后续物价是否走好尤为重要。
综上，我们倾向于认为目前对政策和基本面的过度担忧其实不必要，随着特朗普上台后不确定性的消除，股市大概率仍将维持活跃，市场机会或依然不少，我们应该花更多精力和时间去做好自下而上，去选择率先能走出底部的行业和个股，这尤其重要。看长一点，股市的大机会依然源于前期政策落地后带来的通缩的结束，时间不确定，我们可以密切观察，且保持耐心等待。
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