华西策略：“新质牛”主基调不改耐心静待“年度买点”

　　市场回顾

　　本周全球大类资产交易再通胀预期，美元指数、美债收益率上行，美股、A 股、港股、印度和日本股指走弱，全球定价的大宗商品价格则普遍走强，贵金属、原油价格涨幅明显。中国市场方面，本周沪指跌破3200点，两市日成交额最低到1 万亿元附近，股市风险偏好回落；伴随央行暂停国债买入和金融时报发文提示风险，债券市场调整，各期限国债收益率底部反弹；强美元下非美货币均承压，本周离岸人民币兑美元汇率在7.35 附近震荡。

　　市场展望：“新质牛”主基调不改，耐心静待“年度买点”。特朗普2.0 政策预期下，全球大类资产呈现再通胀交易特征：美元指数和商品上涨，美股美债下跌。国内则处于增量政策与经济数据空窗期，且临近春节长假，A 股部分资金倾向于等待海外不确定性“靴子落地”后再布局。跨年以来A 股主要指数出现调整但部分小微盘和科技主题指数在底部反弹，显示A 股越是接近至下方关键缺口，资金面向上支撑力量越是增强，春节前后或出现年度重要买点。以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）海外方面，美国经济数据韧性叠加“特朗普2.0”政策预期，全球“再通胀”交易再现。本周公布的美国12 月非农新增就业25.6 万人，远超出预期的16.5 万人，12 月失业率为4.1%，低于预期和前值，显示美国经济维持韧性。临近1 月20 日特朗普就职，市场对“特朗普2.0”的通胀担忧持续发酵，全球资产“再通胀”交易，美元、美债收益率上行，人民币对美元汇率承压贬值。在此背景下，近期央行频频释放“稳汇率”信号。一是1月6 日央行主管金融时报连发两篇文章《多方面积极因素将支撑人民币汇率保持稳定》和《央行明确释放稳汇率信号》；二是1 月9 日央行公告将发行离岸央票600 亿元，防止人民币汇率趋势性贬值。

　　2）当前处于国内政策与经济数据“空窗期”，市场等待海外不确定性“靴子落地”。两会前是国内政策与重要宏观数据的空窗期，12 月中央经济工作会议定调后，下一个政策预期集中落地的关键时点在3 月初的两会。临近美国总统就职和国内春节长假，部分资金担忧海外关税政策扰动，节前存在“落袋为安”的心理，这点从融资资金流向也可以看出：自“924”行情启动以来，A 股融资资金一度净流入超5100 亿元，是此前重要的增量资金之一，而截至当前，融资资金已连续第三周净流出，12/23-1/9 期间净流出规模接近600 亿元。

　　3）沪指走势临近缺口，下方支撑力量增强。本周A 股主要指数延续调整但斜率放缓，大小盘风格趋向均衡，科创50、北证50、微盘股指数迎来底部反弹，显示A 股越是接近至下方关键缺口，资金面向上支撑力量越是增强。资金流出端方面，当前IPO 和净减持节奏继续维持在近年来低位，表明政策严监管下股市微观流动性受到呵护。从股权风险溢价来看，当前万得全A 风险溢价再度超过4%，位于近十年97%分位，显示权益市场处于中长期较高性价比区间。

　　4）科技主题的投资性价比提升，逢低布局“新质牛”核心资产。一方面，科技热门主题指数经过近两周调整后，已回到11 月初的水平，再次布局的性价比提升，近期AI 算力指数、机器人指数、AI 应用指数等出现止跌反弹；另一方面，今年AI 领域将频繁产生事件催化。例如近期特斯拉提高人形机器人量产指引，提出26 年产量增加10 倍，第二年再增加 10 倍的目标，大超市场预期，催化A 股机器人相关产业链大涨。

　　行业配置上，一是低利率和资产配置荒下，高股息板块作压舱石；二是逢低布局“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等。

　　风险提示：政策效果不及预期，宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。