如何理解货币政策“适度宽松”定调

　　“适度宽松”的货币政策并不意味着“大水漫灌”甚至“零利率”。

　　2024年12月中央经济工作会议提出货币政策要“适度宽松”，引发市场对货币政策进一步宽松有更多的憧憬。近一段时间，利率过快下行、对降息幅度的定价，或隐含着市场对货币政策“适度宽松”的片面理解。

　　应该符合正确理解“适度宽松的货币政策”？近期，不少分析人士指出，2025年货币政策宽松也有“度”，“适度”不仅包括适时降息降准，也包括多种政策工具呵护流动性。“适度宽松的货币政策”节奏可能要根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活应对。

　　首先，“适度宽松的货币政策”可能是对过去三年货币政策的总结。2020年以来，货币政策多次降息降准，有效带动了实体融资成本下降。

　　平安证券研究报告分析，从数量指标来看，除2021年受疫情基数影响外，社融和M2增速持续高于GDP增速。

　　其次，在2024年陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜表示：“我国货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持”。坚持支持性的货币政策取向并没有发生变化，政策具有延续性。

　　另外，“适度宽松的货币政策”节奏可能要根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活应对。综合市场分析来看，2025年降准降息仍然可期，节奏上要客观看待当前的内外部约束。

　　平安证券分析，一方面，银行净息差可能主要影响降息；另一方面，汇率可能影响降息和降准。2024年4季度的货币政策例会央行对汇率的表态较为坚决，而从外围环境来看，美元指数创年内新高，外围金融市场波动显著增大，国内政策也要维持灵活应对。

　　东吴证券研究报告认为，“适度”指向在执行手段上，提供更多的流动性不仅需要降息降准，也需要多种结构性政策工具共同搭配协同。

　　2024年以来新增设的政策工具，为创设更加宽松的流动性环境提供了更好的操作基础，在传统的降息降准之外，不断充实完善的货币政策工具箱，形成货币政策的“组合拳”，极大提高货币政策逆周期调节的有效性，而且增强了财政政策、产业政策、资本市场政策和货币政策之间的协同性。

　　东吴证券认为，2025年货币政策“适度宽松”的“度”也体现为多种政策工具并行，新创设的流动性调节工具、存量的结构性工具与传统的降息降准操作一起，引导和激励金融资源促进经济平稳增长和结构转型优化。

　　综合来看，“适度宽松”的货币政策意味着2025年合理的货币供应量、保持低位的利率水平以及宽松的融资环境等，通过增加市场流动性、降低融资成本等方式，为经济持续回升向好提供金融支持，

　　东吴证券在研究报告中强调，“适度宽松”的货币政策并不意味着“大水漫灌”甚至“零利率”，良好的金融环境需要保持适宜的利率水平，但利率并不是越低越好，降息也有一个“度”的考量，即是要保持利率水平与经济形势动态适配，2024年至2025年实际经济增长仍然维持5.0%增速水平的情况下，适宜适度的降息可以通过激发市场融资需求和经济活动，带动增长预期和通胀预期回升，但是如果脱离“适宜”的要求，利率过低反而会产生“资源错配”和“脱实向虚”等负面影响，支持性的货币政策同时也是正常的货币政策，脱离中国经济形势的过度降息降准反而会损害经济增长前景。

　　整体来看，市场分析建议投资者客观看待“适度宽松的货币政策”。近期，市场波动也开始增大，在12月利率快速下行以后，1月以来短端利率已经有所回调，需关注债市行为同质化背后可能隐含的市场风险。