拾贝投资展望2025年：市场结构性估值矛盾有点类似于2020年底关注高股息、消费、出海及一些公司的AI落地

专题：2025年度投资策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投资机会

　　股海拾贝丨月度观点202412

来源：拾贝投资

　　股海拾贝 | 月度观点

　　12月，市场在前两个月分别成交36万亿和41万亿以后继续成交35万亿，市场可流通市值就在36万亿左右，融资余额维持在历史高位，持续性堪忧；市场分化严重，中证2000的市盈率在80倍以上，年底效应下除了红利股上涨和部分AI相关的概念还有一些热度以外，很多股票出现高处不胜寒的迹象。

　　展望2025年，广义财政支出会更积极：一是政府债的发行、使用会提前；二是中央政府给地方政府专项债的发行、使用松绑，放松审批、扩大使用范围和用作资本金的领域，提高用作资本金的比例以提高资金使用效率；三是土地出让金下降的拖累减弱；四是积极使用准财政工具，央企和政策性银行承担更多财政职能；五是快速实施地方政府债务置换，地方政府有更多资源用于经济和社会事务。实际上感受到的财政支出积极程度有机会比过去两年好很多。

　　从中期来看，生产和消费之间的关系会展开有意义的平衡，各级政府会减少建设性的支出，民生方面的支出比例会上升，消费占比的提升有赖于服务业消费供给的多样化，这是一个充满探索性的过程。调整生产和消费的另外一个途径是增加海外建厂，以减少货物出口的压力，从货物出口转向海外建厂是一个长期的故事。

　　从几年的维度来看，出口顶住了地产的下降，地产再大幅下降的风险已经很小，同时，制造业和服务业的比例已经到了一个很高的位置，10年期国债收益率也已经到了1.6%左右，股债性价比总会体现出来，财政支出也实质性转向积极，反内卷提上日程；经历年初的特朗普新政冲击以后，市场会更加关注国内的经济情况；公务员加薪是一个好的信号，收入预期的逐步改善和各类资产价格的企稳有机会带来与过去几年不一样的经济氛围。

　　市场的结构性估值矛盾有点类似于2020年底，不过当时的问题是蓝筹股，现在更多的问题在非蓝筹股，整体对市场的影响可控；我们关注高股息、消费和出海，还有一些公司的AI落地。

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