21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道
酒类股2024年成绩单出炉。
21世纪经济报道记者统计，截至2024年12月31日收盘，纳入统计的44家A股、港股酒类股中，共有34家全年股价下跌，占到2/3，其中24家跌幅达到两位数，超过一半。
A股、港股跌幅最大的酒类股分别是ST春天和百威亚太，2024全年股价跌幅分别超过46%、52%。
但也有10家酒类股2024年股价保持了正增长，分别是燕京啤酒、珠江啤酒、ST西发（维权）、百润股份、青岛啤酒、惠泉啤酒、会稽山、五粮液、华致酒行、重庆啤酒。
这当中，燕京啤酒2024年股价涨超40%，放眼整个酒业仅此一家，在整个消费板块也非常少见。
分析不同酒企所处的形势和股价表现可以看出，中国酒业展现出马太效应与消费低迷影响交织的复杂形态。虽然受到消费低迷影响，酒企股价普遍回落，但酒价和业绩相对更稳定的头部酒企股价相对表现更好，部分仍处于产品结构化红利期、先行一步卸包袱的中型酒企也收获了资金青睐。
消费低迷影响酒类股
2024年，资金对酒类股的热情明显减弱。
截至12月31日，上证指数上涨12.7%、恒生指数上涨17.8%、沪深300指数上涨14.7%。在大盘整体上涨的情况下，2/3的酒类股股价下跌，说明资金整体从酒类股撤出，转向了其他板块。
包括大多数头部酒企在内，超过30家酒类股2024年以股价下跌收官。
全年股价跌幅超过40%的有两家——百威亚太、ST春天。ST春天年末股价不到4元、市值20亿元出头，呈现典型的尾盘股特征。而相比2019年上市之初，头部啤酒股百威亚太的股价已经跌去了七成以上。
百威亚太、ST春天的体量天差地别，但全年股价跌幅不相上下，背后却有一个共同点：高端产品为主的结构遭遇当下消费收紧大环境的“逆风”。
百威亚太在中国市场几大啤酒龙头中是吨价最高的，在夜店、KTV长期是主导品牌，但这类偏高消费的休闲场景2024年受影响较大。ST春天的高端白酒“听花酒”定价超过5000元，而白酒消费中枢过去一年来呈现下调趋势。
从与酒水消费高度关联的餐饮收入来看，2024年前11个月全国餐饮收入同比增长5.2%、其中限额以上单位餐饮收入同比增长3.1%。2023年前11个月，这两个数据的涨幅分别是25.8%、24.6%。
一些面临重大股权变化、管理层调整的酒企，不出意外股价跌幅也位居前列。
兰州黄河、上海贵酒、中信尼雅2024年股价跌幅都在30%左右。兰州黄河内斗多年迎来控制权变动、中信尼雅管理层大换血、上海贵酒（即岩石股份（维权））因受到“海银系”牵连掉头转亏，都是投资者选择远离的原因。
在下行周期，行业中后端的酒企本身业绩波动就更大。2024家全年股价跌幅达两位数的酒类股中，18家属于非头部酒企，其中一半酒企净利润/扣非净利润为负。
除了上述几家外，莫高股份（维权）、ST通葡等本就低迷的葡萄酒企和保健酒起家、管理层频繁变动的海南椰岛都在其列，此外白酒行业也时隔多年出现了同时有多家上市酒企亏损的情况。
此外，随着新“国九条”对退市标准的严格化，尾盘股的投资价值也得到了重新评估。2024年修订后的交易所退市标准，包括财务类、规范类、重大违法类和交易类四大方面要求，其中财务类部分指标将以2024年度为首个会计年度。
其中，沪深主板的财务类强制标准是最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣非净利润孰低者为负值，且营业收入低于3亿元。不止一家尾盘酒类股面临考验。
投资者整体减持酒类股有客观原因。
2024年前11个月，全国规上企业的白酒产量、啤酒产量、葡萄酒产量全部同比下滑，下滑幅度分别为-0.6%、-1.5%、-14.2%。
上市酒企的神话般增长也已不见。2024年前三季度，白酒上市公司营收还能保持两位数增长的只剩下7家，全年能否保持在5家还有待观察；啤酒上市公司中，2024年前三季度能保持销量增长的只剩下四家。
也有一些酒企被所属市场的整体趋势“拖累”。华润啤酒、珍酒李渡2024年的业绩并不比A股同行差，前者的中高档产品增长迅速，后者上半年利润继续保持20%以上的高增长，但由于身处机构投资者主导的港股，承受了港股更大的波动影响。
马太效应
仍然有不少酒类股2024年逆市上行。
这当中包括燕京啤酒、五粮液、重庆啤酒、会稽山、百润股份等各自细分行业的头部酒企，这说明投资者还在进一步聚焦筹码、优中选优，用真金白银对其未来走势投了票。
以啤酒行业为例，虽然2024年全行业整体产量下行，从股价来看，投资者依旧看好啤酒消费的前景。
燕京啤酒、其控股的惠泉啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、ST西发6家酒企全年股价全部正增长。
除了ST西发有散户博弈重组的预期外，其他几家的股价增长都有共同的基础，包括啤酒作为基础快消品的常年稳定需求、来年财政政策转向给基建相关消费需求带来良好预期、成本端改善持续向好等，更重要的是这几家的产品结构高端化还没走完，利润端仍然有故事可讲。
信达证券2025年食品饮料行业策略报告就认为，低端啤酒向上整合的趋势对啤酒公司的吨酒收入的提升仍有一定贡献，且啤酒成本改善确定性较大，有望贡献较好的利润增速。
尤其是全年股价大涨40%、近30%的燕京啤酒、珠江啤酒，两家过去一年还在高端化放量的红利兑现期，因而得到了机构资金的一致看好。
以往较为低调的黄酒，2024年也出现了企稳向上的积极信号。会稽山全年股价增长近5%，古越龙山微跌。品鉴活动、酒馆线下场景、年轻化营销等举措下，两家头部黄酒企业2024年前三季度都实现了两位数的营收增长，利润创下历年同期新高。
预调酒龙头百润股份、酒类流通第一股华致酒行，2024年股价都保持了增长。前者尽管出现了实控人被留置、业绩下行等情况，但由于威士忌等烈酒业务打开了想象空间，继续获得机构资金追捧。后者虽然全年业绩也有一定下滑，但由于所属的酒类流通行业过去一年压力山大、同行纷纷出现资金链问题，作为头部企业反而具备了相对优势。
而在形势急转直下的白酒行业，随着头部白酒大单品价格波动，看空白酒前景的声音过去一年反复出现。
但股价跌幅更大的，反而不是头部白酒。五粮液全年股价保持正增长，大单品第八代五粮液全年市场价保持稳定。贵州茅台全年跌幅也控制在个位数。
白酒行业的马太效应还将继续。中国酒业协会理事长宋书玉在2024年中国国际名酒博览会期间指出，目前整个行业都在向名酒产区和名酒企业高度集中，名酒产区、名酒企业无论产能、市场占有率还是利润都处于完全领先。
从上述各细分行业头部酒企的股价表现相对较好可以看出，资金在进一步向优势酒企集中。另一个原因在于，头部企业的投资回报下限相对更高，确定性更强。以头部白酒为例，由于多家酒企都提高分红率、增加分红频次甚至承诺了分红金额下限，股息率已经明显高于市面上的低风险理财产品。
也有一些二梯队酒企因为决策得当，走出了独立曲线。
水井坊2024年多次股价领涨板块，全年跌幅也处于个位数，远好于前两年。原因是水井坊在2022年底至2023年上半年，先于行业启动了渠道去库存，提前释放了经销商环节的压力。
而进入2024年后，水井坊继续顺应白酒消费中枢下移趋势，主推次高端价格带的臻酿八号，同时严控费用成本，换来了业绩显著恢复。2024年前三季度，水井坊净利润同比涨幅回到了两位数。多家券商研报指出，其盈利增长远好于收入，主要得益于各项销售投入的减少。
华东几家高增长白酒中，今世缘2024年股价跌幅最小，原因在于其业绩增长依旧保持较好。2024年前三季度营收同比增长19%、净利润同比增长17%，在三季度普遍降速的情况下对比更为突出。
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