长债利率下行过快，交易商协会召开机构座谈会再次提示风险，三家机构被罚

　　来源：华夏时报

　　记者：李明会

　　2024年的尾声，央行开出首批债市罚单。

　　12月30日，据央行官网披露，因违反银行间债券市场管理规定、未按规定履行客户身份识别义务，3家金融机构及相关工作人员合计被处以罚款6200余万元，没收违法所得860多万元。

　　值得一提的是，同日，由央行主管的银行间市场自律组织中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）官网发布公告称，当日该协会组织部分市场投资机构召开座谈会，与会机构普遍认为，今年以来大量资金涌向债券市场，市场利率过快下行，利率风险逐步显现，但由于担心踏空错失交易机会，投资人羊群效应突出，需要监管部门和自律组织加强预期引导。

　　有业内人士指出，央行此番赶在年尾公布处罚意见，为债市“降温”态度明显。

　　不过，在2024年最后一个交易日（12月31日），债牛气息似是不减，银行间主要利率债收益率多数下行。截至记者发稿前，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率下行2.35bp报1.6640%，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率下行2.8bp报1.9120%。

　　央行向债市亮出千万级罚单

　　央行官网公布的处罚信息表明，12月27日，央行针对湖南溆浦农村商业银行股份有限公司（下称“湖南溆浦农商银行”）、上海东亚期货有限公司（下称“东亚期货”）和天津信唐货币经纪有限责任公司（下称“天津信唐”）三家金融机构的债市违规行为作出行政处罚，处罚举措包括警告、罚款及没收违法所得，三家机构的多名相关责任人同样被处以警告、罚款。

　　就处罚金额（涵盖机构及相关工作人员）而言，三家机构合计被罚6272.76万元。其中，东亚期货所受罚款金额居首，合计被罚3701.76万元，湖南溆浦农商银行、天津信唐次之，分别被处以罚款1413万元、1158万元。此外，东亚期货和天津信唐被没收违法所得，金额分别为857.25万元、3.97万元。

　　值得一提的是，罚单公布当日，交易商协会组织部分市场投资机构召开座谈会，听取市场成员对促进金融市场健康规范发展的意见和建议。

　　交易商协会表示，与会机构普遍认为，今年以来大量资金涌向债券市场，市场利率过快下行，利率风险逐步显现，但由于担心踏空错失交易机会，投资人羊群效应突出，需要监管部门和自律组织加强预期引导。

　　交易商协会指出，有机构认为，当前债券市场对明年货币政策适度宽松预期存在过度透支，而更加积极的财政政策实施需要履行相应程序，建议加强政策协调和预期引导。有机构提出，银行间市场是合格机构投资者市场，目前入市的部分中小机构利率风险管理能力存疑，监管部门应加强监管。部分中小机构交易行为与其自身能力不匹配，背后与券商投顾业务服务不规范有关，也亟需加强监管。

　　对此，“宏飞论债”公号主理人王宏飞对《华夏时报》记者分析指出，债市过度交易加速了债券收益率下行速度，导致债券收益率脱轨，过度透支货币政策宽松预期，容易诱发利率风险甚至流动性风险。监管加强交易合规性审核，有助于规范市场行为，债券收益率回归合理价格区间。

　　此前12月18日上午，央行集中约谈了部分债市交易较为激进的金融机构，包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等，要求金融机构密切关注自身利率风险等风险状况，加强债券投资稳健性。同时透露，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

　　国债收益率下行速度过快

　　今年债牛行情延续，特别是进入12月份以来，受明年定调适度宽松的货币政策取向等因素影响，债市“抢跑”情绪浓厚，利率债收益率快速下行，债券市场几乎处于无人看空的状态。

　　《华夏时报》记者注意到，10年期国债收益率由11月末的2%快速下行至当前的1.7%附近，30年期国债收益率也由11月末的2.2%快速下行至当前的1.9%附近，下行幅度均在30bp左右。

　　截至2024年11月末，我国债券市场余额173万亿元，规模居世界第二，是我国仅次于信贷的实体经济融资第二大渠道。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭直言，近期国债收益率下行的速度有些过快。他指出，一方面，利率自律机制提升了投资机构配置CD（大额存单）的需求、压低了CD利率，也给收益率曲线长端的下行提供了空间；另一方面，银行贷款所形成的利息收入是随时间而积累的，现阶段新发放贷款所积累的利息对于今年利润的增厚作用较为有限，而此时债券市场又存在赚钱效应，因此不免有个别银行激进地通过利率债市场博取利润等。

　　“结合往年规律，今年债券收益率下行过快，与政策利率利差过小，透支了较大幅度的降息预期。”王宏飞认为，客观上，市场存在一定止盈诉求，一旦货币政策不及预期或经济改善好于预期，债市存在回调风险。

　　此外，考虑到今年4月份以来，央行多次与市场沟通、提示长债期限错配风险及利率风险，业内认为，央行监管态度仍将是市场后续关注的焦点，债市或将进入阶段性振荡期。

　　中信证券表示，利率进入“无人区”后，投资者关注可能触发调整的因素，目前来看基本面、政策面短期难有太大阻力，在此背景下，市场或延续惯性做多思维；而机构自发性止盈也需寻找动因，央行监管态度和宽货币利多出尽最值得关注。

　　民生固收也指出，跨年后的1—2月，市场需要注意央行对长端风险的关注。今年以来央行多次提示长端风险并增强对国债收益率曲线的引导，当前对二级债券交易监管进一步趋严，在监管引导之下，债市利率或整体回归区间震荡。

　　“当前的债券价格已经反映了一定程度的降息预期。”国盛固收杨业伟团队认为，短期来看，资产供给压力不足，而配置力量保持较强状况，这意味着资产荒的持续，对债市形成有力支撑，叠加货币宽松预期强化，债市难以明显调整。但前期利率大幅下行一定程度上反映利率宽松预期，并且银行负债压力对资金和债市形成一定约束，因而该团队预计，短期利率或保持震荡。