专题：资本市场2024年回顾与盘点
来源：华尔街见闻
全球大选年、美联储转向、人工智能狂潮、比特币飙涨……
2024年是充满刺激与惊喜的一年，特朗普时隔4年重返白宫，全球主要央行相继步入降息周期，黄金和比特币双双暴涨等等，这些足以载入史册的事件共同描绘了资本市场的沉浮图景。
今年，通胀压力在全球范围内得到显著缓解，多国央行陆续开启降息周期，进入宽松货币政策。其中，美联储不负众望实施了四年来的首次降息，平息了愈演愈烈的衰退担忧，随着通胀稳步向2%的目标水平接近，美联储也逐步放宽货币政策，年内降息幅度达到100基点。
与其他央行不同，日本央行在经历了长达三十年的通缩后，终于宣布加息并退出YCC框架，宣告了超宽松货币政策的终结。受此影响，日元汇率暴涨，带动套利交易大规模平仓，一度引全球金融市场巨震。
各类资产市场上，生成式AI的概念热度不减，美国大选带动了“特朗普交易”的火热，和“降息交易”轮番主宰市场风格。在充满宏观不确定性的环境下，黄金和比特币走出超预期的涨势，跻身最佳年度回报资产之列。
下半年，受中国政策组合拳利好提振，中国资产也迎来大爆发，众多外资大行纷纷唱多中国，使其成为全球市场上最具吸引力的投资标的之一。
年末将至，随着通胀抬头，美联储降息预期再度收敛，美债市场下行风险加剧，黄金和比特币涨势暂歇，日央行的任何举措将继续牵动全球金融圈，中国政府释放的积极信号则为中国资产的后续表现打开想象空间。
一、虚惊一场！ 美国一度触发衰退警报
由于美国经济数据频频走弱，引发衰退担忧，也使得“萨姆规则”（Sahm Rule）这一指标成为市场瞩目的焦点。
萨姆规则是指，当失业率3个月移动平均值与12个月最低点的变化超过0.5pp时，美国经济就会进入衰退。自1960年以来，该指标的预测准确率为100%。
上半年，美国失业率呈上行态势，不断推升市场对劳动力市场状况的担忧。7月，美国失业率意外升至4.3%，超过触发萨姆法则经济衰退警报的关键值4.2%。
数据公布后，衰退恐慌引爆“黑色星期一”，标普道指创下两年最深跌幅，美股所有板块均收跌，恐慌指数VIX盘中飙升至65，至新冠疫情以来的最高水平。
“萨姆规则”提出者、New Century Advisors首席经济学家、前美联储经济学家Claudia Sahm警告称，美联储正在“玩火”：
“等待就业增长“恶化”是危险的，我们在不同的失业率水平下都经历过衰退，这些动态会自我强化。如果人们失业，就会停止消费，更多人会失业。”
Sahm表示，“在劳动力市场上越来越接近危险区，而在通胀方面却越来越远离危险区，美联储应该怎么做是很明显的”。
好在随着8月失业率有所回落，市场担忧情绪得到缓解，随着美联储开启降息周期，经济数据下半年的表现愈发强劲，萨姆规则释放的衰退警报被证明是“虚惊一场”。
二、美联储以降息50个基点拉开宽松序幕
为遏制就业市场恶化态势，美联储时隔四年来首次宣布降息。
当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间大幅下调50个基点至4.75%-5.00%，成为美联储自2020年3月以来的首次降息，标志该国货币政策转向宽松周期。
更令市场兴奋的是，美联储以超常规的幅度开启降息，并在决议声明中进一步强调双重目标中的就业目标，体现了遏制劳动力市场大幅放缓的决心。
有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos对此发文评论称，美联储此次降息幅度比几天前大多数分析师预期的还要大，这一决定让联储坚定地进入了通胀斗争的新阶段：联储现在正试图阻止过去的加息进一步削弱美国劳动力市场。
在美联储罕见降息50个基点后，全球多地央行掀起了一轮“降息潮”。9月19日，中国香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿联酋央行、卡塔尔央行等集体宣布降息。
而在美联储之前，随着通胀下行势头企稳，已经有多家央行选择“抢跑”降息：
今年3月，瑞士央行打响2024年全球降息之年的“第一枪”，成为第一个宣布降息的欧美发达国家。
当地时间6月6日，欧洲央宣布将欧元区三大关键利率均下调25个基点，为2019年以来首次，成为继加拿大之后中第二个降息的G7成员国。随着经济逆风盖过通胀担忧，欧央行还为其降息之路按下“加速键”，年内已实施四次降息。
当地时间7月31日，英国央行宣布降息25个基点，将基准利率从5.25%下调至5%，为2020年3月以来首次降息，并宣布了一揽子措施为经济增长提供额外刺激。
三、日本央行转向：退出YCC并加息
与全球“降息潮”相悖而行，日本央行成了一个最特别的存在。
在长达三十年的通缩期间，日本央行长期实行超宽松的货币政策以提振经济。今年以来，随着日本物价水平稳步回升，薪资增长也逐渐企稳，日央行十分重视的工资和价格之间的良性循环已经显现，在此背景下，经济学家和投资者普遍预计日本央行将很快加息。
在市场翘首以待之下，日央行货币政策正常化的靴子终于落地。3月19日，日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，宣告了长达8年的负利率时代的终结。
日央行还宣布，将结束YCC（收益率曲线控制）框架，声明中不再提及引导长期利率至0%左右的收益率控制曲线，并取消对日股ETF和REITS（不动产信托投资基金）的购买计划。
日央行时隔十七年来首开启加息周期，标志着超宽松货币政策的彻底终结，或意味着日本走出了长达三十年的通缩阴霾。
不过，市场普遍预期日本货币政策正常化的进程将是渐进式的。该行在宣布利率决议时也表示，将暂时维持宽松的货币环境，未来日本央行将酌情实施货币政策。
日央行“突袭”加息令日元走上上升区间、推动外逃的日本家庭资产回流国内，迅速震动全球金融市场。
日央行宣布调整YCC当天，全球股市遭遇“黑色星期一”，蒸发超6万亿美元市值，债市一度哀鸿遍野，多国基准国债价格暴跌、收益率蹿升，10年期日债收益率创2014年来新高，美国长债价格一度创下年内最差单日表现。
有观点认为，日本在经历近17年的超宽松货币政策之后，今年连续激进加息引发了可预见的、必要的风险重新定价。
四、日元套利交易大逆转
在日央行加息的时点附近，正值美国经济放缓之际，这推升美日利差收窄的预期大幅升温，继而导致日元套利交易大逆转，引发了一场大规模的全球“清算”，资产市场经历巨震。
自上世纪90年代日股崩盘后，日本央行实行的超宽松政策让日元成为利差交易的主要融资来源。汇市投资者通常会选择借入廉价日元，买入通胀高企的新兴市场国家货币等海外高收益资产以套利。
并且，日本自1992年以来一直是全球第一大债权国，美国、法国、英国为其前三大债务国。此外，日本基金也在欧洲发电站、高风险贷款等领域进行了大量投资。
随着日央行开启加息周期，导致日元汇率大幅升值与日元拆借成本增加，融资成本与汇率风险双双增加使得日元套利交易“魅力不再”，投资者纷纷开始清盘，成为引发全球金融资产抛售潮的直接导火索。
日元接下来继续走强的潜在可能性令汇市利差交易失去吸引力，随着套利交易平仓规模不断扩大，新兴市场货币汇率纷纷走低，全球主要股指一度出现断崖式暴跌，包括股票和加密货币在内的资产均之遭到重创。
有分析认为，考虑到日本央行政策对日元套利交易的潜在影响，日本央行的货币政策前景已变得与美联储同样关键。
五、风口起舞！英伟达继续挺立AI潮头
由ChatGPT引爆的生成式AI浪潮今年以来热度不减，凭借旗下王牌芯片产品GPU，AI概念龙头股英伟达跻身3万亿美元市值俱乐部，被誉为“全球最重要股票”。
在生成式AI和大模型风潮推动下，英伟达股价今年以来延续飙涨态势，累计涨幅超180%，市值达3.36万亿美元。
有分析表示，英伟达已经成为2024年散户的挚爱股之一。
Vanda研究数据显示，今年截至12月17日，散户投资者净买入英伟达股票接近300亿美元，成为今年散户资金流入最多的公司。
该机构表示，这一金额几乎是美股大盘ETF——SPDR标普500指数ETF（SPY）的两倍，并有望超越2023年获得“散户最青睐股票”的特斯拉。此外，2024年散户净买超英伟达的金额比3年前狂增8.85倍。
今年10月，英伟达公司高管在“AI Summit DC”人工智能峰会上表示，其下一代Blackwell芯片将于今年四季度向客户发货，这一消息重燃投资者热情，英伟达股价时隔四个月再创历史新高。
据英伟达创始人兼CEO黄仁勋介绍，Blackwell的性能将较上一代提升3-4倍，随着四季度开始量产，预计将会带来数十亿美元的收入。
在最新季度的电话会上，英伟达表示，未来一年将加快Blackwell的生产步伐，预计到2026财年需求将超过供应，推理需求不断增加将推动芯片需求持续增长。
不过，随着AI大模型日趋成熟，有观点认为，以ASIC（专用集成电路）为代表的推理芯片将逐步取代以GPU为代表的训练芯片，成为各大AI公司的“新宠”。
这一观点一度点燃对ASIC芯片制造商博通的投资热情，年末时美股市场曾出现“卖英伟达、买博通”的行情。
六、特朗普胜选，“特朗普交易”火热
作为全球最重要的宏观事件之一，今年的美国总统大选持续搅动全球金融市场。
从6月27日一轮总统辩论、7月15日特朗普遇袭、到10月中旬特朗普在关键摇摆州的优势扩大，特朗普当选预期逐渐升温，“特朗普交易”也愈演愈烈，风险资产得以提振。
华泰证券分析称，“特朗普交易”背后的主线逻辑包括：1）特朗普对内减税+对外加关税+限制移民的政策组合可能推升通胀风险；2）高通胀或推动美债利率长期维持高位；3）宽财政+宽货币的政策倾向支持美国基本面，贸易保护→美元贸易逆差收敛+避险情绪上升，或推动美元走高；4）大规模减税+监管放松，整体对美股有利。
平安证券表示，资本市场重启“特朗普交易”，主要表现在美国地产、金融股表现积极，美元持续走强，非美货币汇率有所承压等。由于特朗普公开支持加密货币市场和传统化石能源，能源股和加密货币也从中再度受益。
在特朗普胜选、共和党拿下参议院多数席位后，“特朗普交易”更是开启疯狂模式。大选日当周，比特币史上首次突破88000美元，特斯拉自选举日来大幅反弹39%，美元也升至四个月高点。
甚至由于马斯克支力挺特朗普，特斯拉也开启近乎荒谬式的反弹，大选日以来股价一度近乎翻倍。
七、美债遭抛售，收益率居高不下
美债收益率背后隐含的是通胀预期，影响长期美债收益率走势的核心在于市场对未来利率、通胀、债息规模以及赤字等因素的综合预期。
去年年底，在鲍威尔向市场释放出降息信号后，市场大幅押注10年期美债收益率将在今年降至3.5%左右的水平，美债有望迎来一轮新牛市。
然而，到了2024年，由于价格压力犹存，美联储降息举措从年初推迟到下半年，今年年底的“鹰派”转向更是重燃通胀担忧，叠加特朗普政策倾向给美债收益率“火上浇油”、持续庞大的债务压力，长端美债猛遭抛售。
在2024年4月底至9月底经历了一波高位大幅下跌后，有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率曲线自10月以来突然彻底转向上攻势头，现已站上4.6%，创五月份来最高。
上周，美联储在最新公布的“点阵图”中大幅下调了降息预测，暗示2025年仅会再降息两次，低于9月份暗示的四次降息。期货市场目前预计，明年年底联邦基金利率将达到4%左右，这意味着降息一到两次。
在当前的时间点，投资者对美债市场的态度偏向悲观。分析认为，展望2025年，美国潜在的关税政策、军工国防和国内减税将推动赤字扩张、对长期通胀风险的担忧仍存在以及持续膨胀的美债利息，10年期美债收益率可能正在酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势。
八、中国资产大爆发
9月24日国庆节前夕，中国央行超预期发布一揽子政策组合拳，给A股市场打了一针“超级强心剂”，中国资产创多项记录。
在当天的国新办新闻发布会上，中国三大金融监管机构节齐聚首，央行行长潘功胜宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。
政策“组合拳”引发市场狂欢。25日，沪指收涨4.15%创4年多来最大单日涨幅，深成指涨4.36%，创业板指涨5.54%，恒指创1年半最大单日涨幅。
纳斯达克金龙指数全天亮眼，收涨超9%创2022年来最大涨幅和四个月最高。已提前抢跑的中概股隔夜再度大涨，拼多多、小鹏、蔚来、理想涨超11%，B站涨17%，京东涨近14%，阿里巴巴涨近8%。
华创证券认为，后续货币政策的频率和幅度或都比过去一年有更大的想象空间。对于权益市场而言，政策转向或有助于提升市场的风险偏好，这会推动权益市场的博弈行情，股债的切换仍需要观察到企业利润的趋势性改善，房地产政策调整有所支撑。
今年年底的政治局会议再度释放积极信号。12月9日，中共中央政治局召开经济工作会议时明确指出，要实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大国内需求，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。
受此提振，中国资产又一次爆拉。当日晚间，纳斯达克金龙中国指数一度涨超10%，收涨超8.5%创9月底以来最佳单日表现。
热门中概股集体狂欢，其中房多多涨超166%后收涨52.23%，老虎证券涨超26.3%，B站涨超21.6%，小鹏至少涨超13%，蔚来、爱奇艺、贝壳、唯品会、京东、网易至多涨超12.3%。
华创证券分析认为，本次会议财政“更加积极”，中央赤字举债空间打开；货币“适度宽松”，过去14年来首次，更大力度降息可期，保留QE扩表想象。地产方面延续926积极表态；12月政治局会议首提股市，更多创新型稳定股市政策工具可期。
展望明年，外界十分关注增量财政政策的发力空间。华泰证券预测，明年增量财政的准线数字可能在3万亿左右（实际两本账赤字超额的2万亿+关税基准情景所需的1万亿）。
九、黄金续刷新高
在充满不确定性的环境下，黄金今年成功跑赢多类资产，实现了惊人的回报率。
今年以来，金价累计上涨近30%，一度上触2800美元/盎司大关，屡刷历史新高。
本轮黄金牛市的一大驱动力来自各国央行的积极买盘。2024年央行黄金储备调查（CBGR）显示，29%的央行计划在未来12个月内增加黄金储备（2023年为24%），69%的央行认为未来5年黄金在全球储备中的占比将上升（2023年为62%）。
天风证券分析表示，央行资产负债表上的黄金持仓变化只是储备的一部分，如果汇总“残差项”（未被观测到的需求或隐含库存）和央行表内的黄金持仓变化，今年前三季度年化后的黄金需求增量（1595吨）要高于去年的历史最高水平（1509吨），意味着储备需求在增加。
华泰证券认为，除了央行购金，国际局势动荡+美国降息周期+发达国家债务持续性问题带来对美元货币体系的担忧均构成了黄金价格屡创新高的驱动因素。
高盛认为，美国政策利率是影响投黄金需求的主要因素，而非美元。高盛预计，如果美联储到明年底前降息125个基点，将提振黄金上涨7%；如果美联储仅再降息一次，预计黄金价格只会达到每盎司2890美元。
高盛还认为，美元强势不会阻止中央银行购买黄金，虽然各国央行倾向于使用美元储备购买黄金，但即使美元升值，主要买家如中国央行可能会在本币弱势时增加黄金购买以增强货币信心。
随着地缘政治和金融环境变得日益错综复杂，天风证券认为，黄金储备管理比以往任何时候都更具现实意义。随着加征关税从“竞选纲领”变为现实，去美元化的烈度将延续，进一步强化各国央行增持黄金储备的态度。作为本轮黄金牛市最重要的驱动力，目前没有看到反转甚至减弱的迹象，黄金应该继续维持多头思路。
十、现货ETF获批，特朗普力挺，比特币迭创新高
比特币是今年“特朗普交易”中表现最为亮丽的数字资产，加密货币则是2024年所有资产中价格上涨最猛的品种。
今年年初，美国SEC批准比特币现货ETF，意味着投资者可以在其传统的股票经纪账户中进行相应交易，成为数字货币市场的里程碑时刻。自此开始，作为最大的加密资产，比特币震荡向上，屡创历史新高，年内涨幅超过120%。
另一重推升比特币价格向上的动力来自“特朗普交易”。
在本届总统大选中，特朗普一反上次参选时对加密资产嗤之以鼻的态度，反而明确表支持加密市场，响亮地喊出了“让比特币再次伟大”的口号，同时抛出了将美国打造为“比特币超级大国”和“全球加密之都”的誓言。
随着投资者竞相押注特朗普的“亲比特币”意向将会带领加密货币走向繁荣，比特币再走出一波疯狂涨势。大选日以来，比特币价格一度涨近40%，最高站上10万美元，美国比特币ETF交易量也呈爆炸式增长，吸金超百亿美元。
最火“比特币影子股”MicroStrategy（MSTR）更是亲自下场疯狂增持，年内股价累涨近400%。
此外，地缘政治局势也推动了对比特币的避险买盘。加密资产管理公司Grayscale Investments的研究常务董事Zach Pandl评论称：
“我们看到，近期的地缘政治紧张局势推动了对稀缺资产的需求，包括实物黄金和比特币，许多投资者将比特币视为数字黄金。”
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