来源：@华夏时报微博
2024年对于投资者而言，无论是股票市场操作还是公私募产品表现，都并不如意，而规模较小的可转债市场表现却可圈可点。
受再融资新规限制以及转股、强赎激增的影响，今年存量可转债市场大幅萎缩。与年初相比，2024年可转债市场已减少近1400亿元。据Wind数据显示，截至12月25日，交易所共有存续债券534只，规模7388.19亿元，数量均较去年末明显减少。2023年末，存续转债共有578只，规模8753.38亿元。
“权益行情与信用风险的交织使得今年可转债市场宽幅震荡，市场规模萎缩的背后，一方面是发行大幅减少。年内可转债总计仅发行42只，融资387.57亿元。而2023年发行可转债多达141只，金额1433.3亿元。在发行节奏上，今年5月和9月先后出现了单月可转债零发行的情况；另一方面，由于可转债市场与资本市场高度关联，下半年一波股市行情带动债市向上，中证转债指数年内上涨逾6%，部分可转债量化交易产品表现不错，最高年化收益达到20%以上。”上海澜成私募基金管理有限公司总经理许佳莹对《华夏时报》记者表示。
规模缩水
与此前业内预计2024年可转债市场规模将达到万亿级别不同的是，今年可转债市场发行规模明显下滑，加上一些可转债标的的退市，更是让存量债券市场减少近1400亿元。
东方金诚发布最新研究显示，2024年以来，受交易所再融资政策收紧影响，可转债供给规模显著缩量。3月、4月、5月新上市可转债均不超过3支，后续随着监管边际放松，可转债发行数量有所恢复，7月至9月，新上市可转债数量达到6支，但仍未回到往年同期水平。
许佳莹在受访中将全年可转债市场总体表现归纳为三点：首先是市场整体发行放缓，在经历前几年的大幅扩容后，2024年可转债市场扩容脚步有所放缓，全年发行仅有42只新债也都集中在下半年，显著减少的背后，主要是受到去年IPO、再融资规定后，转债市场供给持续减量的影响；其次是今年转债指数虽为正收益，但全年波动较大，年中股市大幅调整、转债底层逻辑改变叠加信用及流动性冲击，转债市场持续走弱、定价锚缺失，大部分转债出现了较大幅度的调整；第三是对比其他资产标的，可转债市场的波动相对较低，在某些阶段，可转债的防御性较好。整体来看，可转债市场的收益表现与股市的走势密切相关。
随着证监会今年9月发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（下称“并购六条”），上市公司开启了新一轮并购潮，10月、11月，可转债的发行再度回暖，但总体上上市公司通过定向可转债实施重组的项目较少；另一方面，今年9月末权益市场行情启动，短时内涨幅巨大。受此影响，可转债的转股价值提升，不少可转债一度出现转股溢价率为负的情况，大大促进了投资者的转股热情，叠加可转债强赎数量激增，进一步压缩了存量市场。
“自2023年9月开始，可转债发行速度大幅放缓，2024年4月，资本市场新国九条强调严格再融资审核把关，使经营与财务状况承压的上市公司转债发行受到明显制约，转债供给呈现明显收缩趋势。综合各项政策以及转债流程审核时长的显著上升，预计2025年可转债净供给或延续承压。二级市场方面，今年中证转债指数已上行了6.23%，跑输权益指数，可转债市场震荡幅度极大，6至8月，中证转债指数下跌了7.47%，而9月以来又反弹了11.47%。”华安证券固收首席分析师颜子琦指出。
在可转债市场年内表现疲弱之下，有的可转债私募量化产品却表现出了极强的“赚钱效应”。
“存量规模缩水，导致市场流动性减弱，供需失衡，投资者在面对价格波动时可能需要更加谨慎地制定投资策略。目前国家货币宽松的大背景下，供应减少或导致平均价格的上涨，市场规模的变化可能促使市场参与者调整其投资策略，以适应新的市场环境。具体到转债产品上来看，均相对指数实现了较好的超额收益，在市场规模缩水的情况下，产品可能更加关注流动性较好的转债标的，通过分散投资，择优标的等方式降低投资风险。”许佳莹告诉记者。
据其透露，澜成私募旗下一只可转债私募产品今年3月以来年化收益已经超过20%，在一众量化可转债私募产品中表现亮眼，而实现正收益的关键是市场下半年风向的变化，为提振经济，政策频出，带来了市场大反弹；另外公司投资策略本身在定价上的优势凸显，公司在产品交易过程中不断调整定价，让其更符合市场偏离。此外程序化执行为产品节约了很多交易成本，在保持较高换手率的同时，交易磨损比较小。
明年市场有何变化
2024年转债市场即将落幕，而对于2025年市场的展望，多家机构预计，明年可转债的信用风险将得到有效缓解，权益市场也有望推动可转债上行。
“从供需的角度来看， 2025年可转债市场可能出现供不应求的情况。新发行减少叠加到期和赎回量增加，导致净供给减少。2024年可转债市场存量规模自2017年以来首次出现收缩，不仅一级市场发行大幅放缓，大盘品种到期和转股规模也显著增加。从目前备案情况来看，2025年供给收缩的趋势仍将延续，处于董事会预案、股东大会、交易所受理等各环节的可转债规模1100亿元左右。2025年到期的存续品种规模合计800亿元。此外，债转股规模中性估算约600亿元，市场存量规模大概率将继续压缩，可转债稀缺性仍在。”万柏基金投资总监陈勇表示。
颜子琦则预计，在权益市场的积极反弹推动下，可转债的低价券信用风险将得到有效缓解。同时可转债市场在经历了一段时间的价格压缩后，市场估值已经开始显现出修复的迹象。低价可转债吸引力增加，市场对转债的需求逐步释放，高科技、化债、扩内需、并购重组等市场热点凸显转债获利新板块。
“2025年的可转债规模可能将有较小增长，可转债作为重要融资工具，符合国家提倡直接融资的总方针。相比于定增，可转债有其独特优势：发行费率低，约为1.3%，定增为1.8%左右；可转债转股周期在6年左右，股本稀释慢，定增则一次性稀释大股东股权；可转债属于公募产品，发行便利，弃购率低，定增属于私募产品，发行难度和便利度都不如可转债。这为投资者提供了新的交易机会和策略选择。同时，政策对可转债市场的影响较大，目前货币宽松的大背景下，市场还是有不少交易机会。”许佳莹指出。
许佳莹透露，在交易策略逻辑上，私募机构一直尝试加入新的增量信息。增量信息主要来自更高频的数据，使得计算出的标的变化更贴近市场的真实情况，并能更及时地反映市场的短期波动；其次，注册制的普及和年初的一些风险性事件让我们对可转债债底的认知有所变化，机构投资者改进了之前不合理的纯债部分估值方法，同时尝试加入量价数据以调整定价策略，在不同转债溢价率的压缩和放大方面更符合市场实际偏离。
“明年的可转债投资可以采取偏债、偏股和条款博弈相结合的策略，充分利用可转债的不对称性和条款优势。选择价格在100元至120元之间的品种，这类品种在正股上涨时具有良好的上涨潜力，而在正股下跌时往往更加抗跌；其次，低价品种可结合条款优势和正股波动性，多数品种的信用风险可控，需要条款博弈和正股高波动性来增强上行弹性，可关注TMT、半导体、军工等行业标的；最后低波动红利品种成为固收增强的有效方式，可选择到期收益率较高的品种并进行信用筛选，以降低组合波动。”12月27日，上海一家可转债私募机构投资总监王凌受访时表示。
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳
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