大摩发表“2025年十大意外”，美元贬值居首

　　格隆汇12月27日|摩根士丹利发表“2025年十大意外”（Top 10 Surprises for 2025），其中排首位的是，预计美元明年将大幅贬值，料美元指数明年底将回落至101水平，面对下跌风险加大。

　　大摩报告预期明年美国财政赤字有望减少，而德国及中国的财政赤字增大，可能导致美国、欧洲及内地利率趋同，继而引发美元的大幅贬值。

　　除美元贬值外，其他预期包括：美债需求将强劲复苏，主要是由银行、外资和养老基金买盘推动，将令长期美债收益率保持较低水平。

　　欧元有望“大放异彩”，因欧洲减息力度或较预期大，贸易冲击不及预期、资金大规模回流的前提下，可带动欧元。英伦银行可能缩短降息周期，持续的通胀限制了英伦银行进一步减息的能力，进而限制英国国债市场表现。

　　担保隔夜融资利率（SOFR）掉期利差曲线变平。美国国债发行量不及预期，导致掉期利差扩大。美联储可能增加购买短期美债，以调整其资产负债表的到期结构。

　　日本国债曲线变平。在美国经济硬着陆或日本工资增长未达预期下，日本国债利率曲线可能出现牛平（Bullish flattening），而非熊平（Bearish flattening）。

　　欧债10至30年期收益率曲线将放缓。欧洲央行的减息行动以及对波动性的小幅重新定价可能使这一头寸在2025年的头几个月面临风险。

　　美元对关税反应可能不大。美元不太可能受到激进的关税政策影响，但如果是在美国经济增长放缓或联储局反应比其他央行更敏感下，将给美元带来下行风险。

　　美国通胀预期下降。尽管特朗普政府的政策可能被认为是推升通胀前景的，但如果对需求的破坏和关税的影响大於初期通胀，通胀预期可能会下降。

　　新兴市场本地债券反弹。由于美元走弱，新兴市场本地货币债券可能表现优异，尤其是巴西、墨西哥、印尼和南非等国的高实际收益率债券。