固收研究部行政负责人吕拙愚：明年最大的不确定性在于出口，基建就成为了政府的一个核心发力点

　　2024年12月27日，方正富邦基金举办主题为“2025·预见新机遇”投资策略会。12月是投资回顾总结以及对来年经济预期、市场布局展望的重要时点。回顾2024 年，美联储降息、美国大选落地，为明年的宏观经济形势带来较大不确定性，反观国内市场，中国经济在一系列政策加码下企稳向好，资本市场在新国九条的推动下，昂首迈向高质量发展的全新阶段。我们应该如何把握住时代的机遇，又该如何应对市场的风险呢？

　　会议期间，固收研究部行政负责人吕拙愚发表演讲，明年最大的不确定性在于出口，基建就成为了政府的一个核心发力点

　　我们认为明年最大的不确定性在于外国，也就是出口因素。那么特朗普称对中国大众60%的一个关税造成了明年的出口压力比较大。那么我们也测算一下，在最快的情景下，如果是在短时间内全面加工，100%出口，将影响我国对美国的出口的降幅大概在3%之上，如果再考虑到对出口的降速以及转口的难度，可能在最悲观的预期下1 ~ 5.5个百分点。但是我们参考上一轮的贸易摩擦，加关税更可能是一个间接式的过程。那么基建就再次成为了政府的一个核心发力点。

　　城投基建投资主要依靠债务融资。其债务增速主要与金融机构融资政策是否放松以及项目审核条件是否放松有关，与化债资金量并无明显关系。从目前政策基调看仍要严肃财经纪律，城投化债不能越化越大，项目审核仍要考虑回报与风险的平衡。

　　每年2.8万亿化债资金量，相对于60余万亿城投债务体量，能够缓解利息偿付、工资支付、工程欠款等压力，对基建可用资金量帮助或有限。预计城投平台融资增速仍将维持在7%左右的相对低位。